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      “搓衣板”行情還能持續多久
          2010-08-06    作者:民族證券 徐一釘    來源:經濟參考報
          近期A股近似逼空的超強走勢,與已公布的一些經濟數據并不匹配,特別是目前上市公司正處在凈利潤增長同比逐季回落周期內。現階段A股市場對利淡因素很麻木,投資者似乎在參與反彈時并不關注“宏觀、數據”,這輪反彈具有很濃的投資者之間博弈的色彩。
        1992年的386點上漲到1993年的1558點,是滬深股市從地域走向全國的開始,吸納對象主要是大城市有投資意愿的機構、個人;1996年的512點上漲到2001年的2245點,是滬深股市走向全國的重要時期,吸納對象是全國有投資意向的機構、個人;2005年的998點上漲到2007年的6124點,使得全國居民迅速普及股票知識,吸納對象既有國內各類投資者,也有QFII等海外資金參與。
        經過上述三次大牛市,A股流通市值從小得可以忽略,增大到8月4日的14.5萬億元。有意思的是,這20年間無論是牛市還是熊市中反彈的演繹,各類投資者早已習慣了“粗放式經營”,即上漲或反彈中博弈的對象是“增量資金”,也就是缺乏經驗的投資新手。但A股流通市值的增長“碰”上了天花板,即受制于居民儲蓄余額或社會各類存款余額。6124點以后,A股流通市值與居民儲蓄余額之比每當觸及57%至60%時(不見得是上證綜指最高時),A股市場最終都選擇調整,比如:2008年1月的5522點,或2010年1月的3306點。
        由于受居民儲蓄余額總量的制約,新的增量資金相對于現階段A股流通市值杯水車薪,今后A股市場一輪行情的產生,很難再復制以前的“粗放式經營”,博弈對象將從以前的增量轉向存量。也就是說,階段性存量資金有多少,決定了階段性反彈力度有多大。2319點反彈的一大背景是,經過4月到6月的下跌,各類投資者在持續的下跌“擠壓”下,很多機構紛紛降低了倉位。比如:到6月30日,302只公募偏股型基金平均倉位為72.43%,比一季度末下降了9.27個百分點。隨著各類機構一輪“去倉位化”(減倉)的結束,又開始了一輪新的博弈游戲,即各類機構的“再倉位化”(增倉)。
        目前心里不踏實的也由5月、6月份的重倉的機構,換成了倉位較輕的投資者。上周三筆者跟一些圈里的朋友“戲言”:如果你們痛痛快快地把倉位加上去,這輪反彈恐怕就見頂了;如果你們依然保持謹慎或逢高減倉,A股市場將反復折騰大家,就如同“搓衣板”搓得你很不爽,直到多數投資者把倉位提上去,否則這輪反彈見頂的時候就要推后。雖然這是“戲言”,但反映出目前A股市場的現狀。其實,在4月到6月間,大家已經經歷了一輪“搓衣板”下跌,跌到2300點、2400點時,當一些投資者承受不住“搓”的痛苦把倉位降下來后,反彈就開始了。
        7月27日以后,滬深兩市成交量明顯放大到單日2000億元以上,表明承受不住“搓”的投資者開始加倉。據測算,7月30日公募偏股型基金平均倉位78%。筆者預計,這輪反彈結束時,公募偏股型基金平均倉位將增加到82%左右。考慮到8月2日至5日兩市累計成交8700多億元,以及目前很多機構樂觀的情緒,估計多數機構的持倉近一步提升。相比2319點時,A股存量資金已經被消耗過半。而農業銀行發行、上市后,上交所主板IPO發行的速度加快。再加上建設銀行等四大行有待實施的融資額2850億元(包括配股和發債),以及下半年大小非解禁股上市,目前存量資金并不充裕。
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