過去20多年里中國經濟運行中有一個十分顯著的現象，就是通貨膨脹率高時農產品價格增長率更高，通貨膨脹率低時農產品價格增長率更低。也就是說，農產品相對價格與通貨膨脹率有關。這一現象在其他國家也在不同程度上存在。但從數據看，中國農產品相對價格與通貨膨脹率的相關性顯著高于美國。
　　對于這一現象，一個似乎自然的解釋是通貨膨脹是由農產品價格大幅上升推動的。但是，由此引出的另一個問題是，農產品價格由什么推動？常見的解釋是農產品價格波動是由國際價格漲落或者國內氣候變化引起的。氣候因素難以度量，但國外因素影響效果可以從進出口數據考察。2007年農產品貿易逆差比2006年增長5倍。農產品貿易2007年對中國通貨膨脹應起到抑制作用，而不是推動作用。
　　貨幣分析方法認為通貨膨脹是由貨幣推動的。作為一個整體邏輯框架，需要回答貨幣對農產品價格推動高于其他價格的原因。從歷史數據看，1984年以來出現過三次農產品價格上升，與三次大的經濟周期有關。農產品相對價格上升和通貨膨脹都與經濟擴張時期的低利率有關。由于我國名義利率調節不足，經濟擴張時期通貨膨脹上升，導致真實利率下降。另一方面，低利率補貼了貸款者，造成投資和貸款所在的非農行業過盛，吸納大量勞動力就業。而農業部門就業相對減少導致農產品產量下降，最終導致農產品相對價格上升。因此，農產品相對價格上升是貨幣推動的，或者說是低利率推動的。另外，最近幾年糧食庫存下降減少糧食供給，從另一方面推動農產品相對價格上升。
　　對于農產品生產下降，主動的宏觀調控是通過直接提高利率或者控制貨幣數量，甚至直接控制名義投資使農業和非農部門走向平衡。從目前的農業非農比例看，國民經濟面臨一次中等幅度的調整。如果采取比較緩和的宏觀調控，農業和非農業達到平衡可能需要兩年時間。調整期內GDP增長會低于潛在增長水平，開始調整時通貨膨脹仍會偏高。
　　除了上述農產品相對價格指標之外�熚覀冞�可以通過貨幣流通速度、房地產銷售、人民幣匯率這三個指標變化來判斷通貨膨脹的走向。
　　用貨幣分析通貨膨脹時需要考慮引起貨幣流通速度變化的因素。一是“熱錢”。進入國內的“熱錢”可以分為兩類。其中用于購買房地產等實物資產的部分會推動總需求。如果“熱錢”完全為了套利套匯，以銀行存款形式存在，則不影響總需求。簡單的處理方法是將這部分銀行存款從貨幣中劃出去，也可以說是貨幣流通速度減慢。另一個因素是最近股票價格大幅下跌的“財負效應”，也導致貨幣流通速度下降。這兩個因素導致貨幣流通速度有所減緩，但幅度不大�？傮w而言，現在宏觀調控力度適中。
　　去年以來的房地產銷售情況和1988年發生“搶購”情況很相似。當時說的“搶購”實際上沒有搶到貨，只是把價格搶高了�！皽�銷”與通脹并存，庫存迅速增加。這是通貨膨脹預期上升的結果。目前房地產銷售縮減的一個原因就是房地產商對于宏觀調控放松有預期。另一方面，前些年房地產投資增長過快，本身需要調整。后一個原因引起的調整正常，預期問題引起滯銷在一定意義上不正常。對于治理通貨膨脹，政策上應當堅決，如果政策搖擺不定，會把通貨膨脹預期培養起來，成為貨幣政策最頑強的敵人。
　　對于人民幣匯率問題，我認為不升值危害太大。如果只是顧慮匯率升值傷害到誰，與其不升值，倒不如賠他一筆錢，花錢買升值。不過這里討論相對利害關系，是說“與其這樣，不如那樣”，并不是說必須補貼或應該補貼。在政策上確實可以考慮做一些變通調整，比如考慮對外向型企業給予免三年增值稅等一次性補償，同時對匯率政策按照經濟規律客觀要求放手進行調整改革。