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      弱勢A股迎接農行“航母”級IPO考驗“定價智慧”
          2010-06-25    作者:記者 楊毅沉 潘清/北京報道    來源:經濟參考報
          6月上旬,中國農業銀行股份有限公司首發上市申請獲得中國證監會批準,成為今年以來全球規模最大的IPO。對于正處于弱勢調整的A股而言,“航母”級的農行IPO不僅挑戰二級市場的承受能力,更對一級市場的“定價智慧”形成考驗。
        根據此前公布的招股說明書,農行本次擬通過“A+H”模式發行上市,計劃發行不超過222.35億股A股股票。若全額行使A股發行的超額配售選擇權,即俗稱的“綠鞋”,則發行數量為不超過255.7億股。
        值得注意的是,農行IPO“過會”前夕,A股市場正經歷一波令人郁悶的持續調整。上證綜指在不足兩個月的時間里大跌逾兩成。在這一背景下,農行上市無疑將對脆弱的市場和敏感的投資者心態形成巨大考驗。
        依照新股發行流程,農行發行價需經過發行人與主承銷商依據初步詢價與累計投標詢價過程確定。在此之前,市場曾預計農行有望改寫工行以近220億美元募資規模創下的“全球最大IPO”紀錄。
        不過,不少機構根據目前工商銀行、建設銀行、中國銀行等已上市銀行股的市盈率、市凈率等指標對農行進行“估價”,認為在農行與戰略配售、網下配售方的博弈下,其發行價預期將調低至1.6倍市凈率,即每股約2.5元。照此定價,農行A+H融資規模為1191億元,約合174.42億美元,超配后融資規模達1427億元,約合209億美元。這意味著農行的融資規模不僅低于此前市場預期的300億美元,也難以撼動工行創下的“全球最大IPO”紀錄。
        另外,此番農行IPO將采用向A股戰略投資者定向配售、網下向詢價對象詢價配售與網上資金申購發行相結合的方式。而根據《證券發行與承銷管理辦法》的規定,發行人及其主承銷商應當在發行公告中披露戰略投資者的選擇標準、向戰略投資者配售的股票總量、占本次發行股票的比例,以及持有期限制等。
        按照發行計劃,“綠鞋”后農行發行A股數量為不超過255.7億股。有市場人士認為,如果農行選擇向戰略投資者配售股票,將從供給上減少給二級市場的直接壓力。
        2009年7月,新股發行體制改革以來發行規模最大的中國建筑啟動IPO,曾吸引了524家詢價對象參與網下發行,這一紀錄一直保持至今。當時,中國建筑共在網上申購和網下配售中凍結“打新”資金逾1.85萬億元。
        在許多市場人士看來,中國建筑IPO受到熱捧,是由于當時充裕的市場流動性和高漲的投資者信心。隨著市場“打新”理念遠離暴利傾向并逐漸回歸正常化,“萬億資金圍獵一只新股”的現象已不復存在。6月7日,最新一批中小板新股網上申購的結果顯示,星網銳捷等4只新股網上網下凍結資金總額僅為4225億元。
        與此同時,近期新股頻頻出現上市首日即告“破發”的情形,也令機構參與新股網下配售的熱情迅速“降溫”。5月24日,中小板新股中原特鋼僅在網下配售中吸引到10家機構配售對象參與。
        東航國際金融有限公司一位負責新股投資的人士認為,伴隨市場進入底部震蕩區域,新股的吸引力正在逐漸恢復。但如果農行的發行價格與發行規模與市場承受能力之間存在偏差,其IPO或難以得到市場認可,這也會在一定程度上降低大盤股發行上市對二級市場的沖擊。
        東方證券研究所專家則認為,在宏觀緊縮預期已經形成、二級市場流動性大幅下降的背景下,農行的發行上市將在一定程度上考驗一級市場的“定價智慧”。如果發行人與承銷商在戰略投資者配售以及網上、網下發行比例上,給出一份令市場滿意的方案,由“超級航母”上市帶來的緊張情緒或可獲得極大緩解。
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