（二）最“謹慎”的策略——套利策略
在對沖基金中，“套利”是指對兩類相關資產同時進行買入、賣出的反向交易以獲取價差，在交易中一些風險因素被對沖掉，留下的風險因素則是基金超額收益的來源。如果看錯了這些風險因素的走向，就可能給基金帶來損失。本書對一些常用的對沖基金套利策略簡介如下。
可轉債套利。可轉債，即在一定條件下可轉換為普通股的債券，其內含價值包括兩部分，一部分是其債券價值，另一部分是其可轉換為普通股的買入期權價值。當一張可轉債發行時，其票面值、票面利率、債券到期期限及轉換率都已確定，影響可轉債價值的不確定因素只有其可轉換股票的股價、股價波動率及無風險利率這三個因素，而其中對可轉債價值影響最大的是其可轉換股票的股價。
當可轉債價格被市場低估時，由于影響其價值最大的因素是其可轉換股票的股價，對沖基金采用“買多可轉債/賣空其對應股票”的策略可獲得風險很低的與股價變動無關的穩定回報。該策略的關鍵是找出可轉債與股票二者價格的相關系數，該系數Delta可表示為“可轉債價格變動/（股價變動×轉換率）”，即股價每變動1元，可轉債價格會相應變動。例如，如果Delta為0.8，轉換率為10，那么股價每增加或減少1元，每張可轉債的價格將隨之增加或減少8元。此時，一個
“買多1張可轉債/賣空8股股票”的對沖組合的價值將保持一個恒定數，不因股價變化而變化。
這樣的對沖組合將提供以下收益：①低估的可轉債到期時，其價值必然回歸到其理論價值，為投資組合帶來升值；②可轉債作為債券，在到期前有穩定的債券利息支付；③賣空股票所帶來的現金頭寸也有穩定的利息收入。
此外，股價的大幅波動還會為對沖組合帶來額外的收入。由于債券的凸性，Delta在股價升高時會變大，而在股價降低時會變小，因此當股價大幅升高時，可轉債的價值會升得更快，而當股價大幅下跌時，可轉債的價值卻會跌得更慢，從而使投資組合的整體價值最后得到了提升。
當然，這樣的對沖組合并非零風險，因為它沒有對沖掉利率風險、債券的信用風險、提前償還風險、突發事件風險等。
封閉式基金套利。封閉式基金交易價與其單位凈值間有溢價或折價。當基金交易價格低于基金單位凈值時，通過“買多封閉式基金/賣空基金持有的資產組合”即可獲得風險很低的套利。當基金交易價格高于基金單位凈值時，同理反向操作即可。該策略曾為某些投資者通過在中國香港市場賣空中國股票而在中國內地買多封閉式基金的方式應用于我國證券市場，并取得了良好的收益。
封閉式基金套利策略需要隨著封閉式基金的投資組合的變化不斷更新對沖組合，但由于封閉式基金的組合信息只是定期公布，這給套利組合的動態平衡帶來很大的困難，從而也加大了對沖套利的風險。
股票指數套利。股票指數套利基金通過對股票指數期貨及其對應的一籃子證券進行對沖而獲利。在指數宣布修改其成分股時，也會出現套利機會。經典的套利操作是買多將被加入指數的股票同時賣空指數以對沖掉市場風險，這是因為很多指數基金為了跟蹤指數，在宣布修改指數成分股時并不能買入將被加入的股票，而要等到指數修改生效的那個交易日才一致買入被加入的股票，這樣會使被加入的股票在被加入指數的當天股價被高估。
同樣，通過賣空被剔除的股票并買多指數也可以套利。這些套利都需要精確計算股票與指數間的相關系數并動態平衡對沖組合，同時還要承受其他未被對沖掉的個股風險，如果最終股票的高估或低估程度并不大，套利收益可能會低于交易成本。
統計套利基金。統計套利基金又稱數量化套利基金或相對價值套利基金，它們利用數學模型來搜索股票、債券、期權、期貨等各種證券之間系統的或偶然的價格不均衡并從中對沖交易以獲利。它們的投資策略都是市場中立的，即基金收益不受市場波動影響。由于數學模型檢測到的價格不均衡的絕對值都會比較小，即對沖交易盈利值較小，為了加大基金的收益，統計套利基金普遍使用杠桿交易。
統計套利基金的數學模型都會利用歷史數據進行檢測并被證明在歷史上是可行并可獲利的，同時，在使用中，使用者還會根據市場情況定期對模型進行修正以保持模型的有效性。有時，市場急劇變化會使得過去成功的模型在新的市場情況下失效，從而導致基金投資損失。長期資本基金(long
term capital
management)的破產就是一個著名的例子。長期資本基金利用模型檢測全球各個固定收益證券市場的價格不均衡，一旦發現不均衡程度大于模型預測的限度，基金便進行對沖交易以獲利。在初建的幾年，模型非常成功，基金凈資產由1994年建立時的13億美元增長到1998年的70多億美元，期間從來沒有虧損。1998年8月，俄羅斯政府宣布盧布貶值并延期償付其135億美元的政府債券，引發了全球固定收益證券市場的流動性問題。由于長期資本基金的模型沒有考慮到市場的流動性問題，此時的市場流動性問題加上投資組合的過度杠桿交易給長期資本基金帶來了巨額虧損并導致其破產。
因此，統計套利基金的風險控制非常關鍵，尤其是模型風險控制。