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      過緊的貨幣政策不合時宜
          2008-02-14    作者:葉檀    來源:每日經濟新聞
        我們必須做出一個選擇:是繼續實行行政性的貨幣緊縮政策,使我們在擺脫通脹煩惱的同時,迎來經濟下降的災難?還是繼續由政府借由新農村、社保等項目提供越來越完善的公共產品、公共服務,同時由越來越市場化的金融機構決定資金的投向,在提高生產效率的同時逐步降低通脹壓力?
        答案是后者。以經濟下挫與行政配置資源的回歸,來換取通脹率的下降,是得不償失。
        一些微妙的變化跡象正在出現。近日,央行上海總部在研究分析當前全國和上海的經濟金融形勢后,就進一步做好2008年上海市貨幣信貸工作提出了五個方面要求,其中第一條就是,“要全面理解從緊貨幣政策的內涵,把貸款規模控制和支持經濟發展有機結合起來”。央行上海總部要求,金融機構要制訂符合宏觀調控要求的信貸規劃,統籌自身、客戶以及宏觀經濟整體利益在年度內均衡放款。
        從國際貨幣環境來看,過緊的貨幣緊縮政策難以為繼。
        次貸危機在深化,雖然美國11日發布的《總統經濟報告》對美國經濟長期走勢作出了樂觀的判斷,但承認在短期面臨諸多不確定因素。這場危機的結束要依靠投資者信心的恢復,從而帶動金融資本市場的活力。對次貸危機是否結束的一個簡單判斷是,美國的金融債券以及相關證券化產品,重新開始贏得投資者。缺少了金融這一中樞,其他行業再強勁,美國經濟仍然“偏癱”。
        值得關注的還有歐洲央行與日本央行貨幣政策的變化。這兩個重要的經濟區經濟衰退與通脹兩種跡象并存,面臨貨幣政策的兩難選擇。自二戰后向來對通脹如臨大敵的歐洲與日本今年不可能加息,歐洲央行行長特里謝2月7日雖然否認歐洲央行將追隨美國聯邦儲備委員會、英國央行和加拿大央行減息的猜測,但他同時表示,歐元區經濟正在放緩、經濟的不確定性非常之高,央行將在今后幾周密切關注所有的進展。歐洲央行態度在轉變,實際上,歐洲的經濟衰退已經讓他們難以承受。日本同樣如此,市場普遍預計日本在經濟衰退壓力下,08年將不得不降息。
        在這樣的背景下,中國一枝獨秀地在加快人民幣升值步伐的同時提升利率嚴控信貸,無疑是在作繭自縛。
        強行緊縮的結果有三:一是金融資源難以配置到中國經濟效率的主要增長企業上;二是使人民幣資產成為世界投資洼地,外資銀行與國際投資者成為享受中國經濟成果的主流群體;三是在緊縮政策之下CPI因為經濟效率的下降而繼續攀升。
        國內經濟形勢不支持過緊的貨幣緊縮政策。急速冰凍的貨幣政策對于中國正在轉型的實體經濟不是好事,我國的產業梯度轉移,如制造業從東部轉移到中西部,絕非一蹴可就。最可怕的情況是,在從緊的貨幣政策與提高成本的雙重壓力之下,東部大部分制造業破產或者轉移,卻沒有轉移到中西部,解決發展與就業問題,絕大部分轉移到了東南亞等地。這在珠三角等地已現端倪。
        這是以往的經濟政策所造成的滯后成本。由于此前我國制造業的路徑所限,大部分從農村轉移出來的勞動力沒有成為受到訓練有素的產業大軍,農村金融抽水機式地反哺城市,這使得絕大部分制造業勞動者與農村地區的經濟,只能在低端徘徊。
        值得思考的是,美聯儲降低利率到負利率卻沒有引發全民通脹風險,原因何在?
        因為今天的貨幣發行與增長與資本市場息息相關,次貸危機使全球資本市場成為一個巨大的金錢焚燒爐,據標普統計,一月全球股市蒸發5.2萬億美元,以目前7.1841的人民幣匯率計,相當于將滬深兩市一筆抹殺還不止。資本市場早就成為調節貨幣的重要工具,而不必全部依托利率。
        確實,CPI數據在繼續升高,根據高盛預測的數據,今年1月份的CPI高達7.1%,但是,提升利率不是降低CPI的靈丹妙藥,尤其是在匯率急劇上升的基礎上,除非外管局有把握堵住所有貿易項下的漏洞,對資本項目的管制做到萬無一失。這是不可能實現的夢想。
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