 |
作者：王巍 （美）施邁克（Michael
Spiessbach）
出版社：機械工業出版社 |
杠桿收購(LBO)和高收益債券（high yield
bond）這兩個詞對于中國的產業金融界人士乃至一般受過經濟學基礎教育的學生來說早已不再陌生。早在20年前，國內的專業雜志上已有相關的介紹。這次由中國并購公會組織編寫的這部書稿中，匯集了多年來國內外在杠桿收購和高收益債券方面的核心理念和操作案例，在重溫歷史的過程中讓我們再一次加深了對杠桿收購和高收益債券這一對資本市場孿生兄弟的認識。當然，本書并不是一部關于并購工具的教科書，在我看來，比起舊夢重溫，探查中國資本市場、金融市場的氣候和土壤并為未來市場的創新與活躍提供一種全面社會意義的讀本，才是本書的真正價值。而這種價值在作者對歷史與現實淋漓盡致的剖析和富有激情的思辨中得到了完美的體現。
在國外高校的并購課堂上，杠桿收購通常是與高收益債券、管理層收購和員工持股等放在一個章節里來講授的。LBO的起源與以KKR為代表的財務收購者以及美國公司私有化的進程密切相關，在西方世界經歷的5次并購浪潮中，杠桿收購主導了20世紀80年代的第4次并購浪潮，在經歷了盛極而衰的沉寂之后，又在90年代的第5次并購浪潮的后半期風云再起。作為杠桿收購的資金來源和推波助瀾者，高收益債券與之可謂同生死、共榮辱。而實際上，高收益債券的歷史更長一些。在早期，高收益債券的名稱聽起來似乎更直接一些：低等級債券（low
grade
bond），其名稱客觀地體現了其不過是一種市場需要的風險和收益的組合而已，然而這些在當時被稱做垃圾的東西，在20世紀80年代創造了華爾街的奇跡，也把米爾肯（Michael
Milken）這樣的高收益債券大王送上了頂級投資銀行家的寶座。
和"貪婪的10年"里充斥著敵意收購的喧囂和驚人的杠桿比率相比，90年代后杠桿收購的衣缽傳人正以一種更為理智和收斂的姿態來繼續這個資本的游戲，并在高科技產業的整合和制造產業的升級中發揮了重要的作用。更有意義的是，他們已逐漸將主戰場轉移到美國以外的地方。人們自然會問：杠桿收購和高收益債券的光環在中國這樣一個欠缺市場化融資環境和有效公司治理的新興市場里，究竟能否閃爍出智慧的光芒？所謂的"中國機會"真的存在嗎？
中國改革開放已過30年，但是從經濟結構調整的角度看變化并不明顯，尤其是在全球經濟的價值鏈中始終處于低端環節。加快推進經濟結構調整和增長方式的轉變，是"十一五"的重要戰略任務之一。而要提升我國企業和產業的可持續競爭力，靠單個企業的自我積累或者仰仗行政手段無異于緣木求魚。正因如此，一場金融資本和管理資本的聯姻也就隨之而來，而具有中國特色的上市公司股權分置改革則無疑是為這場婚禮奏響的美妙禮炮。全流通市場的形成為并購打開了大門，企業收購的主體、收購動機和收購方式將趨向多元化，企業并購成本將會大大降低，特別是敵意收購和反收購有可能越來越多地出現，這無疑為杠桿收購和高收益債券提供了絕好的舞臺。
關鍵是，這一切將完全借著市場的力量來推動，其結果不僅將會極大地提升中國資本市場的深度和廣度，催生一個多層次的債權市場，而且將會潛移默化地推動監管體制的改革，從而掀起一場自下而上的、真正的"并購革命"。同時，在這場革命中，因地制宜、揚長避短將是避免20世紀80年代末西方發生的悲壯的一幕重演的最好方式。
這里我想特別強調的觀點是，對中國本土企業而言，"中國機會"絕不僅僅存在于國內這一個市場：近年來，對自然資源的需求、高儲蓄率和產能相對過剩以及頑固的貿易保護主義正在迫使我們的企業家們必須著眼于另一個市場、另一種資源。在全球化的背景下，中國企業必須學會以經濟資源的全球配置為基點，將自身的產業嵌入全球的價值鏈中，以獲取可持續發展的資源和全球化的利益。事實上跨國并購已經成為中國企業對外投資的主要方式：根據J
P 摩根的一項統計，2000～2005年，中國企業已公布的對外收購總額從18億美元增至62億美元，復合年增長率為28
4%。另據中國商務部的統計，2005年境外并購類投資占同期對外投資總額的比例達到54
7%。近年來以聯想、海爾、中海油等為代表的企業發起的一系列海外擴張活動，其規模和影響力已達到前所未有的高度。但即便如此，我們也很難認同中國已經擁有真正具有世界影響力的跨國公司。個中原因之一就是我們還缺乏一些高明且高效的金融工具。與既往簡單地收購一座礦山、幾間廠房不同，大規模的國際化并購不僅考驗企業的融資能力，同時對并購后的管理整合和激勵約束機制的建立也提出了很高的要求，這些需求將會直接地推動包括杠桿收購和高收益債券在內的并購工具的應用。我想這正是出版本書的重要意義之一。
《百年并購》的作者蓋斯特（Charles
R．Geisst）曾說，并購是華爾街中支配著所有其他游戲的高級游戲。而我想說的是，盡管本書對并購和債券市場的深奧游戲僅僅作了初步的介紹，但仍是人們觀賞和參與這一高深經濟領域資本活動的一本很好的指南。需要這本指南的不僅是從事并購業務的專業人員，對那些希望學習現代金融資本運作和公司擴張戰略的企業領導者來說，這同樣是一本合適的參考書。
(中國并購公會常務理事、北大方正集團有限公司高級副總裁)