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      中信證券:穩健有余 彈性不足
          2009-05-08    本報記者:張漢青    來源:經濟參考報
        日前,中信證券(600030)披露了2008年年報以及2009年一季報業績,年報尤其是季報顯示其業績出現了明顯的下滑。作為券商龍頭,中信證券未來的業務開展和業績走勢引起了市場的極大關注。業界的普遍觀點是,公司均衡的業務結構使其穩健型強于其他的小型證券公司,但在業績彈性上則稍顯不足。
        中信證券公布的年報顯示,2008年公司實現凈利潤73.05億元,同比下滑41.03%,實現每股收益1.10元、每股凈資產8.33元,ROE為13.23%。季報業績也讓市場大跌眼鏡。2009年1季度實現凈利潤15.04億元,每股收益0.23元,同比下降39%。
        對此,江南證券認為,自營收入大幅萎縮是業績低于預期的主要原因。2008年公司自營業務收入為31.1億元,同比大幅下降71.5%。2009年1季度自營業務收入僅2.66億元,同比下降77.2%。雖然股市快速回暖,但是保守的投資策略仍導致公司自營業務低于預期。不過,公司可供出售的金融資產尚有較大浮盈,因此,后續自營業務有一定釋放潛力。
        江南證券表示,雖然公司1季度業績低于預期,但是較高的穩定性和雄厚的資本規模,以及未來受益于創新業務的推出,將會給公司帶來新的業績增長動力。目前股價對應的2009年的PE20倍,維持買入評級。預計2009年和2010年公司的每股收益為1.13元和1.17元。根據采用股息貼現模型及相對估值法,得出公司的合理估值為25.38元。
        與江南證券判斷相一致的是,中投證券也認為,中信證券相對具有比較優勢,首先,經紀業務方面,2009年1-3月份中信會同中信建投、中信金通和中信萬通幾家公司共占有市場7.63%的市場份額,市場排名第一;自營業務方面,根據公司2008年3季度數據,公司目前凈資產548億元,資本實力位居市場首位,自身具備較大的資產配置空間,這一優勢將使得公司在行情未來的發展中充分受益;估值方面,由于前期市場投資風格偏向于中小盤股,大盤券商股表現機會有限,估值相對其他券商股已累計一定優勢。目前券商股平均PB6.6倍、PE35.11倍,而中信證券為PB3.07倍、PE25.47倍,遠低于行業平均水平;最后,中信證券的股份基本已經進入全流通,今明兩年已無解禁的壓力,在下一輪的風格轉換中,中信證券應能帶給投資者以驚喜。
        不過,在當前市場形勢不甚明朗的情況下,對于中信證券的如此的業績表現,也有部分券商研究員表示出擔憂。世紀證券認為,自營業務方面,與去年三季度以來市場的復蘇相比,中信證券并沒有在這輪反彈中獲得多少收益。主要原因是公司在2008年之后自營策略趨于保守。年報顯示,交易性金融資產中,權益類資產占比不足2%,而可供出售金融資產中,權益類資產占比也僅為10%左右,而從公司一季度權益組合看,其重點配置品種表現也并不突出。所以,在市場累計漲幅已經較高,而經濟環境仍未見明顯復蘇跡象的背景下,2009年全年的市場表現及成交活躍程度能否比得上一季度,尚有較大的不確定性,公司在今年一季度的表現明顯低于行業平均水平,顯然公司錯失了一個利用強力反彈行情墊厚業績的機遇。
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