●穩(wěn)定股市有賴于合理的調(diào)控     ●市場機(jī)制不健全需政策調(diào)節(jié)
    ●政策調(diào)控可以彌補(bǔ)制度缺失     ●外部環(huán)境變化需要調(diào)整政策

    中國股市的劇烈波動，引發(fā)了人們關(guān)于政府是否應(yīng)該實(shí)施政策干預(yù)的熱烈討論。一些人主張完全依照西方發(fā)達(dá)國家的成熟市場方式，由市場做出自發(fā)的調(diào)整，進(jìn)而發(fā)展為成熟有效的市場。筆者對此不敢茍同。我國現(xiàn)處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的轉(zhuǎn)型時(shí)期，社會經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域呈現(xiàn)出鮮明的漸進(jìn)轉(zhuǎn)軌特色，社會經(jīng)濟(jì)行為與發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)相差懸殊。在中國建立起完善的市場經(jīng)濟(jì)體制之前，中國股市穩(wěn)定持續(xù)健康發(fā)展，必須依賴合理有效的政策性調(diào)控予以支撐。
    第一，中國基本社會經(jīng)濟(jì)制度具有鮮明的轉(zhuǎn)型特色，其重要表現(xiàn)是市場機(jī)制不健全。各種要素市場和商品市場在全國范圍內(nèi)沒有形成統(tǒng)一的市場，資本和勞動不能完全自由流動，商品流通受到各地區(qū)政府的行政限制。這個(gè)市場不是完全自由和開放的市場。這樣，要素價(jià)格和商品價(jià)格都難以由市場供求來形成。市場處于分割狀態(tài)，資本收益也存在地區(qū)和行業(yè)的差異。
    滬深股市是為了國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而建立起來的，其建立的理論根據(jù)是“摸著石頭過河”試錯(cuò)式的改革思路。因此，中國股市具有不同于成熟市場的鮮明特色。依靠上市來完善公司治理結(jié)構(gòu)的改革意向，在整個(gè)社會沒有建立完善的市場機(jī)制的條件下，并不必然會改善公司的經(jīng)營業(yè)績。這種經(jīng)營業(yè)績不佳企業(yè)在證券市場上的存在，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)會產(chǎn)生負(fù)面的外部效應(yīng)。滬深股市既然承載著為國有企業(yè)轉(zhuǎn)型的使命，政府就必須為其運(yùn)行結(jié)果負(fù)責(zé)。我國資本市場上存在的系列問題，包括股權(quán)分置，均帶有濃厚的政策安排的色彩，自然它也要反映到股市上。這從根本上決定了政府政策對股市的特殊使命。
    第二，在股票市場存在制度缺陷的情形下，需要政府的政策調(diào)控來抑制股市的不正常劇烈波動，以彌補(bǔ)制度的缺失。
    股票市場的制度缺陷，在股權(quán)分置改革前，主要表現(xiàn)為上市公司收益分配對流通股東利益的侵蝕，市場的狹小以及缺乏買空機(jī)制，缺乏股票指數(shù)期貨對市場的減震和穩(wěn)定作用，難以抑制市場的劇烈波動。投資者難以通過股票市場分享上市公司創(chuàng)造的利潤，獲得的紅利收入也少得可憐。在這種情況下，投資者進(jìn)入市場買賣股票的目的，純粹是為了博取價(jià)差收益。
    股權(quán)分置改革以來，從制度缺陷看，當(dāng)前主要表現(xiàn)為“大小非”解禁后股票流通的制度設(shè)計(jì)和上市公司的巨額再融資。
    在股票市場的運(yùn)行機(jī)制方面，我國一方面存在著一般資本市場的一些助漲助跌機(jī)制，另一方面存在著源于制度、機(jī)制設(shè)計(jì)不合理而形成的特有的助漲助跌機(jī)制。制度缺失以及政府對企業(yè)上市步伐、基金審批的控制，都體現(xiàn)出政府政策的烙印和意向。當(dāng)由于這些因素導(dǎo)致股市不正常波動時(shí)，政府就必須進(jìn)行合理有效的政策調(diào)控。
    第三，2007年第四季度以來的股市下跌，初期部分地反映了市場對價(jià)值的理性回歸。而股市的持續(xù)下跌，經(jīng)濟(jì)不確定性加大是根本原因。其中，外部因素起著巨大的作用。
    在這種特殊的國際和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)大背景下，資本市場的制度缺陷和非流通股的減持流通及巨額融資計(jì)劃加上較高的交易成本等制度安排的綜合作用，終于引起中國資本市場的“非理性蕭條”。這給中小投資者造成了巨額損失，并對銀行體系帶來威脅，進(jìn)而會對整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會穩(wěn)定造成破壞性影響。
    中國股票市場是一個(gè)不成熟不完善的市場，存在著制度缺陷和助漲助跌特性，也存在著內(nèi)幕交易和市場操縱行為。完全由市場決定股票價(jià)格，并不能保證價(jià)格的合理性，甚至?xí)�產(chǎn)生極不合理的暴漲暴跌，不利于股票市場的長期健康穩(wěn)定發(fā)展。在我國從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，在成熟的市場經(jīng)濟(jì)和完善的資本市場建立起來之前，各項(xiàng)制度的不完善必須由合理有效的政策調(diào)控來彌補(bǔ)。同時(shí)，即使在國外相對完善的股票市場，當(dāng)市場產(chǎn)生過大幅度的波動時(shí)，政府也會采取各種政策措施加以調(diào)節(jié)，防止市場的非理性恐慌破壞市場基礎(chǔ)。所以，當(dāng)我國股市波動幅度超過一定程度，表現(xiàn)為非理性的漲跌時(shí)，政府及監(jiān)管部門應(yīng)適時(shí)出臺合理政策措施穩(wěn)定股價(jià)，以免危及我國股市的存在基礎(chǔ)和產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長、教授）