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推薦序?qū)O旭東：讓價(jià)值投資更容易

對(duì)于價(jià)值投資的初學(xué)者，我一般會(huì)推薦他們?nèi)プx大師們的原著，如《證券分析》、《聰明的投資人》以及巴菲特歷年致股東的信，但《格雷厄姆經(jīng)典投資策略：讓價(jià)值投資更容易》是一個(gè)例外，這本書有其獨(dú)特的價(jià)值。
　　坊間介紹價(jià)值投資的書籍汗牛充棟，其中也有不少以通俗易懂為賣點(diǎn)，但我很擔(dān)心這些書會(huì)誤導(dǎo)初學(xué)者。例如，有一本書在快結(jié)束的時(shí)候這樣說，“現(xiàn)在你已經(jīng)具備了一些巴菲特法則的理論知識(shí)，那么你就應(yīng)該有能力為自己的長(zhǎng)期投資帶來——比如說15%-25%的平均年復(fù)利收益率……只是在這個(gè)游戲里你還必須學(xué)會(huì)一個(gè)小技巧——為了成為一個(gè)億萬富翁，你還必須學(xué)會(huì)讓別人把錢給你，你再用他們的錢去投資。”
　　價(jià)值投資如果真的這么容易，那就滿大街都是巴菲特了！一本書還沒有讀完，就想著去為人理財(cái)，難道不覺得過于輕率了么？
　　相比之下，《格雷厄姆經(jīng)典投資策略：讓價(jià)值投資更容易》的作者珍妮特洛的態(tài)度就很謙虛，“我無意取代或更新關(guān)于格雷厄姆和多德的著作，或是格雷厄姆自己寫過的書。通過本書的閱讀準(zhǔn)備，一些謹(jǐn)慎的讀者，也許感覺最好還是直接去看《聰明的投資人》、《證券分析》更有保證。其實(shí)，這就是我最想看到的結(jié)果，那將是一種非常特殊和有啟發(fā)性的體驗(yàn)。”
　　事實(shí)上，《價(jià)值投資學(xué)》不僅是讓讀者在學(xué)習(xí)價(jià)值投資時(shí)更加輕松，即便是讀過多遍《證券分析》和《聰明的投資人》的我，也覺得開卷有益。
　　首先，這本書有助于我們了解價(jià)值投資的鼻祖——格雷厄姆。以格雷厄姆的投資業(yè)績(jī)?yōu)槔绻覀兛础稘L雪球》之類的傳記作品，有可能對(duì)格雷厄姆的業(yè)績(jī)不以為然——《滾雪球》中的說法是：“本杰明格雷厄姆的職業(yè)生涯即將走到終點(diǎn)。他62歲，而市場(chǎng)已經(jīng)超越了1929年的高峰。現(xiàn)在的價(jià)格讓他緊張，而他的回報(bào)率已經(jīng)比市場(chǎng)高出2.5%。”
　　2.5%的超額收益率顯然不算太高，再看看本書中是怎樣闡述的吧——“格雷厄姆紐曼公司為客戶扳回1929年至1930年的損失之后，就再也不曾讓它的客戶虧過一分錢。30年來，經(jīng)歷了1929年股市大崩盤、經(jīng)濟(jì)大蕭條以及兩次世界大戰(zhàn)后，格雷厄姆的客戶的年平均投資回報(bào)率為17%，這還不包括蓋科公司（Geico）的收益……由于每個(gè)基金投資人出售蓋科股票的時(shí)點(diǎn)不同，因此很難估算投資該股票的實(shí)際獲利率，但截止至1972年為止，蓋科公司股票的漲幅已經(jīng)超過28,000%……據(jù)格雷厄姆回憶，在蓋科公司之前，他和紐曼僅被視為投資分析的好手，但是在蓋科公司成功后，他們被封為投資界的天才。”
　　看到這樣的數(shù)據(jù)，我們對(duì)價(jià)值投資會(huì)更具信心，這信心是本來就該有的。
　　其次，這本書不僅是“以簡(jiǎn)單的語言來解釋價(jià)值投資的基礎(chǔ)法則”，作者在闡述問題時(shí)除了引用格雷厄姆的話，還多次引用了巴菲特、塞思卡拉曼、沃爾特施洛斯、彼得林奇等著名投資人的觀點(diǎn)，這有助于我們更加全面、更加辯證地思考問題。如書中講格雷厄姆創(chuàng)造過一個(gè)評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的公式：
　　內(nèi)在價(jià)值=E（2r+8.5）×4.4/Y
　　其中：E為每股收益，r為預(yù)期增長(zhǎng)率，Y為目前AAA公司債券的盈利率，8.5這個(gè)數(shù)字為格雷厄姆認(rèn)為增長(zhǎng)率為零時(shí)企業(yè)合理的市盈率。
　　在讀《聰明的投資人》時(shí)，我曾經(jīng)對(duì)書中一個(gè)類似的公式非常疑惑，按公式的計(jì)算結(jié)果，格雷厄姆對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估并非印象中那么保守：
　　價(jià)值=當(dāng)期（正常）盈余×（8.5+2倍的預(yù)期年成長(zhǎng)率）
　　其中：成長(zhǎng)率是指未來7-10年的預(yù)期成長(zhǎng)率
　　如果AAA公司債券的盈利率為4.4%，那么這兩個(gè)公式就是完全一樣的。
　　《格雷厄姆經(jīng)典投資策略：讓價(jià)值投資更容易》中這樣講：“在全盤接受這個(gè)公式之前，也許不妨先看看巴菲特對(duì)這個(gè)公式的反應(yīng)。‘我從來沒有用過這個(gè)公式。我認(rèn)為格雷厄姆在創(chuàng)造這個(gè)公式的時(shí)候有點(diǎn)心不在焉。’他這么說著，不禁呵呵大笑。”
　　最后，與格雷厄姆的原著相比，本書中的案例離我們更近，也就更有意義，如書中所舉的蓮花公司（Lotus）的案例。我想，很多歲數(shù)稍大的人知道Lotus123更早于EXCEL，對(duì)這家公司有一定的了解。
　　……略詳見《格雷厄姆投資策略》
　　還有一些心得和體會(huì)，不再贅言。總而言之，對(duì)價(jià)值投資者而言，這是一本不多見的好書，值得我們細(xì)細(xì)品味。
　　著名財(cái)經(jīng)作家北京群鯉投資咨詢有限公司孫旭東

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