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2007-03-28 馬紅漫(上海經(jīng)濟(jì)學(xué)博士) 來源:新京報(bào) |
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由于行政職能對企業(yè)債發(fā)行的過多干預(yù),使中國企業(yè)債市場尚無法充分體現(xiàn)市場功能的體制優(yōu)勢,基于行政手段來干預(yù)企業(yè)債發(fā)行的弊病,必須要加以克服。 近日,國家發(fā)改委出臺的《關(guān)于下達(dá)2007年第一批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行核準(zhǔn)有關(guān)問題的通知》顯示,地方企業(yè)債的發(fā)行審批將取消地方發(fā)改委審批環(huán)節(jié),實(shí)行“地方企業(yè)———國家發(fā)改委”的扁平模式。此外,還進(jìn)一步明確了信用債券的市場地位,并對信息披露等方面工作提出了要求。(中國證券報(bào)3月27日)溫家寶總理在今年的政府工作報(bào)告中指出“要大力發(fā)展資本市場,推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè),擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重”。企業(yè)債審批程序的簡化,表明企業(yè)債發(fā)行程序改革正式啟動,也標(biāo)志著企業(yè)債發(fā)行由政府主導(dǎo)向市場主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變。 這樣的改革取向既為我國企業(yè)債市場的進(jìn)一步規(guī)范和壯大奠定了基礎(chǔ),又助推了多層次資本市場體系的建設(shè)。 但需要指出的是,雖然《通知》取消了地方發(fā)改委的審批環(huán)節(jié),但是我國企業(yè)債的供給“閘門”掌控在政府手中的大格局仍未改變,只有政府認(rèn)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)才可獲得發(fā)行企業(yè)債的“門票”,而其中又以大型央企居多。與此同時(shí),企業(yè)即便擁有了發(fā)行債券的權(quán)利,也無法通過市場定價(jià),債券利率的浮動區(qū)間仍需要政府權(quán)衡確定。 而在國際上,企業(yè)債市場普遍具有為企業(yè)信用定價(jià)的功能。投資者根據(jù)發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、負(fù)債狀況等指標(biāo),判斷企業(yè)的償還能力和違約風(fēng)險(xiǎn),在此基礎(chǔ)上決定企業(yè)債券的買賣價(jià)格。 長期以來由于行政職能對企業(yè)債發(fā)行的過多干預(yù),使中國企業(yè)債市場尚無法充分體現(xiàn)這一市場功能的體制優(yōu)勢,基于行政手段來干預(yù)企業(yè)債發(fā)行的弊病,必須要加以克服。 此外,“要穩(wěn)步提高信用債券發(fā)行比例”意味著企業(yè)發(fā)債需要強(qiáng)制擔(dān)保的解令。但是,目前我國相關(guān)配套政策卻與此相左。例如,作為企業(yè)債最大的買家,眾多保險(xiǎn)公司仍無法涉足這些信用債券,因?yàn)榘凑漳壳皩?shí)施的《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》,保險(xiǎn)公司不能購買無擔(dān)保債券。 與信用債券發(fā)展滯后相對應(yīng)的,企業(yè)債券的擔(dān)保人往往由國有銀行、中央級企業(yè)或者國家基金承擔(dān),這無異于將企業(yè)債券轉(zhuǎn)化為具有準(zhǔn)國家信用的大額協(xié)議存款,政府成為了債務(wù)的最終償還人,與企業(yè)債面向市場融資、分散風(fēng)險(xiǎn)的初衷相左。 從國際債券市場看,企業(yè)自主發(fā)行、債券市場化運(yùn)作已然成為主流,政府則主要側(cè)重于諸如信息披露等方面的監(jiān)管工作。 比如,美國企業(yè)債的發(fā)行人先行選擇主承銷商,后者再根據(jù)公司的需求與市場條件對項(xiàng)目進(jìn)行設(shè)計(jì),并將相關(guān)文件報(bào)送監(jiān)管部門注冊。而在監(jiān)管部門對申報(bào)文件的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性做出無異議表決后,企業(yè)債便可公開發(fā)行。在此過程中,企業(yè)債是否需要擔(dān)保,以何種形式擔(dān)保、定價(jià)方式與交易形式等要素均由發(fā)行企業(yè)根據(jù)市場需求自行判斷。 這樣的過程完全體現(xiàn)出以市場為主導(dǎo)的資金配置理念。而且即便是韓國、馬來西亞等新興市場,在經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)洗禮之后,也放棄了對企業(yè)債進(jìn)行干預(yù)的作法。 所以,隨著市場化改革的深入,我國政府應(yīng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念,把企業(yè)債能否發(fā)行、發(fā)行多少的決定權(quán)交還給市場。 同時(shí),在條件成熟時(shí),應(yīng)當(dāng)修改《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》中對利率的硬性規(guī)定,賦予發(fā)債企業(yè)根據(jù)自身信用級別與償債能力制定利率的權(quán)利,使不同信用等級和流動性的企業(yè)債券在一級和二級市場形成不同的利率水平,反映出不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動性溢價(jià)。在市場的主導(dǎo)下,讓中國的企業(yè)債市場將復(fù)歸本應(yīng)有的資源配置功能。 |
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