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| 2010-08-06 作者:民族證券 徐一釘 來源:經濟參考報 |
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近期A股近似逼空的超強走勢，與已公布的一些經濟數據并不匹配，特別是目前上市公司正處在凈利潤增長同比逐季回落周期內。現階段A股市場對利淡因素很麻木，投資者似乎在參與反彈時并不關注“宏觀、數據”，這輪反彈具有很濃的投資者之間博弈的色彩。
1992年的386點上漲到1993年的1558點，是滬深股市從地域走向全國的開始，吸納對象主要是大城市有投資意愿的機構、個人；1996年的512點上漲到2001年的2245點，是滬深股市走向全國的重要時期，吸納對象是全國有投資意向的機構、個人；2005年的998點上漲到2007年的6124點，使得全國居民迅速普及股票知識，吸納對象既有國內各類投資者，也有QFII等海外資金參與。
經過上述三次大牛市，A股流通市值從小得可以忽略，增大到8月4日的14.5萬億元。有意思的是，這20年間無論是牛市還是熊市中反彈的演繹，各類投資者早已習慣了“粗放式經營”，即上漲或反彈中博弈的對象是“增量資金”，也就是缺乏經驗的投資新手。但A股流通市值的增長“碰”上了天花板，即受制于居民儲蓄余額或社會各類存款余額。6124點以后，A股流通市值與居民儲蓄余額之比每當觸及57%至60%時(不見得是上證綜指最高時)，A股市場最終都選擇調整，比如：2008年1月的5522點，或2010年1月的3306點。
由于受居民儲蓄余額總量的制約，新的增量資金相對于現階段A股流通市值杯水車薪，今后A股市場一輪行情的產生，很難再復制以前的“粗放式經營”，博弈對象將從以前的增量轉向存量。也就是說，階段性存量資金有多少，決定了階段性反彈力度有多大。2319點反彈的一大背景是，經過4月到6月的下跌，各類投資者在持續的下跌“擠壓”下，很多機構紛紛降低了倉位。比如：到6月30日，302只公募偏股型基金平均倉位為72.43%，比一季度末下降了9.27個百分點。隨著各類機構一輪“去倉位化”(減倉)的結束，又開始了一輪新的博弈游戲，即各類機構的“再倉位化”(增倉)。
目前心里不踏實的也由5月、6月份的重倉的機構，換成了倉位較輕的投資者。上周三筆者跟一些圈里的朋友“戲言”：如果你們痛痛快快地把倉位加上去，這輪反彈恐怕就見頂了；如果你們依然保持謹慎或逢高減倉，A股市場將反復折騰大家，就如同“搓衣板”搓得你很不爽，直到多數投資者把倉位提上去，否則這輪反彈見頂的時候就要推后。雖然這是“戲言”，但反映出目前A股市場的現狀。其實，在4月到6月間，大家已經經歷了一輪“搓衣板”下跌，跌到2300點、2400點時，當一些投資者承受不住“搓”的痛苦把倉位降下來后，反彈就開始了。
7月27日以后，滬深兩市成交量明顯放大到單日2000億元以上，表明承受不住“搓”的投資者開始加倉。據測算，7月30日公募偏股型基金平均倉位78%。筆者預計，這輪反彈結束時，公募偏股型基金平均倉位將增加到82%左右。考慮到8月2日至5日兩市累計成交8700多億元，以及目前很多機構樂觀的情緒，估計多數機構的持倉近一步提升。相比2319點時，A股存量資金已經被消耗過半。而農業銀行發行、上市后，上交所主板IPO發行的速度加快。再加上建設銀行等四大行有待實施的融資額2850億元(包括配股和發債)，以及下半年大小非解禁股上市，目前存量資金并不充裕。 |
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