資料照片

    作為金融控股帝國(guó)——中信證券的掌門(mén)人，董事長(zhǎng)王東明正要經(jīng)歷“忍痛割?lèi)?ài)”的無(wú)奈選擇。
　　此前，中信證券超期超限持有華夏基金股權(quán)，違反了監(jiān)管者制定的游戲規(guī)則，這讓“婆婆”很生氣。這次證監(jiān)會(huì)動(dòng)了真格，將板子直接打在了華夏基金身上，讓其停止新基金申請(qǐng)，并開(kāi)出不足百日的“整改”期限。旋即，市場(chǎng)將目光再次投射到董事長(zhǎng)王東明身上，此時(shí)的王東明仍然身兼雙職(中信證券董事長(zhǎng)、華夏基金董事長(zhǎng))。
　　在有限時(shí)間內(nèi)，中信證券將要著手操辦華夏基金的“婚事”。引人注目的是，王東明究竟要將“繡球”拋給誰(shuí)？根據(jù)目前業(yè)界的猜測(cè)，包括中金公司和摩根士丹利等在內(nèi)的資本大鱷，都有可能成為華夏基金未來(lái)的新股東人選。

　　超限持有遭遇“警示”

　　華夏基金是棵“搖錢(qián)樹(shù)”，中信證券正是由于對(duì)其抱得過(guò)緊而接到了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的當(dāng)頭棒喝。
　　1月16日晚間，中信證券突然發(fā)布公告稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)決定自2010年1月1日起，暫停華夏基金新產(chǎn)品的申請(qǐng)；如果股權(quán)在2010年4月1日前仍不能得到規(guī)范，證監(jiān)會(huì)基金部將視情況采取進(jìn)一步監(jiān)管措施。
　　與此同時(shí)，華夏基金也發(fā)布公告稱(chēng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部近期發(fā)文給華夏基金，督促規(guī)范華夏基金管理公司股權(quán)。華夏基金副總裁吳志軍向記者證實(shí)：“我公司已經(jīng)收到證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部《關(guān)于督促規(guī)范華夏基金管理公司股權(quán)的函》，該函督促我司股東所持華夏基金股權(quán)比例符合相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求。”
　　根據(jù)《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于實(shí)施<證券投資基金管理公司管理辦法>若干問(wèn)題的通知》(證監(jiān)基金字[2004]147號(hào))規(guī)定，“(基金管理公司)主要股東最高出資比例不超過(guò)全部出資的49%，中外合資基金管理公司的中方股東出資比例不受此限制”。相關(guān)法規(guī)還有，根據(jù)《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》規(guī)定，外國(guó)合營(yíng)者投資比例一般不低于25%。
　　目前情況是，中信證券持有華夏基金公司100%的股權(quán)，顯然與49%的上限規(guī)定不符。按照監(jiān)管要求，中信證券必須出售部分華夏基金股權(quán)方可達(dá)標(biāo)。按照《證券投資基金管理公司管理辦法》和《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》合并推算，中信證券對(duì)華夏基金可能出售的股權(quán)比例應(yīng)在25%至51%之間。這同時(shí)意味著，華夏基金目前單一股東的格局，即將變成二元股東結(jié)構(gòu)甚至多元股東結(jié)構(gòu)。

　　“拖延戰(zhàn)略”宣告失靈

　　實(shí)際上，作為內(nèi)地市值最大的券商股中信證券，在對(duì)全國(guó)最大規(guī)模的基金公司華夏基金股權(quán)問(wèn)題的處理上，可謂是“拖”字當(dāng)頭，對(duì)這塊精心烹制的“肥肉”難以割舍。而監(jiān)管層的對(duì)此也一直是靜觀其變的寬容態(tài)度。
　　華夏基金成立于1998年4月9日，是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立的首批全國(guó)性基金管理公司之一，原大股東是北京市國(guó)資委，該基金與中信證券旗下的中信基金曾經(jīng)居于同列位置。
　　后來(lái)，在“拯救券商”的思路下，中信證券重組了歷史包袱沉重的華夏證券，在解決了北京市政府的大難題的同時(shí)，中信證券得以用較低價(jià)格受讓北京國(guó)資委所屬的40.725%華夏基金的股權(quán)，從而為吞并華夏基金邁出重要一步。
　　從2006年7月開(kāi)始，中信證券數(shù)度出手開(kāi)始了一系列的連環(huán)收購(gòu)，先后從北京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司、北京證券、西南證券和中國(guó)科技證券成功購(gòu)得華夏基金的全部股權(quán)。其中包括：北京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司持有的華夏基金40.725%股權(quán)(其中5%為北京證券代持)，北京證券持有的20%股權(quán)，西南證券持有的35.725%股權(quán)，以及中國(guó)科技證券有限責(zé)任公司持有的3.55%股權(quán)。截止到2007年12月，中信證券終于大功告成，全部收購(gòu)了華夏基金100%股權(quán)，累計(jì)投資為9.4億元。
　　彼時(shí)，除了持有華夏基金100%全部股權(quán)外，中信證券同時(shí)還100%控股中信基金，這一狀況與證監(jiān)會(huì)“一參一控”的規(guī)定不相符合。2009年7月，證監(jiān)會(huì)批復(fù)華夏基金和中信基金的合并，中信基金被取消基金管理資格并依法解散。中信證券當(dāng)時(shí)還發(fā)布公告稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)要求其在6個(gè)月之內(nèi)完成華夏基金股權(quán)比例的調(diào)整。
　　此后，盡管對(duì)華夏基金轉(zhuǎn)讓一事被媒體炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，但中信證券對(duì)實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)讓動(dòng)作卻一直沒(méi)有下文，在低調(diào)與沉默中將“6個(gè)月”的規(guī)定期限無(wú)聲消盡。
　　“證監(jiān)會(huì)此次暫停華夏基金新產(chǎn)品申請(qǐng)，實(shí)質(zhì)上給予了中信證券1個(gè)季度的寬限期。這種舉措屬暫時(shí)的監(jiān)管行為、中信也完全有能力在限期內(nèi)完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓。”國(guó)泰君安研究所金融行業(yè)分析師梁靜如此評(píng)判。梁靜同時(shí)指出，子公司股權(quán)問(wèn)題遲早要解決，“拖”是最容易的、但并不是一個(gè)好的選擇，證監(jiān)會(huì)將可能會(huì)采取歧視性監(jiān)管政策。
　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部相關(guān)負(fù)責(zé)人向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。“對(duì)華夏基金股權(quán)問(wèn)題的處理只是一個(gè)程序性問(wèn)題，建議市場(chǎng)不要做夸大性解讀。”這位負(fù)責(zé)人解釋說(shuō)，此前招商證券出讓博時(shí)基金股權(quán)的時(shí)候，招商證券當(dāng)時(shí)還沒(méi)有上市，而對(duì)于已經(jīng)上市且位居券商龍頭位置的中信證券來(lái)說(shuō)，更應(yīng)當(dāng)帶頭遵守相關(guān)規(guī)定。
　　這位負(fù)責(zé)人還進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，對(duì)華夏基金股權(quán)比例的調(diào)整，是中信證券半年前已經(jīng)作出的承諾，目前該項(xiàng)承諾已經(jīng)到期，但中信證券未能如期兌現(xiàn)承諾。“至于到4月1日前能不能完成，這是中信證券自己的事，不是沒(méi)有時(shí)間。如果在規(guī)定時(shí)間內(nèi)還不能完成的話，不排除對(duì)中信證券的創(chuàng)新業(yè)務(wù)會(huì)帶來(lái)一定影響。”

　　華夏股權(quán)價(jià)值幾何

　　面對(duì)自己制定的游戲規(guī)則未被有效遵守，證監(jiān)會(huì)這次徹底拉下臉子。如此看來(lái)，中信證券在對(duì)華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題上已經(jīng)沒(méi)有退路，這也成為擺在中信證券董事長(zhǎng)王東明面前的最為棘手的問(wèn)題。
　　據(jù)華夏基金公司網(wǎng)站的公開(kāi)資料顯示，截至2009年9月30日，華夏基金公司管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)2600億元，基金份額持有人戶(hù)數(shù)超過(guò)1300萬(wàn)，是國(guó)內(nèi)管理基金資產(chǎn)規(guī)模最大的基金管理公司。另有消息顯示，截至2009年年底，華夏基金旗下共有23只開(kāi)放式基金，2只封閉式基金，再加上專(zhuān)戶(hù)、年金等業(yè)務(wù)，其資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)3000億元，超過(guò)排在第二名的基金公司達(dá)850多億元。
　　至于暫停新產(chǎn)品申請(qǐng)會(huì)否給公司帶來(lái)影響？華夏基金副總裁吳志軍向記者表示：“除了證監(jiān)會(huì)暫停受理、審核我公司投資于境內(nèi)的公募基金新產(chǎn)品的申請(qǐng)以外，其他業(yè)務(wù)均不受影響，包括現(xiàn)有基金的申購(gòu)贖回等業(yè)務(wù)、養(yǎng)老金業(yè)務(wù)、專(zhuān)戶(hù)理財(cái)業(yè)務(wù)、投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)以及QDII新產(chǎn)品的申報(bào)工作等。”
　　根據(jù)招商證券金融行業(yè)分析師羅毅的判斷，按照當(dāng)初中信證券對(duì)華夏基金和中信基金總投資20億元算，合并后的新華夏基金值140億元，那么這筆投資足足增長(zhǎng)了600%。去年招商證券以26.28億元出讓博時(shí)基金24%的股權(quán)，博時(shí)基金的總身價(jià)約110億元。而無(wú)論在資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力還是品牌號(hào)召力，華夏基金都在博時(shí)之上，因此140億元的身價(jià)對(duì)華夏基金來(lái)說(shuō)應(yīng)該是低估了。
　　羅毅說(shuō)，“若按華夏基金140億元的價(jià)格估算，25%的華夏基金股權(quán)在35億元左右。”他還表示，預(yù)計(jì)去年華夏基金公司每股收益貢獻(xiàn)0.25元，約占中信證券去年每股收益1.35元中的18.52%。
　　與招商證券對(duì)華夏基金140億元的估價(jià)相比，國(guó)泰君安、安信證券等給出的股價(jià)則明顯高出許多。“如果以15倍市盈率出售的話，我們預(yù)計(jì)華夏基金的價(jià)值為195億元。”安信證券最新發(fā)布的報(bào)告如此認(rèn)為。這家券商同時(shí)指出，雖然出售華夏基金股權(quán)對(duì)于中信證券會(huì)有一次性的投資收益，但對(duì)中信證券的市值會(huì)有一定程度的負(fù)面影響。
　　國(guó)泰君安研究所研究員則向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，考慮到華夏基金資產(chǎn)規(guī)模業(yè)界排名第一，公募基金和機(jī)構(gòu)理財(cái)同步發(fā)展等方面的因素，再參照招商證券出讓博時(shí)基金股權(quán)的作價(jià)，華夏基金的整體價(jià)值應(yīng)在250億元至300億元之間，這樣每一個(gè)百分比的價(jià)值應(yīng)超過(guò)2億元。

　　內(nèi)資與外資之間的抉擇

　　對(duì)于華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，華夏基金副總裁吳志軍表示：“目前，我們還沒(méi)有得到任何關(guān)于股東變化的信息。這么多年華夏基金的股東老是變來(lái)變?nèi)ィ�這些事我們控制不了，唯一的選擇就是做好自己的事情。”
　　華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓究竟會(huì)花落誰(shuí)家？2009年8月一度傳出消息稱(chēng)，中信證券欲將華夏基金25%和15%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給中金公司和摩根士丹利，同時(shí)從同為中金公司和中信建投股東的建銀投資公司手中獲得中信建投剩下的40%股權(quán)，從而全資擁有中信建投證券，并將其整合進(jìn)中信證券。至今，這一消息也成為眾所猜測(cè)的中信證券出讓華夏基金股權(quán)備選方案之一。有分析人士對(duì)此表示，近年來(lái)中信證券已成長(zhǎng)為中金公司最為強(qiáng)勁的對(duì)手，將勝利果實(shí)拱手讓給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手似乎于情于理不通。
　　業(yè)界普遍猜測(cè)是，在中信證券周?chē)�不乏�?duì)華夏基金心儀的買(mǎi)家，而在眾多潛在買(mǎi)家中，中信證券引進(jìn)外資公司的可能性較大。大成律師事務(wù)所張玉成律師向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，如果中信證券持有華夏基金的股權(quán)受讓方是內(nèi)資企業(yè)，則中信證券轉(zhuǎn)讓股權(quán)后的持股比例至多為49%；如果股權(quán)受讓方是外資企業(yè)，則中信證券的持股比列可達(dá)到75%。兩個(gè)極限點(diǎn)孰優(yōu)孰劣，董事長(zhǎng)王東明自然會(huì)精心拿捏，來(lái)確定一個(gè)最優(yōu)選擇。
　　國(guó)泰君安研究所金融行業(yè)分析師梁靜稱(chēng)，按照監(jiān)管要求，中信證券對(duì)華夏基金的轉(zhuǎn)讓比例在25%-51%之間。“我們判斷，為能在最大程度上分享華夏基金的成長(zhǎng)，轉(zhuǎn)讓比例更可能接近下限(即25%)，這樣，將無(wú)損于公司在基金業(yè)的領(lǐng)先地位、也對(duì)未來(lái)的業(yè)績(jī)影響不大。”
　　對(duì)此，華夏基金獨(dú)立董事王連洲表示，從大股東中信證券自身利益和傾向性來(lái)講，引進(jìn)外資股東未嘗不是最好的選擇，因?yàn)橐�進(jìn)外資中信證券可以對(duì)華夏基金最大限度地保留75%的股權(quán)，位居絕對(duì)控股地位，并形成二元股東結(jié)構(gòu)；而如果和國(guó)內(nèi)資本合作，中信證券最多只能保留49%的股權(quán)，并且中信證券要想保住控股地位，至少要有三家股東才行。同時(shí)，引進(jìn)外資股東并形成兩家股東的局面，相比三家股東而言，對(duì)華夏基金來(lái)說(shuō)也未必不是一件好事，起碼來(lái)說(shuō)，有利于深入了解國(guó)際市場(chǎng)，學(xué)習(xí)國(guó)外管理經(jīng)驗(yàn)、提高經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)管理水平，對(duì)維護(hù)投資者利益大有好處。
　　不過(guò)王連洲同時(shí)強(qiáng)調(diào)說(shuō)，從大局出發(fā)，他個(gè)人還是傾向于引進(jìn)國(guó)內(nèi)資本。因?yàn)槿A夏基金作為民族資本，具有一定的規(guī)模和影響力。“作為國(guó)內(nèi)基金業(yè)的龍頭，華夏基金是棵搖錢(qián)樹(shù)，其巨額利潤(rùn)為何非得讓外國(guó)人拿去呢？并且，引進(jìn)國(guó)內(nèi)資本打造一個(gè)民族基金公司旗艦，這也應(yīng)該是監(jiān)管層樂(lè)于看到的。”王連洲說(shuō)。
　　張玉成則提出建議說(shuō)，中信證券為華夏基金引進(jìn)新股東時(shí)，不但要考慮目前華夏基金的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)決定擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)的數(shù)量，更應(yīng)該綜合考慮股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款額度、價(jià)款支付的期限和條件、引進(jìn)新股東所帶來(lái)華夏基金在公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置、人力資源結(jié)構(gòu)、管理規(guī)章制度，以及會(huì)帶來(lái)企業(yè)文化甚至經(jīng)營(yíng)方針等方面的對(duì)接與整合等問(wèn)題，來(lái)作出引進(jìn)內(nèi)資股東或外資股東的決策。