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最近，城投債發行熱潮仍在持續，但市場關于城投債投資風險的擔憂也在升溫。有關人士預期，隨著監管的不斷加強和風險預期的升級，機構投資城投債的熱情未來或將減弱。
城投債發行提速
據統計，今年來已發行的30只地方企業債大都是城投債，總發行規模達378億元。僅3月24日至4月2日短短10日內，國內共有包括臨沂市城市建設投資開發有限公司(以下簡稱“臨沂建投”)在內的5家城投類公司發行債券，募集資金總額高達86億元。
據悉，3月24日發行的臨沂建投10億元城投債期限為10年，前7年為固定利率，票面利率為6.8%，第7年末附發行人調整票面利率選擇權及投資者回售選擇權。與臨沂建投同日發行的淮安開發控股有限公司12億元城投債，所募集資金將全部用于淮安市“運河南片區環境綜合整治工程”項目。
在最為市場所關注的擔保方式上，這兩只剛發行的新城投債并沒有什么新穎之處。淮安債采用了應收賬款質押的方式，臨沂債則采用了第三方擔保方式，為其提供擔保的臨沂投資發展有限責任公司，是臨沂市另一家政府旗下的城投類公司。
此外，江蘇揚中市城市建設投資發展總公司于3月26日發行10億元企業債。募集資金中的8億元將用于揚中市區域供水改造項目、江岸治理項目、污水管網工程項目和路網建設項目等4個基礎設施建設項目，剩余2億元用于補充營運資金。而天津城市基礎設施建設投資集團則于4月1日發行50億元中期票據，期限為5年。南京公用控股(集團)有限公司于4月2日發行4億元中期票據，募集資金將用于南京市鐵北污水處理項目系統建設及償還銀行貸款。
監管“新規”直指隱患
最近，有許多市場機構的分析人士表示，在城投債今年以來大舉擴充融資的背后，其諸多潛在問題也隨之浮出水面：城投公司主營業務贏利微薄、多靠政府補貼獲利潤、發行人變相美化資產負債表、地方隱性債務占比重等。城投債的泛濫已嚴重危及到了政府信用。
業內人士認為，如果當前不注意控制風險，那么對地方政府而言，將來城投債所要面臨的問題將不再是無法付息，而是難以還本。有關調研表明，城投債并不納入地方政府的財政預算，可實際上城投公司已經淪為地方政府隱性負債的最大平臺，在擴容與償付的天平上，城投債已然失衡。
事實上，城投債自2002年發行以來就成了是非議論的焦點。此前鬧得沸沸揚揚的“2009岳城建債”財務造假事件，更引發了市場對城投債信用風險的擔憂。專家認為，加強對城投債發行主體的限制和監管已經刻不容緩。
據了解，國家發改委、財政部等部門正在研究城投債的“新規”。業內人士透露，一份尚未出臺的《關于規范地方政府及其融資平臺公司的舉債和擔保承諾行為有關問題的通知》正在研究討論之中。這份通知旨在對地方融資平臺的融資行為進行規范，其中對城投債影響最大的就是嚴禁地方政府、事業單位等以財政性收入、國有資產、承諾函、回購協議等方式為企業提供直接或變相的擔保。
但新近發行的淮安債、揚中債都采用了應收賬款質押的擔保方式，包括城投公司與當地政府簽署回購協議，這屬于“新規”禁止的擔保行為之一。有分析人士認為，近期發行的城投債應該是發改委之前審批的。監管層未來會采用新老劃段的方式，對“新債”使用新規，而“舊債”則既往不咎。而在“新規”出臺前，已經審批的各類城投債都將加緊發行步伐，這可能是近期城投債井噴的一個主要原因。
投資熱情未來或減弱
雖然分析人士提醒城投債可能存在市場風險，但目前市場上對于城投債的熱情并沒有減退，機構對于城投債的爭搶仍然激烈，幾只新城投債剛發行就被認購一空，而在一級半市場上需求也很旺盛，溢價往往能達到30至40個基點。
興業證券表示，一方面，目前信用債一二級市場利差較大，套利空間比較大；另一方面，在國債、其他信用債前期利率都大幅下滑后，現在發行的城投債的票息較高，可以較好地抵御風險，對于投資者的吸引力也較大。
對于市場普遍關心的償付風險問題，業內人士則認為，并不是所有的城投債都有問題，應該對每只城投債區別對待。在分析個券時，信用評級并不是主要的指標，對于城投債所在地方財政實力進行分析則非常重要。此外，對以土地抵押擔保的城投債則應該關注土地價格變化趨勢以及土地政策的變化。
與中期票據具有廣泛的投資主體以及主要投資者(以上市銀行為主)補充資本金渠道較多不同，城投債的最大買家是農信機構和基金，而經歷了2009年的信貸高峰后，農信機構原本緊張的資本充足率更顯得捉襟見肘，這使得城投債難以再次出現類似于2009年上半年的火爆行情。
對于基金而言，其大類資產(股票和債券)的轉換主要受股票市場行情的影響，較難把握。在股市沒有明顯走熊時，其對債券資產的配置將更多地以流動性高的短期央票為主，從而難以成為高收益債券的長期穩定投資群體。
在保險機構債券投資方面，據了解，保監會最近在通知中要求，保險機構應當關注地方融資平臺的負債風險，理性分析城投債的投資價值和風險收益，充分考慮宏觀政策和經濟發展對其債券還本付息能力的影響，重點關注發行人負債規模和主營業務現金流等財務狀況、償債資金來源的充分性、擔保的有效性，切實防范信用風險和流動性風險。
市場人士預期，隨著市場對城投債風險預期的升級，機構在未來一段時間內投資熱情或將減弱。 |