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    1. 把握投資中最簡單的事
      2014-11-03    作者:邱國鷺    來源:中國證券報
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        我投身股市已經22年,進入基金行業擔任職業投資人也已經15年了,見證過1992年排隊買認購證時一本萬利的瘋狂,經歷過1999年納斯達克雞犬升天的科技股狂潮以及泡沫破裂后狂跌90%的大崩盤,也參與了2008年全球金融危機時對沖基金對華爾街投行的擠兌。在市場的風風雨雨中,我時常會有感而發,產生提筆寫些什么的想法,卻總是沒能實現。

        三年前開始寫微博時,本來只想為自己散亂的投資思考留下只言片語,卻意外地得到了各方朋友的支持和認可。幾篇即興寫就的長微博,居然也都有三四千次轉發和三四百萬次閱讀,著實讓我驚訝。許多良師益友也一直勸我出本書,把近年寫下的文章和隨筆匯集成冊,便于各方朋友閱讀和指正。

        這本書起名為《投資中最簡單的事》,字面上看是對于霍華德·馬克斯的《投資最重要的事》的東施效顰之舉,但也有背后的深義。投資本身是一件很復雜的事,宏觀上涉及國家的政治、經濟、歷史、軍事,中觀上涉及行業格局演變、產業技術進步、上下游產業鏈變遷,微觀上涉及企業的發展戰略、公司治理、管理層素質、財務狀況、產品創新、營銷策略等方方面面。我們固然可以通過金融學、經濟學、心理學、會計學、統計學、社會學、企業管理學等跨學科的綜合知識體系來應對這個復雜的問題,但是否可以化繁為簡、直接追問什么才是投資的本質?有沒有一些簡單可行的法則和工具能夠讓我們直接觸及投資的本質?既然投資有太多復雜的因素難以把握,我們能不能只試著去把握那些能夠把握的最簡單的事,把那些不能把握的復雜因素留給運氣和概率?

        在從業余炒股者成長為職業投資人的過程中,我在不同的階段鉆研過各式各樣的投資方法:從打探消息、跟莊炒作,到定量投資、程序化交易;從看K線圖的技術分析,到看財務報表的基本面分析;從精選個股的集中投資,到行業配置的組合投資;從尋找未來收入爆發的成長投資,到專注現有資產低估的價值投資。這期間我也認識了投資風格各異的成功人士,意識到每個人的性格、經驗、學識和能力決定了最適合他的投資方式,不論哪種投資方法,只要做到精、做到深、做到專,就能立于不敗之地。然而,我在實踐中也深深地體會到,對于大多數人而言,只有價值投資才是真正可學、可用、可掌握的,因此它成為了我職業生涯中一直堅持使用的投資方式。

        誠然,對于一個真正的投資者而言,價值和成長是不可割裂的,一個沒有成長的公司很難說有很高的價值,一個估值過高的成長公司也很難說是好的投資標的。但是,如果一定要區分狹義的價值投資和成長投資的話,我會把價值投資表述為P0<

        都是希望現在以五毛錢的價格購買未來價值一元錢的企業(P0<

        不可否認,每個投資人都有自己的能力邊界和局限性,但只要認識到了局限性的存在,就可以在一定程度上擺脫它的制約。我對自己的局限性是這樣認識的:我更擅長總結過去的規律性的東西,而不擅長預測未來的突破和演變;我更擅長在變化中尋找不變,而不擅長在不變中尋找變化。意識到這種局限性的存在之后,我開始盡力尋找一些歷史上被證明行之有效的簡單法則、簡單工具,然后長期堅持。

        比如,我把選股的要素簡化為估值、品質和時機,并且淡化了時機的重要性(不是因為不重要,而是因為難把握),于是選股的復雜問題就變成了尋找“便宜的好公司”這個相對簡單的問題。然后,針對不同的行業特性,利用波特五力、杜邦分析、估值分析等簡單工具,弄清這個行業里決定競爭勝負的關鍵因素是什么、什么樣的公司算“好公司”、什么樣的價格是“便宜”。舉例來說,對于餐飲業而言,回頭客多、翻臺率高的就是“好公司”;對于連鎖零售業而言,同店增長高、開店速度快、應收賬款低的就是“好公司”;對于制造業而言,規模大、成本低、存貨少的就是“好公司”。

        另外,我還努力奉行一些簡單的原則,例如:

        第一,便宜才是硬道理。即使是普通公司,只要足夠便宜,也會有豐厚的回報。A股市場魚龍混雜,發現“價格合理的偉大公司”的難度遠遠超過尋找“價格被低估的普通公司”。

        第二,定價權是核心競爭力。有核心競爭力的公司有兩個標準:一是做的是自己可以不斷復制的事情,比如麥當勞和星巴克可以不斷地跨區域開新店,在全世界成功復制;二是做的是別人不可能復制的事情,具備獨占資源、品牌美譽度、專利、技術、寡頭壟斷地位、牌照準入限制等特征,最終體現為企業的定價權。

        第三,勝而后求戰,不要戰而后求勝。百舸爭流的行業,增長再快也很難找投資標的,不妨等待行業“內戰”結束、贏家產生后再做投資。許多人擔心在勝負已分的行業中買贏家會太遲,其實騰訊、百度、格力、茅臺等企業在十年前就已經是各自行業里的贏家了,但是十年來它們的漲幅依然驚人。

        第四,人棄我取,逆向投資。不論是巴菲特、索羅斯,還是鄧普頓、卡爾·伊坎,投資領域的集大成者大多數都具有超強的逆向思維能力。A股的情緒波動容易走極端,任何概念和主題,無論真假,只要夠新夠炫,都能在短期內炒翻天,但是爆炒之后常是暴跌,因此對于如我這般手腳不快的人來說,“人多的地方不去”更是至理名言。

        以上這些都是很簡單的法則和工具,所以不可能“總是對”、也不一定“馬上對”,但是這些法則和工具都是經過許多成功投資人長期驗證的、觸及投資本質的、規律性的東西。這些規律性的東西雖然看起來是投資中最簡單的事,卻也是投資中最本質的東西,并不會因為時空的不同而產生大的差異——雖然每隔幾年就會有一段時間,市場的狂熱讓人覺得“這次不同了”。15年來,我親身經歷過兩次市場對價值投資的廣泛質疑,一次是1999年納斯達克泡沫的頂峰,另一次是2013年A股的創業板熱潮。雖然兩次質疑相隔了14年,但是其中的相似之處如此之多,以至于人們不得不感嘆人性的亙古不變。雖然科學技術的進步日新月異,但是人性中不變的貪婪和恐懼,總能讓那些認為“這次不同了”的觀點,隨著時間的推移被證明只不過是對歷史的健忘。

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