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      為什么說油價決定房價
          2008-06-10    周洛華    來源:上海證券報

          大約一個月之前,我在本欄發表題為“油價接軌,房價暴跌”的文章,引起了各方許多的關注和反饋,懷疑者有之,反對者有之。這些反饋促使我決定就這個題目寫一個“油價決定房價”系列;叵胛覄傞_始寫“通脹無牛市”系列專欄時,曾經發下宏愿,要把“通脹無牛市”一直寫道通脹勢頭消退或我的結論得到完全印證為止,F在,我也有充分的思想準備把這個“油價決定房價”系列寫下去。
          可能很多人不理解我把油價和房價緊密聯系起來的觀點。要說明這一點,還需要從資產的矢量性頭寸說起。當我們做空或者做多任何一項資產的同時,也在做空或者做多了其他相關的資產。比如:我們做多石油,不僅持有了石油多頭,還持有了美元的空頭。只要簡單觀察一下從2000年到今天8年來市場,看看美元指數和石油價格的關系就可以得出這個結論。假設我們回到2001年的“9·11”事件之后,作為一個交易員你應該如何設置頭寸呢?你應該執行雙多頭的策略,同時做多石油和道瓊斯30指數。如果石油上漲,道瓊斯代表了美國最具有競爭力的30家公司,其克服油價上漲的能力最強,即便下跌,其跌幅應該小于其他中小企業,你仍然可以從石油多頭中獲利;如果石油下跌,道瓊斯指數所涵蓋的公司同樣能夠上漲,抵消你石油多頭的損失。由此看來,這樣的對沖策略核心是放心做多石油,用具有最先進生產技術的道瓊斯指數去對沖。事實上,隨著石油從每桶10美元漲到了120美元,道瓊斯從8000點漲到12000點,這樣的雙做多的頭寸足以使你賺取了兩方面的利潤。
          然而,如果你用房地產加入這個對沖,就未必如上面所說的那么幸運了。我國的投資人普遍有一種想法,以為房價和股價是蹺蹺板關系。所以,會有人想用房地產與股票來對沖,我暫且不去評論這個對沖組合在中國的情況,如果回放到美國2001年的“9·11”事件之后,那時你同時持有房地產和股票,很可能是虧損的,因為美國部分地區房價的跌幅超過了道瓊斯的漲幅?墒且俏覀冊僮鲆粋石油和房產雙多頭對沖,仍然能夠獲得盈利。這再清楚不過地說明,房地產是被動頭寸,而道瓊斯和石油是主動頭寸。
          運用對沖法將使得那些看似混亂和復雜的事情變得水落石出,一目了然。美國的房地產下跌和次級債麻煩,歸根到底是石油漲價過快過高,導致美國原有的經濟模式無法適應,出現被動調整。
          我國的房地產價格近年間一直走高,除了有我一直在論證的人民幣匯率沒有升值到位的原因之外,另外一個現實的問題就是油價。我國政府對成品油進行了補貼,導致我國的經濟運行繼續享受低油價的優勢,相當于中國所有的生產商、消費者、出口商都是以每桶70美元的價格在享受著差價的補貼。這就使得我國的房地產價格穩居高位,以為現有的經濟運行模式可以繼續運行下去,只要有政府的補貼,這個模式就沒有問題,而房地產作為某個經濟運行模式的被動頭寸,就體現為繁榮。
          如果我國政府放開油價,并對資源價格的形成進行市場化,我相信我國許多現有的經濟運行模式都將無法繼續下去,房價也將開始下跌。我曾經參加一次野外徒步旅行,到了新安江的上游支流,那里沒有橋梁,渡口有一條鐵皮渡船。我們一行上船之后,發現那船工并不發動馬達,而是吃力地搖櫓,完全憑人力來擺渡。我問他為什么不啟動馬達?他說油太貴了。在這個高油價的時代,我們落后的生產力被擠壓得幾乎沒有生存空間了。河對岸的房價一定很低,因為那里的生產力水平連政府補貼的油價都無法支持住。
          回到大城市來看,如果油價接軌,那些邊遠地區的依靠類似車輛擺渡的房地產價格將肯定下跌,因為他們的擺渡費高了,油價就類似于股票的印花稅,擺渡的次數越多,成本越高。2007年“5·30”提高印花稅對股市的影響大家都看到了,我相信如果油價接軌,大中城市的房地產價格的跌幅怕不會小于“5·30”時候的股票跌幅。
          許多人相信舉辦奧運會房價不會跌,每年新婚夫婦對房地產的需求是剛性的,通貨膨脹時代的負利率導致房價跌不下去等等,這些觀點都是錯誤的。我現在考慮問題的時候,習慣于把自己想像成為一個實習交易員,只做單一品種的跨市場對沖交易,我不相信把奧運會、結婚人口、利率和CPI等等因素統統考慮進去,就能夠做成一個模型來預測房價漲跌,這個辦法屬于“金融機械論”。也有的人說,油價上漲導致通貨膨脹勢頭加劇,而通貨膨脹壓力將導致房價進一步上漲,這個觀點類似于國際共產主義運動中的“左派幼稚病”。這輪全球性的通貨膨脹是由石油帶動的,如果繼續下去,人類創造財富的手段就太簡單了,我們不停地蓋房子,等石油漲價,帶動房地產全面繁榮。各位想想,這個模式能繼續下去嗎?我們總要面對高油價的局面,我們不能肯定我國經濟效率一定比美國高,美國在油價每桶100美元時暴發次級債風暴,現在油價超過了每桶120美元,我國現在的油價大約相當于每桶70美元,我不能肯定我國的經濟運行效率在成品油放開到每桶120美元時,依然能保持正常。
          馬克思主義認為:萬物都在運動之中,運動是絕對的、永恒的;靜止是相對的、暫時的。而描述一個運動至少需要速度和方向兩個指標。從這個意義上講,矢量性頭寸法用一種樸素而直觀的方法來分析資產價格的運動,其實就是在金融學領域捍衛馬克思主義世界觀。

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