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      危機中,做空者賺了大錢
          2009-06-26    長城偉業(yè)期貨:程霖    來源:經(jīng)濟參考報

          2008年9月次貸危機全面爆發(fā),引發(fā)世界性的金融危機、金融海嘯。國際貨幣基金組織2009年4月警告說,金融海嘯造成的全球資產(chǎn)損失總數(shù)可能達(dá)到4萬億美元,而且對金融體系的損害將持續(xù)多年。國際貨幣基金組織說,銀行現(xiàn)在可能損失2.7萬億美元,但是其他金融機構(gòu),例如保險公司和養(yǎng)老金現(xiàn)在都面臨著壓力。我們可以很清楚地分辨出主要賠錢的是發(fā)放貸款的銀行和最后持有債券的投行、基金、投資者等。從道理上說,有人賠錢就一定有人賺錢,那么賺錢的人是誰?

          賠錢和賺錢不一定同時發(fā)生

          首先我們要有一個概念,金融領(lǐng)域的賠錢和賺錢不一定是同時發(fā)生的。在實體經(jīng)濟領(lǐng)域,賠錢和賺錢的雙方之間,中介不多,時間差也不大,比較容易辨別清楚。金融領(lǐng)域用食物鏈來比喻,最上端的銀行家與最底端之間,中間環(huán)節(jié)極多,最底端的擾動傳達(dá)到最上端造成賠錢的結(jié)果,不僅要經(jīng)過很多道“閥門”,而且時間上也會有較大的跨度,這是人們看不清賺錢者的原因。以次貸危機來說,這個鏈條上至少明顯地包括銀行、證券商、貸款公司、評級機構(gòu)、貸款經(jīng)紀(jì)商、抵押物評估人、借款人、房地產(chǎn)商等等。從常識判斷,評級機構(gòu)、貸款經(jīng)紀(jì)商、抵押物評估人和房地產(chǎn)商是賺錢了。
          在危機爆發(fā)之前,也就是債券還在不斷上漲、金融機構(gòu)大量發(fā)放貸款的過程中,整個鏈條上的所有人幾乎都是盈利的,盈利的部分資金通過各種渠道又傳導(dǎo)到了全球?qū)嶓w經(jīng)濟中,這樣世界上很多消費品的經(jīng)銷商、生產(chǎn)商也賺錢了,這部分資金對危機前的全球經(jīng)濟繁榮做出了一定貢獻(xiàn)。

          賺錢主要靠期貨、衍生品做空

          然而,在這場空前廣泛而慘烈的國際金融危機中,期貨市場卻表現(xiàn)迥異。雖然原油、有色金屬和農(nóng)產(chǎn)品期貨不可避免地經(jīng)歷了巨幅下挫,但沒有一個期貨品種像MBS、CDO、CDS那樣遭遇滅頂之災(zāi),也沒有一家主營期貨的上市公司像貝爾斯登、雷曼兄弟、AIG那樣轟然倒地。相反,全球各主要期貨交易所2008年穩(wěn)健增長,資金源源流入,亞洲、南美和中東地區(qū)還涌現(xiàn)了不少新的投資機會。
          尤其去年7、8月后,隨著危機不斷深化,全球期市交易量保持平穩(wěn),成為金融危機陰霾下的一抹亮色。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(FIA)對全球61家衍生品交易所的統(tǒng)計,2008年全球期貨與期權(quán)成交整體呈上升趨勢。
          美國芝加哥商業(yè)交易所集團產(chǎn)品開發(fā)部研究員王端端介紹:從2008年9月份到2009年4月為止,美國股票指數(shù)的市值約蒸發(fā)了40%,而迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500的期貨產(chǎn)品每天的平均交易量卻比去年同期上漲了12.3%。這次金融危機下的股指期貨有三大特征:一個是交易量沒有減,反而增加了;二是波動率加大,去年10月-11月份時,波動率達(dá)到了80%,有的甚至達(dá)到了90%。第三個特征就是期貨的持倉,或者是未平倉有一些減少的現(xiàn)象發(fā)生。
          這三個現(xiàn)象主要是由主要投資機構(gòu)和他們的策略形成的。
          交易所交易的股指期貨客戶群體分三大類:第一大類做當(dāng)日交易;第二大類是機構(gòu)客戶;第三大類是對沖基金。
          在這次危機當(dāng)中,當(dāng)日交易的主要是以圖表、技術(shù)、模型來設(shè)計交易的,他們非常喜歡波動率,波動率越高他們越喜歡,因為基本上每天不持倉,持倉的時候僅有幾秒鐘或幾分鐘,他們緊跟趨勢反映了市場的內(nèi)在動力,放大了整個市場的走向,是做短線而不是長線。
          另外一種交易者就是套期保值。套期保值與現(xiàn)貨投寸要做相反交易,他們基本上是長期持有,持續(xù)交易合約的時間從幾個星期到幾個月,甚至有時候更長。在這次危機當(dāng)中,他們的交易量有一定的下降,主要是因為現(xiàn)貨市值下降,對期貨合約要求的數(shù)量有一定的下降。但他們主要是保持持倉的群體,做的是長倉、不是每天要清倉。
          第三是對沖基金。他們利用各品種之間的差價做投機,他們基本上在價位低的時候買進(jìn)、價位高的時候賣出,從差價中獲利。在這次危機當(dāng)中,有不少對沖基金也受到了重創(chuàng)。

          危機中的大贏家

          危機爆發(fā)后,國際金融機構(gòu)的贏家已漸次浮出水面:美國僅存的兩大投行高盛和摩根。危機爆發(fā)后,高盛集團財務(wù)官薩拉史密斯2007年10月30日寫給美國證券交易委員會(SEC)的一封信公之于眾。信中透露,該集團提前預(yù)見到次級抵押貸款市場的熊市并大量做空,同時高盛卻向投資者推銷次債資產(chǎn)。最后高盛和摩根擊敗了貝爾斯登和雷曼兄弟,將他們清掃出門,并重新取得了吸收存款等混業(yè)經(jīng)營權(quán)利,繼續(xù)雄霸華爾街。
          當(dāng)然還有部分精明的投資基金,運作良好的國家和企業(yè)。美國《外交政策》雜志2009年2月發(fā)表文章,盤點從危機中賺得盆滿缽滿的五大贏家:1)全球著名投資大使喬治-索羅斯的量子基金去年創(chuàng)下了10%的回報率。2)紐約的對沖基金經(jīng)理人約翰-保爾森運營的70億美元的基金去年獲得了高達(dá)37.6%的收益。3)對沖基金FrontPointPartners總裁史蒂夫-伊斯曼也因為提前看出次級債相關(guān)證券的危險,通過賣空下跌股票的方式賺取了數(shù)億美元。4)世界最大的民間石油公司———?松梨谌ツ曩嵙452億美元。5)卡塔爾整個國家都大賺了一筆。該國2008年創(chuàng)下16%的增長,今年還有望增長10%。
          危機爆發(fā)時,中國國內(nèi)有沒有人能抓住這百年一遇的機會賺錢呢?答案是肯定的。利用期貨做空大宗商品讓不少客戶賺得盆滿缽滿。去年9月包括我公司在內(nèi)的許多期貨研究報告都預(yù)警銅、橡膠等大宗商品面臨暴跌的可能性。已知客戶中最成功者以近200萬資金投入,高位做空銅,獲利高達(dá)億元。國內(nèi)至今除期貨外基本沒有別的做空工具,所以從理論上說,此次危機中,國內(nèi)投資者獲利主要只能抓住期貨市場大宗商品的做空機會。
          而獲得最大收益的國家是美國。次貸危機是美國人造成的問題而由全世界承受,總的來說美國還是受益者。危機爆發(fā)后,一方面,美國數(shù)萬億的救市資金投入救助的是美國金融業(yè),而許多購買了次貸的他國機構(gòu)則無償為美國房地產(chǎn)事業(yè)做出了貢獻(xiàn);另一方面,打著維護(hù)國際金融穩(wěn)定的旗幟,美聯(lián)儲開始購買美國國債,這標(biāo)志著美元印鈔機毫無顧忌的啟動,必然導(dǎo)致美元的長期貶值,也就意味著所有持有美元的國家、機構(gòu)、個人都在替美國還債;最后,就實體經(jīng)濟而言,危機給美國所造成的損失是暫時的。比如,許多窮人重新把住房交出來,回到政府住房保障體系下,而這些住房在危機過后,又會重新進(jìn)入上漲軌道而升值,這些顯然都是美國的財富。
          美國次貸危機對全球經(jīng)濟造成沖擊已經(jīng)基本得到控制,全球整體經(jīng)濟有逐步轉(zhuǎn)好的跡象,股票、大宗商品價格超跌情況得到修正。也許新一輪的經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)開始蹣跚起步,全球財富也總體進(jìn)入增長周期。很快金融投資又會興起,金融產(chǎn)品也會層出不窮。
          當(dāng)下次經(jīng)濟過熱拐點來臨時,你的投資策略是否能與市場同步發(fā)展呢?回顧危機歷史,也許可以幫助您做出正確的決策。

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