作者：[美] 本·伯南克 出版社：中信出版社

　　從美聯儲的發展歷史看，能夠親歷歷史上的大的金融危機并且參與具體應對的美聯儲主席并不多，伯南克是其中為數不多的幾位之一。作為一位持續跟蹤研究大蕭條以及金融危機相關問題的金融學家，伯南克在金融危機中得以有機會在其理論研究的基礎上直接參與危機應對的決策。從這個意義上說，伯南克如何看待金融危機中的中央銀行，如何看待金融危機中的貨幣政策，就有其獨到的價值。無論伯南克的支持者還是批評者，許多人實際上都對伯南克在金融危機中的決策邏輯和政策思考格外關注。

　　一 伯南克與美聯儲的淵源

　　伯南克于1953年出生在美國佐治亞州，他在大學入學考試中，以加州十分優秀的成績被哈佛大學錄取。1975年，他以經濟學最優等成績從哈佛畢業，隨后進入麻省理工學院繼續深造，并于1979年獲得博士學位。博士畢業后，伯南克便投身教職，先在斯坦福大學任教6年（1979-1985年），后又于1985-2002年間在普林斯頓大學擔任經濟和政治事務教授，還曾擔任該校經濟系主任。

　　從其研究經歷看，伯南克與美聯儲一直有著密切的聯系。在擔任美聯儲主席之前，他就與美聯儲有了近20年的深入接觸。1987-1996年間，他就先后在費城聯邦儲備銀行、波士頓聯邦儲備銀行、紐約聯邦儲備銀行做訪問學者；他還是紐約聯邦儲備銀行學術顧問小組的成員(1990-2002)；2002-2005年，他是美聯儲理事會成員；2006年，他接任格林斯潘，成為美聯儲主席。

　　此外，伯南克的研究方向也與其美聯儲的工作十分契合。他的研究方向集中在貨幣政策和宏觀經濟史方面，學術成果頗豐。貨幣政策方面，伯南克主張設定一個明確的通脹目標，并清晰地向公眾傳達政策目標和計劃行為，以引導市場通脹預期，推動美聯儲提高政策的可信度。他的《通貨膨脹目標制：國際經驗》一書，比較集中地體現了其上述理念。

　　更值得一提的是，伯南克對大蕭條有著深入研究。他在博士學期階段，就醉心于研究美國20世紀30年代的經濟大蕭條。他認為自己是個“大蕭條迷”，對大蕭條的研究貫穿了其整個學術生涯。他曾說過：“解釋大蕭條是宏觀經濟學的‘圣杯’”。2000年出版的《大蕭條》（Essays on the  great depression），收錄了伯南克從1983-1996年間發表的多篇關于大蕭條的論文。在這些研究論文中，他認為總需求下降是大蕭條爆發的決定因素，而總需求下降則是由貨幣因素和金融因素兩方面原因導致：貨幣因素是指當時存在缺陷和管理不善的金本位制所帶來全球性的貨幣供給緊縮；金融因素則是指銀行業恐慌和銀行倒閉潮堵塞了正常的信貸流動渠道，從而加劇了經濟崩潰。

　　雖在學術和理論研究上一直關注大蕭條，但在伯南克接任美聯儲主席時，華爾街和全球金融市場可能也未曾料到，這位一直跟蹤研究大蕭條的金融學家，確實在真正面對類似大蕭條的一次金融危機。

　　從經濟環境看，伯南克本來是在美國經濟欣欣向榮時接任美聯儲主席，上臺伊始，他還承諾將在一定程度上保持“格林斯潘時代”政策的延續性。但出乎美聯儲意料的是，在伯南克履新后不久就迎來了震撼世界的美國金融危機。伯南克對大蕭條的深入研究、在多個聯邦儲備銀行做訪問學者的經歷，剛好為這位新任美聯儲主席應對危機奠定了理論和實踐基礎。

　　對于伯南克如何帶領美聯儲應對此次危機，各類媒體已有種種報道。如拯救大而不倒的金融機構、實施量化寬松等，早已為世人所熟知。但許多多者卻少有機會系統性地認識應對此次危機過程中的美聯儲相關政策背后的經濟金融決策理念。

　　《美聯儲與金融危機》（The Federal Reserve and the Financial Crisis）正好為我們提供了這樣的一個視角。該書是根據伯南克2012年在喬治華盛頓大學的多次講座內容整理而成，于2013年在美國出版，出版之后很快成為華爾街廣受關注的金融讀物之一。

　　二 《美聯儲與金融危機》的內容要點

　　該書主要分為四部分，內容貫穿了美聯儲從1914年成立至此次金融危機期間90余年的歷史，既是一本簡短的關于美聯儲的中央銀行金融史，也可以說是應對危機的金融政策演變史。

　　第一部分主要講述美聯儲的起源與使命。南北戰爭結束后的40余年間，美國經歷了6次大的銀行體系恐慌，促使其于1914年建立了美聯儲，以維護銀行體系的穩定。甫一誕生的美聯儲渡過了10余年“輕松而愉快”的時光，那段時期是美國歷史上的一段經濟繁榮期。1929年金融危機爆發，美聯儲迎來了其第一次重大挑戰。不幸的是，那次危機最終還是演變成了大蕭條。除了經濟歷史和紀錄片中那些關于大蕭條的畫面，一系列的數據也揭示了當時美國的“慘狀”：近萬家銀行倒閉，股指下跌達85%，GDP下跌近1/3，物價下跌近20%，失業率逼近25%。

　　伯南克認為美聯儲在大蕭條期間并未發揮應有的作用、履行其應有使命，而這正是導致金融危機惡化為大蕭條的關鍵性因素。

　　伯南克指出美聯儲有兩大使命：其一是維持金融穩定，即保證金融體系正常運作，緩解甚至阻止金融危機或金融恐慌。其二是維持經濟穩定，保持經濟穩定增長，并維持低通脹。美聯儲可以分別運用最后貸款人工具和貨幣政策工具來實現上述兩大使命。

　　本書的第二部分，伯南克講述了二戰之后直到最近這次金融危機爆發前的美聯儲。二戰期間至1951年，為降低美國政府戰爭債務的壓力，美聯儲被迫維持低利率。1951年，《美聯儲-財政部協議》（the Fed-Treasury Accord）簽署，美聯儲才獲得獨立地位。隨后，美聯儲在50年代實施了“逆風向”的貨幣政策，迎來了經濟的繁榮發展。從60年代中期開始，因信奉通脹率和失業率之間的替代關系（即所謂的菲利普斯曲線），美聯儲的貨幣政策開始轉向過度寬松，為通貨膨脹埋下隱患。隨著70年代石油危機的爆發，美國經濟再次陷入高通脹。70年代末，當時美聯儲的鐵腕主席保羅·沃爾克宣布提高利率（30年期的住房抵押貸款利率達18.5%），通脹水平隨之下降，但也致使失業率飆升至10%以上。沃爾克也因此被稱為“反通脹斗士”。

　　沃爾克的相關政策，雖然帶來美國經濟的陣痛，但也為格林斯潘時代的經濟“大緩和時期”奠定了基礎。格林斯潘1987年出任美聯儲出席，在任19年，在其任期內，美國經濟增長和通脹率的波動區間都大為縮小，因此被稱為“大緩和時期”。

　　2001年互聯網泡沫危機爆發，在格林斯潘和美聯儲的應對下，此次危機導致的經濟衰退只持續了8個月，是一場溫和的衰退。伯南克將互聯網泡沫危機和最近的這次經濟危機進行了比較。他提出疑問，與2001年股市暴跌相比，2006年房價下跌所導致的賬面價值縮水量與其相當，為何此次危機對經濟的影響更為嚴重？他給出了這樣的解釋，即房價下跌只是個導火索，關鍵是金融體系的諸多漏洞導致了火勢的迅速蔓延。

　　本書的第三部分和第四部分主要講述此次金融危機以及美聯儲的應對措施。這兩個部分能讓我們充分了解美聯儲相關政策如何出臺及其背后的理念。在第三部分，伯南克主要講述2008-2009年間金融危機深化時，美聯儲是如何行使其最后貸款人職能以維持金融穩定的。面對貨幣市場基金遭遇“擠兌”、商業票據市場面臨沖擊、市場流動性凍結等局面，美聯儲秉承“白芝浩原則”，通過貼現窗口迅速向金融體系注入大量資金。美聯儲還對貝爾斯登、美國國際集團和兩房等大型金融機構實施救助，以避免其倒閉帶來恐慌蔓延。

　　第四部分主要講述金融危機所帶來的影響。首先，金融危機導致了嚴重的經濟衰退。對此，美聯儲積極利用貨幣政策工具來追求經濟穩定。美聯儲最先啟用傳統貨幣政策，將聯邦基金利率由2007年末的5.25%迅速降至2008年末的0-0.25%的區間。至此，調控短期利率的傳統貨幣政策已用盡，但經濟仍在急劇衰退。于是，美聯儲又啟動非傳統貨幣政策——大規模資產購買計劃，也就是所謂的量化寬松（Quantitative Easing，簡稱QE）。第一輪和第二輪QE分別于2009年3月和2010年11月開始，兩輪QE使得美聯儲資產負債表膨脹了2萬多億美元。

　　其次，金融危機讓美聯儲等監管機構對金融體系漏洞有了更深入的思考。2008年之后，美國進行了大量的金融監管改革，包括出臺《多德-弗蘭克法案》。該法案對系統性監管的缺失、對部分金融機構及業務的監管真空、“大而不倒”、衍生品業務等漏洞都給出了相應的解決方案。

　　三 組織翻譯和校對本書的期望

　　伯南克在本書中指出，美國金融危機在2009年初基本穩定了下來，經濟衰退也在2009年中基本結束。

　　有分析指，伯南克領導的美聯儲，比較成功地阻止了第二次“大蕭條”的發生。或基于此原因，2009年，伯南克當選美國《時代》周刊年度人物，該刊對他的評價是——“如果沒有伯南克，情況還會更糟！” 、“伯南克不只是吸取歷史教訓，他自己譜寫了歷史”。美國總統奧巴馬在提名伯南克連任美聯儲主席時，評價伯南克“是一個對經濟大蕭條起因有著深入研究的專家……擁有深厚的專業背景、過人的勇氣和創造力，有能力來完成作為美聯儲主席的使命”。

　　盡管伯南克廣受贊譽，但也不乏對他的批評之聲，如伯南克在危機爆發初期，對其嚴重性估計不足；對大型金融機構的救助，更是招致了部分美國民眾的不滿；大規模的流動性擴張，引發了對未來通脹的擔憂等。信奉自由市場的人對他曾發起猛烈抨擊，認為美國不能回避嚴厲的結構調整來提振經濟，而伯南克主張的政策對提振經濟的利好效應可能是短暫的，成本卻會與日劇增，這些政策實施的時間越長，結果就越是騎虎難下。

　　而通過這本書，正可以傾聽更多伯南克自己的聲音，引發讀者的思考。

　　是為序。

（中國人民銀行貨幣政策委員會秘書長、研究員）