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經濟參考網讀書頻道

第六章真笨！要看的是行業

米歇爾·卡雷拉（Michelle Carrera）一直從事長線交易，她嚴格地依照宏觀經濟信息進行投資。久而久之，她發現，無論是宏觀經濟事件還是經濟指標報告，都會對大盤趨勢產生巨大影響。
　　米歇爾根據過去一個月的持續性利好經濟信息，預計今天市場將突破上揚。于是她開始行動了：她購買了1000股的金融服務行業板塊的聯合資本公司（Allied Capital）的股票，同時她還另外買了1000股公共事業板塊的太平洋瓦斯電力公司（Pacific Gas & Electric）的股票。
　　兩個月之后，米歇爾仿佛就是一個天才——至少就大盤趨勢來說。道瓊斯工業指數和納斯達克指數逐漸走高，而且上漲已經超過了10%。然而，雖然股市整體看漲，米歇爾卻有苦難言。她買的金融服務行業類的股票卻一直橫盤盤整；更糟糕的是，她的能源行業股卻在整體上揚的情況下逆勢下跌——或許這就是長線交易者不小心所獲得的“終極鼓勵獎”吧。
　　米歇爾到底哪兒做錯了？她正確地預測了市場的趨勢，但卻選錯了行業。而這選錯得的行業使她無法翻身。

身為巨波投資者，米歇爾審視股票市場的時候，所看到的并不是在公司層面像雪佛龍、戴爾或者沃爾瑪的市場表現，而先看到的是諸如能源、計算機或者零售業這樣的行業的整體情況。這是因為，她知道，大多數股票市場的波動是靠行業驅動，而不是公司驅動。確實，正如我們所知道的那樣，半數以上的個股波動通常都是由該股票所屬行業的相關事件影響的，而并不是由這家公司本身的盈利表現來決定。這意味著，即使你選擇了世界上最好的幾家公司進行投資，但如果你在錯誤的時間選擇了錯誤的行業，同樣會落個損失慘重的結局。不信，你可以去問問米歇爾！
　　在這一章，我們希望詳細地研究一下，個股的股價波動和投資組合的表現，在不同的行業進行操作所存在的差異，這些差異存在的原因。 請看以下是這些至關重要的關系。
　　計算機業和休閑行業，嚴重依賴于消費者的直接消費。化工業、環境服務業則將消費目標瞄向制造業企業。另外，軍工以及航天航空工業的主要消費者則是政府。當需要估量諸如消費者信心，耐用品訂單或者預算赤字等經濟指標對不同行業所產生的影響時，行業差異就會顯得很重要。
　　勞動密集型行業，例如零售業，資本密集型行業，如能源業，另外，交通運輸業則屬于能源密集型行業。在評估各種宏觀經濟事件（如工資上漲、利率上調或者能源價格震蕩）對個股價格的影響時，考慮這些行業存在的差異非常重要。
　　一些周期性行業，如汽車行業，造紙行業，是同經濟周期的變化緊密聯系在一起的，這些行業在經濟衰退中最先開始下跌。另外一些行業，例如食品，衛生保健行業不具有周期性，因此對經濟衰退的影響具有天生的免疫性。這些差別能夠幫助你在牛市中發現牛股，在熊市中也能夠找到防守型行業暫時退守。
　　農業、電力、工業設備以及醫藥業屬于出口導向型行業；而金融服務業、健康保健行業與外貿易沒有多少關系。通常狀況下，出口依賴型公司股票價格變化受貿易赤字或美元貶值的影響更為明顯。
　　價格控制、訴訟或者新的稅收政策等管制性風險的影響，以及洪水和干旱等外生事件的沖擊，同樣是影響醫藥行業、煙草行業以及農業類股票股價變動的重要因素。
　　
　　總而言之，這里所要強調的重中之重在于：觀察并利用這些行業存在的差異進行操作，是巨波投資法的核心坐在，同時也是巨波投資者獲取優勢的主要來源。持續不斷地從行業操作的層面觀察股票，學會在正確的時間、選擇正確行業中的正確的股票，同時也可以遠離錯誤行業中的錯誤的股票。另外，你也可以學會，如何更好地防范投資組合的市場風險和行業風險。
　　
　　行業輪轉（sector rotation）的重要性
　　行業輪轉在華爾街也是存在的，投資者把出售藍籌股所得資金，轉投科技股。這就是華爾街的行業輪轉，又稱為類股輪轉。
　　 
　　行業輪轉對巨波投資者來說是一個非常重要的概念。想要好好的領悟這一概念，我們需要先討論一下，如何最好地將股市“切片和切塊”成為更容易操作的行業板塊。不過順便說一下，想要這樣做，絕對不容易。如果你將行業范圍劃分的太廣，你不但會蒙受巨大的損失，還會錯失很多很好的交易機會。如果你將行業范圍劃分的過細，你就會在一些浩如煙海且毫無意義的“小行業”中迷失，浪費了大量的時間和精力，試圖對這些微小行業進行區分。
　
　　首先，談談行業定義過寬帶來的問題。與其說是行業，不如說是分類。之所以說這些所謂行業區分過于寬泛，是因為同屬于一個行業的個股，彼此呈現出相反的變化。例如，在周期型的消費行業類別中，零售類股票可能在一整天表現突出，而同一類別中的休閑行業股卻可能慘跌。如果你沒能意識到這一點，實際上你并不是錯失了一個機會，而是兩個：一個做多，另一個作空。同樣，同屬金融行業的銀行股和保險股，經常會朝著相反的兩個方向變動。而在科技類別中，網絡股是臭名昭著的，因為它的變化實在是難以琢磨，網絡股經常是一天一個變化，今天同半導體類股走勢相反，而第二天又與電腦類股票走勢相反。
　　那么，我們現在已經很清楚了為什么不能把行業區分做的過于寬泛了。那另外一個問題，就是，如果我們將行業劃分的過細，又會怎么樣呢？這樣的事情會使我們在處理這些微小的事情過程中消耗大量的時間。為了分析清楚，讓我們以汽車業為例加以說明。汽車業又可以分成一些小的行業，例如制造業，零部件生產業，輪胎生產行業等等。同樣地，對于零售業來說，你又可以將其細分為折扣店，百貨商店和郵購商城等小行業。實際說來，這種更細的劃分，對我們在行業層面上進行交易幾乎沒有任何幫助。這是因為，在絕大多數情況下，當一個行業的行情發生變化時，其下屬的一些小行業也大多會發生一定的變化。換句話說，如果汽車生產廠商的股票開始下跌，大多數情況下，汽車部件生產商和輪胎生產商的股票也會掙扎在下跌的漩渦之中。
　　但是，請注意，這可是一個大大的“但是”，至少對于一個行業類別，也就是科技行業下的那些所謂“新經濟”類的股票，細致的“小行業”區分卻會更有幫助。為什么呢？這是由“新經濟”這類“怪物股”的特性所決定的。
　　讓我們以電信業為例吧。電信業下面至少有兩個行業，一個是傳統的光纖通信行業公司，例如AT&T和Bell South；而另一個是主營寬帶和無線藍牙適配器（Wirelesss Buccaneers） 的公司，例如Qualcomm和Motorola。確切說來，同屬于廣義的電信行業，這兩種次級小行業實際上正在為了搶奪世界市場而斗爭的你死我活，所以這兩個次級行業的股票也經常是此消彼長的。
　　說了這么多，我到底想說什么呢？現在為大家揭開我自認為對新、舊經濟股都很奏效的行業圖譜。

下面讓我們以電腦行業為例進行闡述。當我們分析該行業的時，我們并不是宏觀地從整個電腦行業來分析，我們通常要把該行業細分為電腦主機生產商，例如Cray和IBM，個人電腦生產商，例如Apple和Compaq，小型電腦生產商，例如Silicon Graphics和Sun,電腦軟件公司，例如Corel，Microsoft和Oracle，以及電腦存儲設備生產商，例如Sandisk和Seagate。
　　同樣地，我們在分析互聯網類股票的時候，也不能把整個類別當成一個行業，從整體上來看待。通常情況下，我們會將該類別分成網絡架構公司行業，例如Cisco和Sun；B2B行業，例如Ariba和Commerce One公司；B2C行業，例如AOL和Yahoo！；網絡基礎建設類公司，如Akamai，Exodus和Verisign；以及網絡連接公司，如Juniper和Redback等等。
　　現在我們就開始討論一下這些更為精細的分類。新經濟產業中的這些個股的波動性很大，不僅在新經濟的不同行業如此，在很多細分的行業中也是這樣。實際上，如果你所投資的行業都是新經濟行業，你可能就需要把這些行業再細致的區分一下，分成更小的行業。在這種情況下，我推薦你訪問以下www.changewave.com 這個網站，這是為新經濟產業進行產業細分領域中的王者！
　　
　　行業（或板塊）如何形成？
　　現在我們已經將市場“切塊”和“切片”成各個板塊了，那么接下來的問題是：不同的行業之間的差異可能會在哪些方面？這些差異會以什么樣的方式使得這些股票對不同的巨波經濟事件產生不同的反應？實際上這才是巨波投資思想的關鍵所在。要回答上述幾個問題，我們先需要在搞清楚“行業”（或板塊）這個問題之前過幾道“關”。
　　第一關，是我們要先探討一下行業消費者的問題。這個行業更多的是依靠普通消費者，企業客戶還是政府？這一點很重要，因為消費者信息指數和零售銷售額等重要的經濟指標對零售行業和多媒體行業有很大的影響，而對其他行業，例如生物化學行業和保健行業則不然。
　　接下來的第二關，我們將從某一行業在生產過程中用人力更多，還是機器更多，或是燃料更多，來分析一下該行業的屬性。也就是說，該行業是勞動密集型產業，還是資本密集型產業，還是能源密集型產業？我們會很清楚地看到，不同行業的不同投入組成（包括勞動，資本和能源），會使得該行業對漲薪、漲息及油價變動等事件做出非常不同的反應。
　　最后一關，我們分析的問題是，出口依賴性、管制性風險、以及行業本身對自然災害防范的脆弱性等因素，如何影響不同的行業。
　　
　　客戶是誰？
　　七月份的零售業銷售月報發布了，結果好于預期，隨后零售業股票便出現了一定程度的增長，Sears Roebuck增長7/8，達到43.125美元。May Department Store上漲1 5/8，達到每股57.75美元，而Woolworth則上漲3/8，長到了28.75美元。
　　《紐約時報》（The New York Times）
　　削減國防預算，持有航空航天類股票的投資者大感失望。
　　《航空周刊和空間技術》
　　(Aviation Week & Space Technology)
　　我們要問的問題很簡單：從銷售收入的角度來看，該行也是更多的依賴于終端消費者，還是企業客戶，或者是政府？
　　概括說來，在跟蹤嚴重依賴最終消費者的行業時，投資者會發現消費者信心指數、消費者的收入水平和零售銷售額等都是非常有用的經濟指標。相比而言，采購經理報告和生產能力利用率等指標，對化工和造紙等以企業為主要客戶的行業來說，則更為重要。而與預算相關的一些新聞，則會對國防產業和房地產行業產生很大的影響。
　　
　　產品是怎么制造的？
　　油價突然高漲，激起了人們對通貨膨脹的擔憂，于是股價狂跌。上周剛剛舉行的OPEC組織會議，達成一個關于石油產量的協定，這將推升石油和天然氣大公司的股票價格上漲。因此，交易員們樂觀的認為，大盤跌幅將會非常有限……各個行業中，航空業是受損最大的行業，油價提高使得飛行燃料成本上升。……一些化工行業股票業下跌了，因為原油是很多化工制品的主要原料。
　　——《洛杉磯時報》（Los Angeles Times）
　　一個行業的產品究竟是怎么生產出來的，服務又是如何提供的？這個問題討論的是，行業在生產過程中的投入組合，包括人力，機器，能源和原材料等。
　　例如，固定電話服務、公共電業等資本密集型行業，在提供服務的過程中投入更多是機器和設備，而不像零售業和電腦軟件服務業等勞動密集型行業，需要投入的更多是人力。這些資本密集型行業對利率更加敏感，因此，它們利率消息的反應更強。相比之下，勞動密集型行業對失業率、薪酬變動反應更強。
　　對于能源密集型產業來說，上面所引用的那則新聞很清晰的表明，像航空業中的達美航空公司、化工行業的陶氏化學公，可能會對能源價格變化的消息反應非常激烈，因為這些行業嚴重依賴于石油這種黑金。
　　
　　周期型和非周期型，他們到底是什么？
　　一般來說，經濟好轉之前，通常消費需求和房地產市場會先行一步開始升溫。消費者品行業和房地產市場相關行業對利率非常敏感，經濟衰退，利率下調的預期出現之前，這些行業通常也首先作出反應。
　　其他對利率敏感且通常會引起經濟擴張的行業有零售業，餐飲業，化妝品行業，煙草、保險以及通信和公共電力行業等。
　　當經濟復蘇逐漸加快，那些在經濟衰退中受損的公司的股票就會被替換掉。隨著經濟狀況的好轉，一些生產商的訂單逐漸多了起來。最后，訂單量超過了生產商的生產能力限制，于是生產商就開始投資建立新工廠。因此，與資本支出有關的鋼鐵、化工和采礦等行業的股票，通常是落后經濟指標。
　　《投資者紀事報》（Investor's Chronical）
　　這段新聞摘要直接闡述了周期型行業與非周期型行業間的重要區別。關于他們之間的區別和兩種不同類型的股票對經濟周期和股市周期的不同反應，我們已經做了很多討論。為更新一下大家對這一問題的記憶，請大家看一下表6-5中的一些主要的周期型和非周期性行業。
　　我們現在都很清楚，以汽車行業，建筑業，房地產業，造紙業，零售業和運輸業等為代表的周期型行業，比以食品飲料業、保健行業和基礎公共事業等為代表的非周期行業，對經濟萎縮和經濟周期的變化反應地都要快而且激烈。這是為什么呢？大部分的非周期型行業生產的都是生活必需品——即使生活困難，也必須消費的物品。可口可樂公司、桂格燕麥公司和保潔公司等食品飲料和生活必需品公司很明顯屬于這個行業。另外，佛羅里達電力照明、杜克電力等電力事業公司，很多的醫療保健公司同樣是不可或缺的。所以強生公司和默克公司等醫藥類公司的股票很可能會對經濟周期反應相對較小。
　　而當經濟情況開始變糟時，我們作為消費者就會更少的出行，也不太會買新車或者冰箱。所以，達美航空公司、通用汽車和惠而浦公司隨著銷售的下降，收入就會下降，于是他們就遭殃了。同時，在日常生活的花費中我們也不會像往常那樣毫無節制，所以K-Mart和沃爾瑪這樣的傳統零售商和近年來興起的高科技零售商Circut City的股票便也隨之開始下跌。
　　從巨波投資的角度來說，你應該立即看出區分非周期型行業和周期型行業的好處。了解到這一點，在股市變動的時候，你就會洞悉某些行業的變化路線，這樣的信息會告訴你，在經濟下滑的時候需要賣空哪些行業的股票，在經濟回暖的時候在哪些行業中做多。二者之間的區別，同時也會告訴你，在經濟衰退迎面撲來的時候，我們應該購買非周期型的行業作為暫時的防守區。當我們需要對周期型和非周期型行業的不同命運進行評判時，跟蹤汽車銷售額和樓盤破土動工量這樣的衰退經濟指標是非常重要的，其原因大概于此。
　　
　　盡管向俄羅斯出口吧！
　　上周，美元大幅貶值，引起股民極度空話，大量拋售股票，股價急劇下跌。這是因為，歐洲的利率增長速度比（美國）國內快很多，所以“以往，以美元標價的證券很受歡迎，而現在情況變了，以其他貨幣標價的證券勝出”，第一奧爾巴尼公司（Firs Albany Copr.）的市場策略師休·約翰遜說。他推薦了那些在美元走弱的時候出口量會提高的公司的股票，例如IBM，英格索蘭公司，迪爾公司，卡特彼勒公司，康寧公司，和伊士曼柯達公司。他認為當歐洲大陸的經濟在恢復的時候，這些公司的股票通常會表現很好。
　　《查爾斯頓周日憲報》
　　(Charleston Sunday Gazette Mail)
　　美國很多行的盈利主要是來自于出口銷售。這些高度依靠出口的行業包括農業、計算機、軍工、電子、工業設備和制藥等行業。相比較而言，金融服務業、保健行業、光纖通信及交通運輸業的盈利對出口的依賴較低。總體說來，出口密集型行業會對國際貿易和外匯市場方面的宏觀經濟消息做出更為強烈的市場反應。
　　讓我們以貿易逆差增加為例，來說明這種反應的復雜性。逆差不斷加大，美元向下的壓力變大，這是因為，當美國的進口比出口量多的時候，更多的美元就會從美國人的手中流動到外國人的手中。國外的美元儲備量的增加，意味著會有更多的外國人試圖把美元兌換成他們本國的貨幣，例如歐元，日元和韓元。這就降低了貨幣市場上對美元的需求，所以美元的價格，即所謂的匯率，就會降低。即使是在歐元、日元和韓元等貨幣價格升高的情況下，這種現象也會發生。
　　從某種意義上來說，貿易逆差逐漸增大，對IBM、卡特彼勒和康寧等依靠出口的公司來說卻是一個好消息，因為美元走軟，使得他們在國外的市場上更有競爭優勢。且慢！但是同時，也有一些情況會使得逆差增大，給依靠出口的企業甚至整個市場都帶來很負面的影響。
　　例如，當貿易逆差增大，美元疲軟，國外的投資者可能就不太愿意繼續持有美國公司的股票，因為，隨著美元貶值，實際上這些股票的價值也在降低。這就解釋了，為什么貿易逆差增加的消息一出，股市經常便會應聲下跌。
　　
　　那些“黑暗”的管制措施讓人怎能入睡！
　　施瓦布華盛頓調查研究集團（Schwab Washington Research Group）的首席戰略官葛瑞格·維力爾（Greg Valiere）說，這次大選在接下來的幾個月中應該會對制藥、國防和煙草行業的股票產生比我們所能想象到的更大的影響。他說“假設沒有一些我們所看不到的因素影響，這次大選的焦點很可能會是醫療保健政策。如果在勞動節之后整個大選形式看起來對戈爾有利，那么很明顯這將會對制藥行業非常不利。”而這其中的原因就是，戈爾推崇聯邦醫療保險處方藥計劃，實際上就是在推行藥品方面的價格控制。
　　——《巴倫金融周刊》（Barron's） 
　　盡管所有的行業都受管制性風險和政治風險的影響，但個別行業比其他行業受到的影響更大。例如，老年人是美國政治投票中一個非常強大的團體，因此，價格控制和處方藥的專利權方面的限制，始終都威脅著制藥行業。同樣地，油價的激烈波動，外加油價變動所帶來的政治敏感性，使得能源行業經常成為價格管制和巨額暴利稅的開征對象。
　　“害怕”管制性措施的不僅僅是制藥和能源行業。生物科技行業的老板們，經常因為在晚間夢到政府對基因食品的禁令而嚇醒。化工行業巨頭，因環境保護署不公平的限制政策而遭受巨大的損失。他們的憤怒是眾所周知的。那些軍用物資行業的高管們，一直滿懷希望地祈禱著白宮能有一位鷹派的總統。倍受挫折的電力事業的老板，每當要建立一個新電廠的時候，都要在各種限制條款所形成的魔方中轉得暈頭轉向，而這時候，倘若不給自己的靜脈注射抗酸劑，他們是無法挺過去的。而幾近瘋狂的互聯網商務資本家，每每聽到有人提起要對網絡購物進行征稅的說法，他們都會緊張到直接進入強直性昏厥狀態。鑒于上述的種種不同的管制性措施和政治風險，巨波投資者需要保持謹慎，時刻注意國會、法庭和白宮的各種最新動向。
　　另外，我這還有一條很不錯的建議給你：如果你所持有的某支股票突然間不合時宜地狂跌或者飆升，那你盡快去redchip.com或者哥倫比亞廣播公司的marketwatch.com等類似的網站上看一看最近的股市新聞，很可能你會發現要么是最近發生了一個新的官司，或者是國會出臺了新的議案，或者是政府采取了某些行動。
　　
　　巴西下雨了，快買星巴克的股票！
　　在上周早些時候，這場新世紀第一個冬天發生的大風雪嚴重的影響了汽車零售商和東海岸的生產廠家，使得他們的銷售量銳減，從喬治亞到緬因，很多工廠都被迫在短期內停止生產。而到周末的時候，這場災難的影響已經波及到內陸地區。又一場暴風雪襲擊了俄克拉荷馬市，帶來了30多厘米的降雪。達拉斯市的一場凍雨使得汽車的生產和銷售都不得不停止。天氣預報說，在周末將會有更為極端的天氣狀況襲擊東南地區。……有幾家汽車生產商無法進行生產，因為工人們無法上班，供貨商也無法運送零部件。
　　《汽車新聞》（Automotive News）
　　巴西的種植者生產了世界上三分之一的咖啡豆，而在近幾個月他們發現咖啡豆的價格驟降，原因就是十二月的那幾場雨。秋天旱季過后的這幾場雨使得原本悲觀的產量提高了很多。世界咖啡館運營的巨頭星巴克說他們不會因此降價，可是這家總部坐落在西雅圖的連鎖店竟然在去年五月的時候降每份咖啡飲料的價格提高了10美分。而此前星巴克從來也沒有降過價，無論他們采購的咖啡豆的價格變動得多厲害。
　　《洛杉磯時報》（Los Angeles Times）
　　對食品飲料行業，老天不下雨，就會搞得雞飛狗跳。 確實，正如本書的書名所說，當巴西開始下雨，旱災結束時，你不妨買進星巴克的股票，因為咖啡的價錢一定會下降，星巴克的利潤會增加。同樣，汽車、零售等行業也很容易受到暴風雪、洪水和熱浪等偶發天氣災害的影響。例如，在美國中西部地區，如果冬天天氣極其寒冷或者下雪太多，這甚至會影響到汽車銷售行業和其他零售業第二年春季的銷售額，因為這些公司的股票價格很容易會受到天氣狀況的影響。
　　我們關于不同行業的差異的討論就到此為止。資本密集型，勞動密集型，抑或出口密集型對一些事件的反應不同，也會因為其消費者的不同，受制于不同的管制性條款而產生不同的反應。我估計，到現在為止，你應該很清楚，從行業層面來評價股票非常重要。如果真的是這樣，我就可以猜想，你現在心頭一定會有兩個問題：一是跟蹤每一個行業最好的方法是什么？我能，或者說我應該在行業層面進行交易嘛？而這正是我們將在下一章中進行討論的話題。

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