1月20日早間招標發行的今年首期浮息債獲市場踴躍認購。分析人士指出，招標結果顯示市場資金面充裕，機構配置壓力較大，但考慮到當前浮息債實質投資價值并不如固息債，未來一段時間，浮息債利差或進一步提高。

　　首期浮息債市場認購踴躍

　　當日招標結果顯示，國開行7年期定存浮息債中標利差為52個基點，對應利率為2.77%，低于市場此前預期，首場招標中，168.3億元招標量獲得433.6億元有效認購，認購倍數達到2.58倍。鑒于市場認購十分踴躍，國開行隨后追加發行200億元，發行總量達到400億元。
　　“主要是短期資金面充裕所致。”國海證券固定收益研究中心研究員陳亮分析說。數據顯示，目前1天期、7天期回購利率仍然較低，分別維持在1.05%和1.40%附近，其他期限回購利率亦保持在較低的水平，反映短期內市場資金仍將充裕，市場機構配置壓力較大。
　　發行認購數據顯示，當日有13家金融機構認購額超過10億元，其中，中國銀行、平安銀行等四家機構認購總額超過30億元。
　　中金公司固定收益研究員陳健恒指出，隨著監管部門加大信貸增量控制力度等一系列措施出臺，作為債券市場主導力量的銀行可能面臨著“寬貨幣、緊信貸”局面，配置壓力將進一步加大。
　　中金公司估計，2010年銀行可投資債券資金規模約為2.9萬億元，如果算上保險公司、基金等機構需求，債券市場需求可能達到3.6萬億元，而供給在2.85萬億元至3.35萬億元之間。“需求大于供給”，無疑將對債市利率上行形成抑制。

　　實質投資價值不如固息債

　　盡管“賣得不錯”，但不可忽視的是，當前浮息債實質投資價值并不如同期限固息債。
　　以當日發行的國開行債為例，利差為52個基點，考慮到一年期定存利率2.25%，對應7年期浮息債收益率為2.77%，較同期限固息金融債3.97%的收益率水平低120個基點，暗含約4次加息預期。
　　陳亮表示，盡管近期加息預期再度加強，但短期內仍不具備4次加息的條件，由于透支加息次數較多，浮息債利差有進一步提高可能，當前持有浮息債存在一定的利率風險。
　　“從持有到期的角度來看，浮息債的利息回報很可能不如固息債。”陳健恒說，但對于發行人來說，可以達到節約融資成本的目的。
　　事實上，如何既滿足基本融資需求又要盡力降低融資成本，是政策性銀行當前需要面對的問題。一個辦法就是：增加浮息債的發行比例，隨著加息預期的增強，政策性銀行很可能會繼續多發浮息債。
　　值得注意的是，本期國開行浮息債一年調息兩次，如果央行在上半年加息，那么持有該債券在第二個付息周期就能享受票面利率提高帶來的好處，“這可能也是利差低于預期的原因之一。”陳亮說。

　　浮息債利差或進一步提高

　　諸多市場人士在接受記者采訪時表示，盡管加息預期增強使得銀行對定存浮息債的配置需求依然旺盛，但隨著供給增加，未來定存浮息債利差或將逐步擴大。
　　陳亮分析說，定存浮息債利差將會如何擴大，應考慮未來加息遵循怎樣的路徑。根據國海固定收益研究中心的測算，結合當前的利率水平以及收益率曲線分析，目前7年期浮息金融債利差在65個基點較為合理。
　　值得一提的是，由于眾多研究機構近期紛紛提高12月份CPI同比增長預期，加上年初以來央行調控政策出臺時間也早于市場預期，市場對于加息時間的判斷也在逐步提前。
　　陳健恒表示，在加息預期增強的推動下，市場對定存浮息債的需求仍會比較旺盛，“盡管浮息債持有期回報不如固息債，但對于銀行而言，定存浮息債具有估值風險小、符合銀行資產負債匹配要求等優勢，預計需求仍較大”。
　　不過，也有市場人士提醒說，未來一段時間，政策性銀行從降低融資成本考慮可能會繼續多發定存浮息債，供給上升可能會逐步推動浮息債發行利差上升。