作　者：（美）帕特·多爾西 出版社：廣東經濟出版社

　　護城河，是個名詞。在古代，當權者為了加強其領地的防御優勢，常常會在城墻底部挖掘出一道壕溝，環繞整個城堡，然后引水注入溝內，以形成護城河。有了這道屏障，敵人就很難逼近城下，挖地道也就更不可能了。這就是護城河的優勢，河道越寬，敵人進攻越難。
　　護城河，也是個比喻。巴菲特把它用來形容自己最喜歡的公司。他說：“美麗的城堡，周圍是一圈又深又險的護城河，里面住著一位誠實而高貴的首領。最好有個神靈守護著這個城池，護城河就像一個強大的威懾，使得敵人不敢進攻。首領不斷地創造財富，但不獨占它。”后來，“護城河”這一理念被引入價值投資，用來甄別、尋找那些有穩定、持續、長期超高收益的公司。巴菲特找到了，它們是可口可樂、美國運通、吉列。在他看來，這些公司有寬闊的經濟護城河，可以長久持有。你相信股神的話嗎？如果是，那么你的護城河又在哪里？找得到嗎？
　　帕特·多爾西寫了一本書，叫《巴菲特的護城河》，文如其名，他要告訴人們什么才是真正的護城河，以及如何依靠它找到超強盈利能力的股票。但這里，有兩點需要告誡和明確的。第一，雖然書名中有“巴菲特”，但這本書其實與巴菲特毫無關聯，它是國內出版商后期“編輯”的結果，原書名為“The Little Book That Builds Wealth：The Knockout Formula for Finding Great Investments”。盡管多爾西也是走價值投資路線的，但整本書中，他只在寥寥幾處提到了巴菲特。很顯然，同樣一個護城河，多爾西卻有自己的見地。第二，多爾西是價值投資者，而不是價值投機者，所以，這本書自然是寫給“巴菲特門徒”看的，倘若你是逢低就買、遇高就賣、兩天一建倉、三天一換股的投機者，護城河有也是浪費，沒有也不虧。
　　所以，就現實來看，多爾西的書多半是不適合國內股民閱讀的，除非：愿意相信并尋找能夠持續多年超額收益的企業；耐心等待，在股價低于其內在價值時才買進；一旦持有，絕不輕易松手，一般至少1年，直到企業出現股價高估或是找到更好的機會時才出手。這些都是多爾西的原話，在他認為，價值投資者從來都不以追求短期獲利為目的，放長線、釣大魚，釣到真的大魚，才是價值投資的核心。事實上，作為世界頂級評級機構晨星公司的股票分析師，他也是基于護城河的視角對各個股票進行評判、定級的。多爾西認為，投資者在確定長期投資目標時，首先需要考慮的就是企業是否擁有牢固的經濟護城河，即企業能在較長時期內實現超額收益，并隨著時間的推移，能通過股價體現其跑贏大盤趨勢的盈利能力。更重要的是，經濟護城河還可以從另一個方面為投資者創造財富，即通過長期持有股票而減少交易成本。因此，對任何一個投資組合來說，擁有寬護城河的公司，都是最有價值的持股對象。
　　現在應該不難理解護城河究竟指代什么。無論從巴菲特，還是多爾西，價值投資派者說的實際上就是類似邁克爾·波特的競爭優勢。當年，波特在其競爭分析框架中確立了“五力模型”，分別是：來自消費者的議價能力、來自供應商的議價能力、來自潛在進入者的威脅、來自替代品的威脅和來自現有競爭者的威脅。護城河的存在就是為了抵御這五種力量的入侵，至于它的表現方式，根據多爾西的歸納主要為四種：無形資產、轉換成本、網絡效應和成本優勢。
　　無形資產一般包括專利、商譽、特許經營等。值得注意的是，只有那些具有定價權或者能使顧客重復購買的品牌才是強大的經濟護城河，例如鉆石銷售商蒂芙尼。轉換成本是指如果企業能讓客戶不選擇競爭對手的產品或服務，那么它就擁有自己的轉換成本。舉例說明，存款帳戶更換率很低的銀行業、客戶熟悉的基金管理公司、培訓客戶使用軟件需要時間的財務軟件公司、客戶注重數據安全的數據庫公司等。對此，多爾西總結道，轉換成本是多種方式的，比如與客戶業務的結合、財務成本和重新培訓時間成本等。網絡效應方面，隨著用戶人數的增加，企業的產品或者服務價值也在提高。例如占美國在線拍賣市場份額85％的eBay。如果賣家去別的網站根本找不到在eBay那么多的買家，而買家也只有在eBay才有更多的賣家。這個道理同樣適用于國內的淘寶網。還有就是美國運通的信用卡網絡，持卡人越多，接受的商戶越多，商戶越多，持卡人越多。多爾西指出，網絡效應是異常強大的競爭優勢，雖然并非不可超越，但絕大多數情況，能令對手望而卻步。成本優勢則來自四個方面：低成本的流程優勢、更優越的地理位置、與眾不同的資源和相對較大的市場規模。相對應的例子有始終堅持低成本戰略的西南航空和戴爾電腦；在一定半徑內建立起競爭優勢的水泥廠、石料企業；掌握了相對低價采掘成本的澳大利亞鐵礦石生產廠家；以及壟斷當地一方，形成規模效應的鋼鐵企業。當然，擁有護城河并不意味著它自始自終有。多爾西提到，技術變革、行業變遷、破壞性增長都將減弱企業的競爭力。
　　按照多爾西闡述的護城河評價體系，具有競爭優勢從高到低的行業是，媒體、公共設施、金融服務、能源、電信、軟件、商業服務、消費品、醫療衛生服務、消費者服務、工業原料和硬件。多爾西在書中對這些行業都做了點評。在此，我們不妨試著用多爾西提供的方法來選出最佳的股票組合——要知道，股票的價值源于復利增長，復利增長快慢取決于凈資產收益率，而凈資產收益率歸根到底還是基于企業的盈利能力。后者很大程度上等于巴菲特所說、多爾西所寫的護城河有多寬、有多深。