經濟參考報

從工行年報看股市上漲基礎

2007-04-04 葉檀來源:每日經濟新聞

    工行2006年年報出爐，形勢大好，存款數、貸款額與資本充足率上升、不良貸款下降。年報顯示，中國工商銀行加權平均權益回報率達到15.37％，董事會建議擬向全體股東分派10月份上市后至年末股息每10股派0.16元。
    這與滬深股市雙雙上漲、逼近3300點相映成趣。
    并非工行一家獨好。3月22日，中國銀行發布的年報同樣讓投資者心喜，2006年其實現營業收入1483.78億元人民幣，同比增長18.60％；股東應享稅后利潤428.3億元人民幣，同比大增65.23％。
    金融股利潤的增長，顯示了中國股市在短期內上升基礎穩定。中國股市銜命而生，前股改時代處于試驗期，對于地方上的中小國企的救助在浪費了投資者的巨款之后戛然而止，后股改時代政府吸取教訓，股市的使命成為拯救大型國企尤其是金融機構，意義更顯重大。股改后與股改前最大的不同不是股市制度的不同，而是股市目標的最大調整，股改前試驗階段的股市還有推倒重來的成本，而股改之后，股市綁上了中國經濟這一最大火箭。成功并不意味著股指的一味上竄，卻意味著股市有了平穩上升的基礎。
    表面上看，中國股市分流了銀行資金、改變企業融資模式，但實際上是二合一的。我國股市上市資源相對封閉，而讓金融機構先行了一步。目前，金融板塊的總市值占比在45%左右，2006年主營業務收入排名前15的藍籌股中有6家是商業銀行，這些金融機構存款未見減少，從股市得到的低成本融資反倒大大增加。
    別忘了，這些上市或者回流A股的央企不僅身負穩定中國經濟的使命，還是銜著金湯匙出生的。且不說眾所周知的壟斷紅利，各種明里暗里的優惠政策也是層出不窮。以國有商業銀行為例，幾乎每次加息都是重大利好，活期存款利率不變，而貸款利息剛性上升，導致銀行存貸差繼續擴大：工行2006年凈利息收入達到1631.18億元人民幣，凈利息收益率為2.39％。如果央行繼續加息，那么，銀行業的預期利潤將繼續增長。而在新稅法實施后，內外資企業的企業所得稅稅率統一為25%。目前上市銀行的實際稅率平均為38.27%，新稅法實施將使上市銀行凈利潤平均提高22.42%，對銀行業形成政策性利好。從長期來看，寬松的貨幣環境不會發生太大變化，這對于正在向混業經營急行軍的銀行，無疑又有了爭取利潤的先手。
    另外，從工行的貸款項目來看，主要集中于優勢行業。年報顯示，工行各項貸款增加3416.18億元人民幣，增長10.4％，主要是在交通、能源、基礎設施等優勢行業的貸款以及收益率較高的小企業和個人貸款增長較快，國有大型商業銀行業先占跑道，企業中的金湯匙群體已形成相對封閉而集中的利益鏈條。
    筆者從來不認為股市是市場化完善公司治理結構的仙丹，中國股市的脫胎換骨，主要有賴于上市企業的脫胎換骨，而不是相反。
    不過，既然中國股市的大格局短期內無法改變，而中國的壟斷國企是目前國企中贏利的支柱，對于投資渠道極為匱乏的國內投資者來說，除了搭上壟斷國企紅利的末班車，還有什么更好的理財途徑嗎？事實上，中國經濟的發展已把投資者、股市、國企等連成了一個整體，我們只能希望中國經濟能繼續走強，最終通過資本市場的維權與外來鯰魚的刺激，以及內部商業利益的分化，使中國股市走上市場化之路。
    分享壟斷紅利并非投機，而是投資者“失之東隅收之桑榆”的一點不確定的安慰，在他們付出了資源與消費品價格上漲的代價后，這是很多人的迫切希望。

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