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| 2007-09-03 來(lái)源:中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊 |
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一路扶搖直上的中國(guó)股市再次創(chuàng)造出驚人的記錄，有報(bào)道稱(chēng)，如果算上在香港上市的中國(guó)企業(yè)，目前中國(guó)股市市值已經(jīng)超過(guò)日本市場(chǎng)。有性急者甚至開(kāi)始掐算，中國(guó)在此方面何時(shí)能夠超過(guò)美國(guó)。
按照目前的速度，“美夢(mèng)成真”在望。數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市總市值從2005年7月28日時(shí)的3萬(wàn)億元起步，截至今年8月28日收盤(pán)，這一數(shù)字已經(jīng)超過(guò)23萬(wàn)億元，短短兩年時(shí)間，將近翻了三番。
具體情況還須具體分析。就目前A股23萬(wàn)億元總市值而言，一次性、不可持續(xù)性的因素大量存在，這其中主要有三點(diǎn)：
第一，自去年6月19日新股恢復(fù)發(fā)行以來(lái)，新上市的126家公司貢獻(xiàn)市值約10萬(wàn)億元，其中尤以工行、中行等超級(jí)大盤(pán)股“居功至偉”，而在此后，雖然說(shuō)尚有中移動(dòng)、中石油等大盤(pán)藍(lán)籌排隊(duì)“海歸”，但畢竟，此類(lèi)以舉國(guó)之力而托舉的壟斷型國(guó)企的數(shù)目總是有限的。
第二，經(jīng)過(guò)連續(xù)攀升，目前A股上市公司平均市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)成熟市場(chǎng)水平，這其中，固然有中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好、公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛等合理成分，但此之外，應(yīng)該看到，今年上半年內(nèi)地上市公司所取得的約七成增長(zhǎng)，半數(shù)來(lái)源于交叉持股等帶來(lái)的非營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)，也就是說(shuō)，一旦股市出現(xiàn)整體下調(diào)，此前被大量重復(fù)計(jì)算的利潤(rùn)馬上就會(huì)轉(zhuǎn)化為大量重復(fù)計(jì)算的損失。
第三，內(nèi)地股市市值構(gòu)成中，以工行、中行等為代表的金融股占比畸高，而金融行業(yè)屬于典型的與宏觀經(jīng)濟(jì)正相關(guān)行業(yè)。自2003年國(guó)有銀行股份制改革以來(lái)，一直處在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速擴(kuò)張期間，我們有理由懷疑，長(zhǎng)期積弱難返的金融企業(yè)驟然取得的井噴式增長(zhǎng)，到底有多少來(lái)自于管理水平、技術(shù)能力的提高？更有甚者，這類(lèi)增長(zhǎng)會(huì)不會(huì)反而成為未來(lái)可能出現(xiàn)的緊縮期的隱患？
依據(jù)投資者反饋理論，資本市場(chǎng)的繁榮不僅會(huì)增強(qiáng)投資者的信心和期望，同時(shí)也會(huì)讓已經(jīng)進(jìn)入的投資者哄抬價(jià)格以吸引更多的投資者，而這種從眾行為的循環(huán)往復(fù)，將會(huì)產(chǎn)生出無(wú)限的放大機(jī)制直至突然崩潰。近期波及全球的美國(guó)次級(jí)債事件不過(guò)再次表明了最簡(jiǎn)單的道理：世界上沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)，即使是在美國(guó)這樣金融體系最為穩(wěn)固的國(guó)家，也會(huì)因?yàn)槌掷m(xù)繁榮而放松本該堅(jiān)持的信貸紀(jì)律和投資策略，而失去基本面支持的資產(chǎn)價(jià)格也終究會(huì)有回歸平常之時(shí)。
參照成熟市場(chǎng)證券化程度，A股市場(chǎng)23萬(wàn)億元總市值并不算高，只不過(guò)，不能因?yàn)榧庇谘a(bǔ)回滯后發(fā)展的舊賬而將原本正常的跨越式發(fā)展演變?yōu)閷?duì)于未來(lái)的透支。再退一步說(shuō)，即使內(nèi)地股市能夠像某些人宣稱(chēng)的那樣，繼續(xù)按目前速度不斷擴(kuò)容，作為一個(gè)大國(guó)，中國(guó)在各類(lèi)總量指標(biāo)上的“超英趕美”究竟又有多少意義？工行的股市市值不是已經(jīng)超過(guò)花旗躍居全球銀行業(yè)第一了嗎？
不可否認(rèn)，本輪牛市的最主要成因，其實(shí)在于流動(dòng)性過(guò)剩所產(chǎn)生的資金推力，而為了緩解已經(jīng)出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫化傾向，所能采取的最主要措施無(wú)非是“堵”和“疏”兩條，即，回籠過(guò)剩資金以及擴(kuò)大投資渠道。此兩者間應(yīng)該作到步調(diào)一致相輔相成，只有這樣，中國(guó)資本市場(chǎng)（包括股市在內(nèi)）的規(guī)模才能真實(shí)反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)，否則的話(huà)，某些交易日交易額甚至超過(guò)所有其它亞洲市場(chǎng)總和的內(nèi)地股市，還是少攀扯那些大而不當(dāng)?shù)臄?shù)據(jù)為好。 |
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