新華社記者 周衡義 攝

　　今年的股市僅僅走了六個(gè)多月，卻碰到了許多年初意想不到的情況：美國(guó)次貸危機(jī)、雪災(zāi)、地震、通脹壓力、石油價(jià)格暴漲……這些無(wú)法預(yù)見或是無(wú)法控制的因素，給前兩年狂飆的A股市場(chǎng)帶來(lái)接連不斷的沉重打擊。
　　種種不確定因素影響下，今年以來(lái)滬指跌幅高居全球主要股指第二名，僅次于面臨經(jīng)濟(jì)金融困境的越南股市，而自去年10月6124點(diǎn)以來(lái)的最大跌幅已經(jīng)高達(dá)53.2%，與越南指數(shù)見頂后約60%的跌幅相差不大。
　　股市泣血，刺傷股市的諸多不確定因素亟待厘清。

公司業(yè)績(jī)：醞釀“雙殺”隱憂

　　在國(guó)際資本市場(chǎng)上，流行著“戴維斯雙殺”效應(yīng)的股諺。意思是，如果某上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)向上拐點(diǎn)又碰上大盤出現(xiàn)向上的牛市拐點(diǎn)，那么，此上市公司的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)將出現(xiàn)加速井噴走勢(shì)。但反之，如果某上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)向下拐點(diǎn)又碰上大盤出現(xiàn)向下的熊市拐點(diǎn)，那么，會(huì)使得二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)出現(xiàn)加速暴跌走勢(shì)。
　　渤海投資分析師秦洪認(rèn)為，“不幸的是，目前市場(chǎng)面臨的雙重壓力頗有‘雙殺’的信息。”
　　這雙重壓力，一是經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生較大改變，不僅僅在于越南金融市場(chǎng)的困境為我國(guó)決策層提供了一面鏡子，而且還在于5月份的PPI與CPI數(shù)據(jù)的倒掛，5月份CPI數(shù)據(jù)下滑并不意味著CPI已進(jìn)入下降軌道，這強(qiáng)化了市場(chǎng)關(guān)于從緊貨幣政策難以松動(dòng)的預(yù)期。
　　二是供求關(guān)系發(fā)生較大變化。證券市場(chǎng)的股價(jià)走勢(shì)其實(shí)受制于上市公司業(yè)績(jī)與證券市場(chǎng)的資金面供求關(guān)系影響。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的較大改變將抑制各路資金對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)預(yù)期，而大小非的減持、IPO、上市公司再融資以及從緊貨幣政策所帶來(lái)的整個(gè)市場(chǎng)資金面的緊張等因素，均使得市場(chǎng)的供求關(guān)系較2006年至2007年有了根本性的變化。
　　“無(wú)論中國(guó)、還是美國(guó)，股票市場(chǎng)上漲或下跌的‘根本因素’是上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或下降�！泵褡遄C券分析師徐一釘也表示。他說(shuō)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月份我國(guó)PPI同比上漲8.2%，增速連續(xù)第5個(gè)月創(chuàng)三年以來(lái)的新高，透視出國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)可能更加嚴(yán)峻，這將拖累A股市場(chǎng)上市公司的整體業(yè)績(jī)。

供求平衡：多方博弈后的趨惡信號(hào)

　　盡管二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)不斷下臺(tái)階，但目前已經(jīng)過(guò)會(huì)尚待發(fā)行的首發(fā)和再融資公司仍然依然不少，股市上日顯困頓的存量資金還在面臨著抽血壓力。
　　從以往經(jīng)驗(yàn)看，下半年融資規(guī)模往往超過(guò)上半年。今年至今發(fā)行了55只新股，募集資金800多億元，接近2006年的一半。上半年融資超過(guò)百億元的僅中煤能源和中國(guó)鐵建兩家，接下來(lái)大盤股中國(guó)建筑將發(fā)行，預(yù)計(jì)募集資金超過(guò)400億元，為今年來(lái)所有首發(fā)新股融資額的一半。
　　分析人士指出，在目前資金面緊縮，市場(chǎng)成交量低迷的情況下，中國(guó)建筑的發(fā)行和上市成為股市一道利空消息。再加上10多家已經(jīng)過(guò)會(huì)但未發(fā)行的首發(fā)新股、券商股下半年有望首發(fā)，以及創(chuàng)業(yè)板的推進(jìn)等等，都將帶來(lái)很大的擴(kuò)容壓力。
　　不僅如此，大小非減持這座巨大的“堰塞湖”也仍然高懸于股市頭頂，從8月份開始，大小非又將成倍增加，這將給市場(chǎng)帶來(lái)極大沖擊力�！艾F(xiàn)在我國(guó)股市最大的壓力就是大小非減持，目前股市中的存量資金很難支撐未來(lái)兩年陸續(xù)解禁的大小非。”信達(dá)證券分析師劉景德表示。
　　尤其值得注意的是，5月份金融運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月全國(guó)居民戶存款增加2369億元，同比多增5154億元，連續(xù)7個(gè)月呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　居民儲(chǔ)蓄存款的消長(zhǎng)與股市的活躍度有較密切的關(guān)系。2006年10月，儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)自2001年6月以來(lái)的首次下降。而從去年11月到今年5月，居民戶存款一直保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。國(guó)金證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究小組楊帆認(rèn)為，存款的快速增加同股市調(diào)整有關(guān)，去年5·30前股市奔騰向上，居民存款大量搬家，當(dāng)年5月居民存款下降2784億元；而今年股市持續(xù)低迷，大量資金回流銀行。
　　“這對(duì)近期股市流動(dòng)性帶來(lái)負(fù)面影響。”中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為。

“熱錢”涌動(dòng)：暗藏對(duì)股市的致命打擊

　　在關(guān)注國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)向以及市場(chǎng)資金平衡變化狀況的同時(shí)，當(dāng)下市場(chǎng)的另外一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題則是熱錢大進(jìn)大出所可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。多家機(jī)構(gòu)近期發(fā)布的投資策略報(bào)告指出，管理層目前監(jiān)管的重點(diǎn)不在救市，而在于防止熱錢的繼續(xù)流入和熱錢的大幅流出。
　　光大證券分析師滕印提醒說(shuō)，美元指數(shù)從2001年的高位120.5下跌以來(lái)，跌幅接近40%，幅度和持續(xù)時(shí)間均為歷史罕見。近日美國(guó)總統(tǒng)布什、美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克、財(cái)長(zhǎng)保爾森均公開表示強(qiáng)化強(qiáng)勢(shì)美元立場(chǎng)，不排除干預(yù)匯市的政策選擇。光大證券認(rèn)為，美元一旦反轉(zhuǎn)或階段性強(qiáng)勁反彈，必然會(huì)吸引一部分國(guó)際投機(jī)資金重回美國(guó)市場(chǎng)，對(duì)當(dāng)前以美元為中心的全球經(jīng)濟(jì)和金融體系將帶來(lái)重大影響，不能排除部分賭人民幣升值的“熱錢”抽逃帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　至于熱錢和中國(guó)股市的關(guān)系，民族證券在月初發(fā)布的一份報(bào)告中稱，單純從資金層面來(lái)考慮外部熱錢對(duì)于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的影響，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)比較有趣的現(xiàn)象。2003年到2004年末，外部熱錢累計(jì)進(jìn)入中國(guó)大約1519億美元，而這時(shí)中國(guó)股市A股流通市值為1529.8億美元。這個(gè)時(shí)候外部熱錢理論上能買下中國(guó)A股流通市值的90%以上。而到2005年底時(shí)，累計(jì)進(jìn)入中國(guó)的外部熱錢規(guī)模為1985億美元，理論上可以買下整個(gè)中國(guó)A股市場(chǎng)的流通市值(1392.88億美元)。需要注意的一個(gè)細(xì)微之處是，隨著2006年股權(quán)分置改革的啟動(dòng)，牛市啟動(dòng)，限售股開始解禁，A股流通市值急劇增大，伴隨這一過(guò)程，外部熱錢進(jìn)入的速度和規(guī)模迎來(lái)一個(gè)新的高峰。
　　“熱錢流入雖然不能完全助漲本國(guó)資產(chǎn)價(jià)格(尤其是證券市場(chǎng))，但是，熱錢的大規(guī)模流出對(duì)于一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)，乃至于一國(guó)的金融體系和金融秩序確實(shí)會(huì)產(chǎn)生致命的打擊�！饼R魯證券分析師邊緒寶如此表示。
　　有消息顯示，近期在央行、外匯局等機(jī)構(gòu)調(diào)研熱錢問(wèn)題的同時(shí)，有關(guān)部門也要求部分券商調(diào)查估算熱錢流入股市的規(guī)模。