最近一周，股市和債市之間的“蹺蹺板效應”表現(xiàn)得更為充分，債券市場各類產(chǎn)品出現(xiàn)明顯漲幅，特別是信用產(chǎn)品一路上揚、走勢如虹。市場人士認為，債券市場經(jīng)過此番大幅反彈，繼續(xù)做多難度較大，不僅面臨加息預期強化，還要經(jīng)受新一輪貨幣信貸調(diào)控政策及獲利盤和解套盤涌出的考驗。

　　債市連續(xù)上漲

　　在時近三周持續(xù)走低之后，如今債券市場是火紅一片。上證企債指數(shù)2月3日以122.79點收盤，連續(xù)第13個交易日上漲，也是連續(xù)第12個交易日刷新歷史紀錄。同樣瘋狂的還有公司債指數(shù)，連續(xù)第6個交易日上漲、第8個交易日刷新紀錄。
　　在銀行間債券市場，企業(yè)債券的火爆行情同時展開。包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等在內(nèi)的品種都在近期有不俗表現(xiàn)，成為資金爭相追捧的對象。
　　市場人士注意到，本輪企業(yè)債的行情早自去年10月下旬就已經(jīng)展開，中債企業(yè)債總財富指數(shù)顯示，從2009年10月15日的階段性低點104.31點開始，指數(shù)幾乎是一路單邊上行，特別是從1月15日以后，每日一個新高度，目前已經(jīng)到了108.2點附近。
　　“延續(xù)了三個多月，企業(yè)債券的火爆行情成為市場焦點所在，分析人士指出，上漲動力來自多個方面。”中國國債協(xié)會分析師余先表示，首先是債券市場近期整體反彈，為企業(yè)債提供了良好的市場環(huán)境；其次，前期企業(yè)債券跌幅過大，部分債券的收益率已經(jīng)攀至歷史高點，過大的信用利差令企業(yè)債券絕對收益優(yōu)勢明顯，因此對資金吸引力明顯。更為重要的是，近期股指連續(xù)走低，大量資金出逃至債券市場，股債“蹺蹺板效應”明顯，助漲了債市的全面上漲，而企業(yè)債又以更高的收益水平成為資金投資首選。
　　以最近新上市的幾只公司債為例，屢創(chuàng)新高成為“集體動作”。“09寧高科”、“09紫江債”等，上市之后價格便一路竄高，前者1月21日上市，短短幾個交易日，最新成交價已經(jīng)高至101元；“09紫江債”1月20日上市，近日的成交價最高已經(jīng)沖至102.18元。

　　各品種機會不一

　　對于后市各品種的交易機會，中信證券發(fā)布最新報告認為，交易所低等級信用債距離上一輪行情時的信用利差最低點還有30個基點的空間，相對價值高；未來其信用利差可能會持續(xù)縮窄，甚至回到2008年9月危機前的水平。
　　中信證券認為，未來有三方面因素影響交易所信用債：一是供需平衡還未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，而且目前供給已非主要矛盾；二是基本面未發(fā)生重大變化，其對信用利差縮窄的支撐依然有效;三是需要重點關注股票市場見底回升的風險。整體而言，中信證券判斷信用債行情未過度，建議繼續(xù)關注低等級債。
　　對于短期融資券，興業(yè)銀行稱，短融中10神火CP01和10昊華CP01具有相對配置價值；中票中10海螺集MTN1和10馬鋼MTN1更具價值。另外，企業(yè)債和公司債中10北汽投債、10萍鄉(xiāng)城投債和10高科債同樣具有一定配置價值。
　　在上漲長達三個多月之后，企業(yè)債券還有多少上漲空間，市場似乎并不十分看好。申銀萬國證券分析師表示，在此輪行情中，信用產(chǎn)品回暖時間早于利率產(chǎn)品，收益率下降幅度也超過利率產(chǎn)品，隨著收益率的大幅下降，目前不管是銀行間的信用利差，還是交易所的信用利差，后期繼續(xù)下降空間已經(jīng)非常小。
　　中金公司稱，股市仍將振蕩，題材炒作有所收斂，可轉(zhuǎn)債估值仍面臨中期壓力，可轉(zhuǎn)債投資更應關注自身防御性和正股基本面。預計多數(shù)可轉(zhuǎn)債品種在接近110元時方能產(chǎn)生強抗跌性，這可看作可轉(zhuǎn)債真正的價值底部。

　　后市或存加息風險

　　對于后市，多位債券交易員在接受采訪時表示了一定的擔憂。他們認為，從全年角度考慮，央行仍會設法管理好金融機構的資金投資節(jié)奏，年后再次提高準備金率的可能性較大。
　　“不加息的話，債市跌不了，但這種可能性在節(jié)后會逐漸降低。”中國國債協(xié)會分析師余先表示，關鍵看3月下旬公布的1、2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)，從整體情況來看，預計3月底就有加息的可能，而準備金率的再度提升或在春節(jié)后就出現(xiàn)。
　　東方證券固定收益部孫志鵬認為，節(jié)后加息的可能性存在，但CPI連續(xù)幾個月超預期增長也并不意味著央行必然會加息，畢竟通脹只是央行觀察的數(shù)據(jù)之一而已。
　　國海證券研究員段吉華認為，對于再次收緊政策何時出臺，固然要考慮一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，但全年的信貸增速、投資增速以及GDP增速等將呈現(xiàn)前高后低的走勢，也成為央行的決策因素。段吉華表示，如果相關數(shù)據(jù)超出市場預期，比如經(jīng)濟增長水平仍然在10%以上，那么緊縮政策就會更早地來到。
　　“債券市場經(jīng)過此番大幅反彈，繼續(xù)做多難度較大，因其不僅面臨加息預期強化，還要經(jīng)受新一輪貨幣信貸調(diào)控政策及獲利盤和解套盤涌出的考驗。”東海證券固衍部董事副總經(jīng)理陳繼先表示。
　　陳繼先認為，春節(jié)后央行再度上調(diào)存款準備金率的可能性也較大。主要原因是：其一，2、3月公開市場操作到期資金是全年的高峰期，分別為7650億元和7660億元，加上近期持續(xù)高位的新增外匯占款，資金回籠壓力非常大，僅僅通過發(fā)行央票以及正回購很難達到預期效果；其二，2月初監(jiān)管層開閘信貸窗口，經(jīng)歷了短暫壓抑后，在“早放貸、早受益”策略的驅(qū)動下，商業(yè)銀行可能再度出現(xiàn)類似于1月的“信貸井噴”情形，進而引發(fā)央行采取相應的調(diào)控措施。
　　最后，值得注意的是供給放量。一方面是本輪獲利盤及去年解套盤涌出；另一方面，各類品種發(fā)行人也會借機加快發(fā)行節(jié)奏，從而促使市場砝碼向空方傾斜。