《一個(gè)證券分析師的醒悟》是金融投資類(lèi)書(shū)的代表，也是一本極其暢銷(xiāo)的投資書(shū)。被評(píng)為“最敢講真話(huà)的和有良知的分析員”的張化橋在書(shū)中極其真切地道出他的炒股建議。張化橋的書(shū)還算做得比較認(rèn)真，至少他的反思值得我們學(xué)習(xí)。其中之一是說(shuō)，應(yīng)該完全把自己當(dāng)傻瓜，而不要試圖選擇入市的時(shí)機(jī)。
我原本對(duì)近似文集類(lèi)的《一個(gè)證券分析師的醒悟》有偏見(jiàn)，翻看它之后，發(fā)現(xiàn)它的確堪稱(chēng)本土投資書(shū)的代表作品。作者的炒股建言謹(jǐn)慎，反省真誠(chéng)深刻，文章間框架可見(jiàn)、結(jié)構(gòu)清晰，可見(jiàn)編輯的良苦用心。張化橋并沒(méi)有夸大自己的投資成績(jī)，主要從散戶(hù)如何放平心態(tài)，不偏聽(tīng)偏信，不追求短期利潤(rùn)等方面提出了可貴的建議。公開(kāi)證券分析師真實(shí)心路歷程，使得該書(shū)從本土投資類(lèi)圖書(shū)脫穎而出成為必然。
抵賴(lài)、修正、狡辯、再修正在證券公司里有一個(gè)很奇妙的現(xiàn)象每天不斷重復(fù)上演，年復(fù)一年。
分析師開(kāi)始發(fā)現(xiàn)一只上升的明星股票時(shí)，這只股票一般也已經(jīng)從最初漲了幾倍，基金經(jīng)理們開(kāi)始打電話(huà)問(wèn)分析師如何看待，分析師們才慢慢感覺(jué)到應(yīng)該把它當(dāng)真了。這也可以理解，因?yàn)榉治鰩熞窖芯恳恢还善毙枰?jīng)過(guò)（IRC）內(nèi)部研究委員會(huì)同意，而且這只股票不能給分析師或投行帶來(lái)信譽(yù)上的損害。另外，一旦正式研究該股票不容易停止研究，想停止研究又需要正式的IRC開(kāi)會(huì)同意，而且有可能得罪因本投行的研究而買(mǎi)入該股票的“后來(lái)入場(chǎng)的基金經(jīng)理”。有些基金經(jīng)理們擔(dān)心，一旦失去了研究員們的噪音支持，中小盤(pán)股有可能會(huì)黯然失色，被人遺忘。而且，分析師停止分析一只股票時(shí)要出一個(gè)告示，有時(shí)讓人感覺(jué)到這只股票可能有什么問(wèn)題，所以，投行的IRC決定讓一個(gè)分析師研究某股票時(shí)，當(dāng)然有些尺度，比如這只股票市值是否夠大，交投是否活躍（畢竟要讓投行有交易傭金可賺），等等。
等到一個(gè)分析師開(kāi)始研究某一上升的明星股時(shí)，另外的投行坐在相同位置的分析師就開(kāi)始有壓力了，基金客戶(hù)和內(nèi)部的銷(xiāo)售經(jīng)紀(jì)人會(huì)問(wèn)這些分析師：“某某分析師剛剛發(fā)表了一份報(bào)告說(shuō)這只股票會(huì)在年內(nèi)翻兩番，你怎么看待？”于是，第二個(gè)、第三個(gè)，也許第四個(gè)分析師多少有點(diǎn)兒不情愿地開(kāi)始發(fā)表對(duì)同一公司的研究報(bào)告。當(dāng)這只股票確實(shí)是明星時(shí)，這樣的局面就可以持續(xù)一段時(shí)間，可如果這只股票被證明是曇花一現(xiàn)時(shí)，分析師們開(kāi)始沉默，或者開(kāi)始陸陸續(xù)續(xù)放棄對(duì)該股的研究。這個(gè)過(guò)程可能需要兩年的時(shí)間。
有時(shí)，有些公司確實(shí)是好公司，但業(yè)務(wù)成熟之后，增長(zhǎng)率開(kāi)始下滑甚至倒退。它們的行業(yè)地位很堅(jiān)固，但增長(zhǎng)率開(kāi)始下降。部分原因是基數(shù)過(guò)大，部分原因是行業(yè)過(guò)了高增長(zhǎng)階段，有時(shí)也因?yàn)楣緫?zhàn)略上有點(diǎn)錯(cuò)誤（轉(zhuǎn)型不順利等）。
在上升階段時(shí)，基金經(jīng)理和分析師們往往對(duì)這些股票愛(ài)慕有加，“它們永遠(yuǎn)不會(huì)出錯(cuò)的，看看它們最近幾年的表現(xiàn)”。這些公司的市盈率或市凈率往往很高，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)它們未來(lái)的預(yù)期很美好。
有時(shí)，這些公司明顯在業(yè)務(wù)上或戰(zhàn)略上犯了個(gè)錯(cuò)誤，但市場(chǎng)仍然一片掌聲，說(shuō)“它們沒(méi)有問(wèn)題”。只有極少數(shù)人說(shuō)，“白璧微瑕”或“成長(zhǎng)路上的一個(gè)小坎坷”。但是，機(jī)靈的基金經(jīng)理開(kāi)始撤退，股票開(kāi)始走弱。這個(gè)階段是分析師的“抵賴(lài)階段”。盡管分析師仍唱贊歌，但是股價(jià)繼續(xù)下跌。然后該公司下個(gè)季度或半年的業(yè)績(jī)開(kāi)始疲軟，或者顯示出不少問(wèn)題（比如，應(yīng)收款增加，客戶(hù)抱怨增加）。這時(shí)，股價(jià)加速下跌。分析師們開(kāi)始調(diào)低他們的贏利預(yù)測(cè)，修正他們對(duì)該公司未來(lái)12個(gè)月的股價(jià)的預(yù)測(cè)。但仍維持“強(qiáng)烈建議買(mǎi)入”，原因是：（1）股價(jià)已經(jīng)跌了很多；（2）前景依然美麗。這是第二個(gè)階段——修正。
這時(shí)，也許股價(jià)開(kāi)始平穩(wěn)。但鑒于新情況，分析師們開(kāi)始了第三個(gè)階段——狡辯。直到新的季報(bào)或半年報(bào)出來(lái)，又一輪的失望，股價(jià)再次明顯下挫，分析師對(duì)贏利及股價(jià)目標(biāo)再作新的下調(diào)。很多分析師都發(fā)表了“拋售股票”的報(bào)告。這才完成了第四階段——再修正。這個(gè)周期往往在一個(gè)股票上持續(xù)幾年。幾年之后，市場(chǎng)開(kāi)始把這些公司當(dāng)成也可以犯錯(cuò)誤的“平凡公司”。這時(shí)，比較理性的分析才真正開(kāi)始，大家可以看看這些股票多年來(lái)的下跌便能理解這4個(gè)階段是如何發(fā)展演變的。
大多數(shù)分析師是大學(xué)財(cái)會(huì)或經(jīng)濟(jì)系的畢業(yè)生，有些或加上碩士學(xué)位，一般是畢業(yè)后即進(jìn)投資銀行，既沒(méi)有經(jīng)商的經(jīng)驗(yàn)，也沒(méi)有股票投資的經(jīng)驗(yàn)，所以犯錯(cuò)誤也不奇怪。在歐美，投資銀行的分析師有的干到50多歲，所以見(jiàn)得比較多一些。在亞洲，投資銀行的分析師的行當(dāng)是1990年前后才有的，所以現(xiàn)在的分析師一般在30～35歲，近幾年，因?yàn)樾袠I(yè)快速膨脹，才從電視業(yè)、航空業(yè)、商業(yè)銀行等招聘了一些30～40歲的分析師。但總的來(lái)說(shuō)，這在亞洲還是一個(gè)十分年輕的行業(yè)。
年輕是個(gè)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)椴恍判八詻_勁足。但年輕也是個(gè)劣勢(shì)，沒(méi)見(jiàn)過(guò)，或者說(shuō)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)幾次市場(chǎng)崩潰，更容易被旁人的三言?xún)烧Z(yǔ)說(shuō)動(dòng)心，而偏離對(duì)基本面的忠實(shí)。（有刪節(jié)）