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      債市繼續(xù)做多難度加大
          2010-02-05    作者:記者 方家喜/北京報道    來源:經(jīng)濟參考報

          最近一周,股市和債市之間的“蹺蹺板效應”表現(xiàn)得更為充分,債券市場各類產(chǎn)品出現(xiàn)明顯漲幅,特別是信用產(chǎn)品一路上揚、走勢如虹。市場人士認為,債券市場經(jīng)過此番大幅反彈,繼續(xù)做多難度較大,不僅面臨加息預期強化,還要經(jīng)受新一輪貨幣信貸調(diào)控政策及獲利盤和解套盤涌出的考驗。

        債市連續(xù)上漲

        在時近三周持續(xù)走低之后,如今債券市場是火紅一片。上證企債指數(shù)2月3日以122.79點收盤,連續(xù)第13個交易日上漲,也是連續(xù)第12個交易日刷新歷史紀錄。同樣瘋狂的還有公司債指數(shù),連續(xù)第6個交易日上漲、第8個交易日刷新紀錄。
        在銀行間債券市場,企業(yè)債券的火爆行情同時展開。包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等在內(nèi)的品種都在近期有不俗表現(xiàn),成為資金爭相追捧的對象。
        市場人士注意到,本輪企業(yè)債的行情早自去年10月下旬就已經(jīng)展開,中債企業(yè)債總財富指數(shù)顯示,從2009年10月15日的階段性低點104.31點開始,指數(shù)幾乎是一路單邊上行,特別是從1月15日以后,每日一個新高度,目前已經(jīng)到了108.2點附近。
        “延續(xù)了三個多月,企業(yè)債券的火爆行情成為市場焦點所在,分析人士指出,上漲動力來自多個方面。”中國國債協(xié)會分析師余先表示,首先是債券市場近期整體反彈,為企業(yè)債提供了良好的市場環(huán)境;其次,前期企業(yè)債券跌幅過大,部分債券的收益率已經(jīng)攀至歷史高點,過大的信用利差令企業(yè)債券絕對收益優(yōu)勢明顯,因此對資金吸引力明顯。更為重要的是,近期股指連續(xù)走低,大量資金出逃至債券市場,股債“蹺蹺板效應”明顯,助漲了債市的全面上漲,而企業(yè)債又以更高的收益水平成為資金投資首選。
        以最近新上市的幾只公司債為例,屢創(chuàng)新高成為“集體動作”。“09寧高科”、“09紫江債”等,上市之后價格便一路竄高,前者1月21日上市,短短幾個交易日,最新成交價已經(jīng)高至101元;“09紫江債”1月20日上市,近日的成交價最高已經(jīng)沖至102.18元。

        各品種機會不一

        對于后市各品種的交易機會,中信證券發(fā)布最新報告認為,交易所低等級信用債距離上一輪行情時的信用利差最低點還有30個基點的空間,相對價值高;未來其信用利差可能會持續(xù)縮窄,甚至回到2008年9月危機前的水平。
        中信證券認為,未來有三方面因素影響交易所信用債:一是供需平衡還未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),而且目前供給已非主要矛盾;二是基本面未發(fā)生重大變化,其對信用利差縮窄的支撐依然有效;三是需要重點關注股票市場見底回升的風險。整體而言,中信證券判斷信用債行情未過度,建議繼續(xù)關注低等級債。
        對于短期融資券,興業(yè)銀行稱,短融中10神火CP01和10昊華CP01具有相對配置價值;中票中10海螺集MTN1和10馬鋼MTN1更具價值。另外,企業(yè)債和公司債中10北汽投債、10萍鄉(xiāng)城投債和10高科債同樣具有一定配置價值。
        在上漲長達三個多月之后,企業(yè)債券還有多少上漲空間,市場似乎并不十分看好。申銀萬國證券分析師表示,在此輪行情中,信用產(chǎn)品回暖時間早于利率產(chǎn)品,收益率下降幅度也超過利率產(chǎn)品,隨著收益率的大幅下降,目前不管是銀行間的信用利差,還是交易所的信用利差,后期繼續(xù)下降空間已經(jīng)非常小。
        中金公司稱,股市仍將振蕩,題材炒作有所收斂,可轉(zhuǎn)債估值仍面臨中期壓力,可轉(zhuǎn)債投資更應關注自身防御性和正股基本面。預計多數(shù)可轉(zhuǎn)債品種在接近110元時方能產(chǎn)生強抗跌性,這可看作可轉(zhuǎn)債真正的價值底部。

        后市或存加息風險

        對于后市,多位債券交易員在接受采訪時表示了一定的擔憂。他們認為,從全年角度考慮,央行仍會設法管理好金融機構的資金投資節(jié)奏,年后再次提高準備金率的可能性較大。
        “不加息的話,債市跌不了,但這種可能性在節(jié)后會逐漸降低。”中國國債協(xié)會分析師余先表示,關鍵看3月下旬公布的1、2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù),從整體情況來看,預計3月底就有加息的可能,而準備金率的再度提升或在春節(jié)后就出現(xiàn)。
        東方證券固定收益部孫志鵬認為,節(jié)后加息的可能性存在,但CPI連續(xù)幾個月超預期增長也并不意味著央行必然會加息,畢竟通脹只是央行觀察的數(shù)據(jù)之一而已。
        國海證券研究員段吉華認為,對于再次收緊政策何時出臺,固然要考慮一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù),但全年的信貸增速、投資增速以及GDP增速等將呈現(xiàn)前高后低的走勢,也成為央行的決策因素。段吉華表示,如果相關數(shù)據(jù)超出市場預期,比如經(jīng)濟增長水平仍然在10%以上,那么緊縮政策就會更早地來到。
        “債券市場經(jīng)過此番大幅反彈,繼續(xù)做多難度較大,因其不僅面臨加息預期強化,還要經(jīng)受新一輪貨幣信貸調(diào)控政策及獲利盤和解套盤涌出的考驗。”東海證券固衍部董事副總經(jīng)理陳繼先表示。
        陳繼先認為,春節(jié)后央行再度上調(diào)存款準備金率的可能性也較大。主要原因是:其一,2、3月公開市場操作到期資金是全年的高峰期,分別為7650億元和7660億元,加上近期持續(xù)高位的新增外匯占款,資金回籠壓力非常大,僅僅通過發(fā)行央票以及正回購很難達到預期效果;其二,2月初監(jiān)管層開閘信貸窗口,經(jīng)歷了短暫壓抑后,在“早放貸、早受益”策略的驅(qū)動下,商業(yè)銀行可能再度出現(xiàn)類似于1月的“信貸井噴”情形,進而引發(fā)央行采取相應的調(diào)控措施。
        最后,值得注意的是供給放量。一方面是本輪獲利盤及去年解套盤涌出;另一方面,各類品種發(fā)行人也會借機加快發(fā)行節(jié)奏,從而促使市場砝碼向空方傾斜。

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