6月13日至7月25日，上證綜指在2566點(diǎn)至2952點(diǎn)箱體已盤整31個(gè)交易日。其中，有8個(gè)交易日漲幅超過2.5%，6月18日最高上漲5.24%；也有8個(gè)交易日跌幅超過2.5%，6月19日、27日分別下跌6.54%、5.29%。在高低點(diǎn)只有386點(diǎn)的箱體中，A股市場超過一半的交易日異動(dòng)。一方面反映出多空雙方在目前點(diǎn)位分歧依然很大，另一方面表明，A股市場已從前期的單邊下跌轉(zhuǎn)為區(qū)域整理。
　　截止到7月25日，全部A股、滬深300成分股2008年動(dòng)態(tài)市盈率為20.98倍、18.98倍，A股市場處于合理估值中偏下水平，A股對(duì)H股溢價(jià)率下降至26.49%。近期國際油價(jià)大幅下挫，給A股市場進(jìn)一步反彈營造了良好氛圍。
　　我們認(rèn)為，下半年我國經(jīng)濟(jì)會(huì)延續(xù)2007年底以來的經(jīng)濟(jì)增長放緩趨勢(shì)，這是因?yàn)椋?、國內(nèi)投資增速慣性回落；2、消費(fèi)增速難以持續(xù)；3、出口增速將維持回落趨勢(shì)，我國GDP增速將由2007年的11.9%下降到10%左右，出口增速將保持在15%至20%區(qū)間。5月份PPI指數(shù)上穿CPI指數(shù)，8月份PPI指數(shù)同比增長8.8%，透視出下半年我國要經(jīng)受的通脹考驗(yàn)依然嚴(yán)峻，PPI最終傳導(dǎo)至CPI恐怕是時(shí)間早晚的問題。從全國工業(yè)企業(yè)2005年至2008年5月份利潤總額累計(jì)增長率來看，不難感覺到2008年上市公司盈利增速下滑趨勢(shì)十分明顯。而在信貸規(guī)模總量控制的背景下，一些機(jī)構(gòu)為解決流動(dòng)性而被動(dòng)減持大小非股份，對(duì)A股市場現(xiàn)有的估值體系形成了很大的沖擊。
　　股市是典型的情緒化市場，個(gè)股估值受到研究機(jī)構(gòu)、上市公司以及投資者三個(gè)層面的“放大效應(yīng)”，在上漲中做“加法法則”，即把能夠想到的利好消息疊加在一起、做放大運(yùn)算。加法法則下，市場各層面更傾向于給予更高的估值；而在下跌市道中，大家則做“減法法則”，即把能夠想到的利淡消息疊加在一起、做放大運(yùn)算。減法法則下，市場的預(yù)期愈發(fā)悲觀，都力圖尋求更低的安全邊際。由于我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長、上市公司盈利增長均處于預(yù)期向下調(diào)整中，全球通脹的背景也將平抑部分A股市場成長性溢價(jià)，下半年A股市場超越理性估值水平的可能性并不大，我們用3年期國債收益率的倒數(shù)作為下半年市場合理估值水平的上限，則對(duì)應(yīng)的點(diǎn)位為滬指3473點(diǎn)。
　　上證綜指日K線出現(xiàn)頭肩底型態(tài)，目前已形成兩個(gè)左肩、一個(gè)右肩，頸線大致位于2950點(diǎn)附近，估計(jì)近期將嘗試突破該頭肩底的頸線。但3000點(diǎn)附近技術(shù)、心里層面的壓力很大，上證綜指向上突破2566點(diǎn)至2952點(diǎn)箱體還需要外部因素的配合。貨幣政策是否出現(xiàn)微調(diào)，是近期各類投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。如果從緊的貨幣政策略有松動(dòng)，2600點(diǎn)至3000點(diǎn)箱體有望向上拓展。但歷史經(jīng)驗(yàn)顯示：A股市場在一個(gè)整理平臺(tái)內(nèi)的換手率，決定了上證綜指突破該平臺(tái)后能走多遠(yuǎn)。6月12日至7月25日，上證綜指在2566點(diǎn)至2950點(diǎn)累計(jì)成交30491億元，累計(jì)換手率為48.07%。不足50%的換手率，即使上證綜指短期內(nèi)收復(fù)3000點(diǎn)，恐怕向上也很難走得太遠(yuǎn)。