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      債市進入箱形震蕩可進行波段操作
          2009-08-14    宏源證券:武洪波 羅剛    來源:經濟參考報

          隨著宏觀經濟的持續回暖和通貨膨脹預期逐步加強,債券市場出現了一輪非常明顯的調整,這個調整更明顯地表現在收益率曲線的中短端。而隨著收益率逐步達到短期上限,債券市場接下來可能迎來短期的反彈。
          目前經濟正處于復蘇階段,呈V型反轉已經是大概率事件,明年二次探底的可能性也不大,而且我國目前處于V型復蘇的右側,預計四季度經濟的復蘇會更加明顯。下半年,CPI和PPI同比雙降格局不變,但環比走勢將出現分歧。隨著信貸投放的高位運行對CPI滯后效應的體現、糧食價格的上漲與豬肉價格的觸底反彈,未來CPI降幅將逐步縮小,10月份后有可能轉為正值;PPI到四季度也有望接近或轉為正值。
          在經濟復蘇被正式確定之前,新增信貸還會保持一個較平穩的增長,這也是目前及未來半年國家政策取向。同時,根據歷年經驗,下半年信貸一般會占到全年的40%,少于上半年。在上半年信貸井噴后,全年貸款發放會呈前高后低之勢,下半年信貸回歸常態的要求較為強烈。
          央行公開市場操作無論是量還是價格,央行具有控制能力,目前量價雙升的格局,是央行有意適度調整目前貨幣政策,適度收緊一些流動性。目前央行公開市場操作有些類似2005年年底,但力度和對輿論的影響都不及2005年年底。
          就目前的市場而言,我們認為在央行貨幣政策不發生大的變動的情況下,收益率曲線短端的上升將被1年定期存款利率2.25%所壓制,也就是說短端收益率從目前看來沒有太大的上升空間,這種情況下,債市將進入箱形震蕩格局。
          對機構來說,8月份債券市場存在交易性機會,得出這樣的資產配置策略是基于我們對目前債券市場的理解。從收益率曲線變動趨勢看,由于央行公開市場操作的影響,收益率曲線短端會抬升,收益率曲線可能呈現扁平化趨勢。另外,在沒有真正加息和收緊貨幣預期的情況下,我們傾向市場收益率曲線上行不存在持續性,換句話說,市場收益率曲線上下震蕩的可能性很大。在這樣一個大的背景下,我們認為債券的資產配置應著重兩個方面,一是波段操作,當收益率走低時,減少持倉數量,當收益率曲線上漲一定幅度時再加大持有倉量;另一方面就是選擇好持倉品種,尋找一些短期的交易性機會。

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