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      [一釘看市]A股估值依然偏高
          2008-01-28    作者:民族證券 徐一釘    來源:經濟參考報
        美國次級債危機有擴大的趨勢,很可能拖累美國經濟、甚至全球經濟。在這種背景下,中國如何能把負面影響降到最低?只要把這個問題想清楚,就不難把握A股市場的中期趨勢。顯然,只有當A股的估值降低到“合理”水平,美國次債危機對A股市場的沖擊才能最小化。
        目前A股市場面臨的最大問題是估值偏高。截止到1月25日,滬深300指數成分股的動態市盈率39.52倍(基于2007前三季度盈利)。目前宏觀基本面和企業經營環境發生了重大變化,特別是美國次貸危機對美國經濟、全球經濟的沖擊究竟有多大還是個未知數。2008年上市公司業績增長一旦低于此前多數機構的預期,A股市場將面臨新的估值壓力。此外在2007年,不少上市公司投資收益對業績增長的貢獻度很大。2008年大幅震蕩中,這些上市公司很難取得2007年的投資收益,甚至一些公司投資收益可能出現虧損。
        最近A股市場的急速調整,促使各類投資者重新審視A股市場的基本面,以前被市場所忽視的一些因素重新被重視起來。6124點至4778點、4778點至5522點運行時間都是32個交易日,筆者估計從1月14日開始的調整時間不應少于32個交易日,即4510點不是這輪調整的低點。此外2005年7月至今,滬深300指數的半年K線已經拉出五連陽,但目前市場的資金已很難把A股推上更高的臺階。因此,2008年上半年很難收出連續第六根半年陽K線,也就是說2008年上半年A股市場主要在2007年年收盤之下運行。
        全球多數股市的止跌反彈,給A股市場提供了良好的反彈氛圍。4510點開始的反彈能走多遠,將取以下決于五個條件是否出現:1、政策出現明顯的回暖跡象,是否有新的股票型基金發行;2、美國股市、香港股市能否給A股提供寬松的氛圍,特別是H股指數能否持續走強;3、股市是否重現賺錢效應,這將重新喚起投資者進場的熱情;4、在反彈中不出現基金被持續贖回;5、近期急跌是否影響了投資者對一季度走勢的預期。截止到1月25日,A股對H股溢價高達82.68%,這將制約A+H股中A股的反彈空間,也將拖累相關的藍籌股的走勢。
        值得注意的是,2007年12月的外匯占款月環比減少2303.35億元,環比下降1.76%。1992年至今,外匯占款月環比下降超過1.5%以上的有四次。第一次出現在1993年1月,外匯占款月環比下降6.60%,上證綜指在1993年2月沖高1558點后一直調整到325點;第二次出現在1998年4月,外匯占款月環比下降1.52%,上證綜指在1998年6月見高1422點后一直調整到1047點;第三次出現在2000年12月,外匯占款月環比下降8.36%,上證綜指在2001年12月沖高2245點后一直調整到998點。
        從前三次規律看,一旦外匯占款月環比下降幅度超過1.5%,隨后A股市場都會出現幅度不小的調整,且外匯占款月環比下降幅度越大,隨后調整的殺傷力就越大。1.76%與1.52%基本相當,故此從5522點開始調整的幅度,應該與1422點到1047點調整幅度大致相當。還要注意在隨后的月份中,如果繼續出現外匯占款月環比下降幅度超過1.5%,那么兩相疊加將使調整幅度更大。
        晨鳴紙業(000488)公司是我國造紙行業的龍頭,年紙品產能超過300萬噸,纖維板產能達到65萬立方米、地板500萬平方米,是全球造紙50強之一。公司產品非常豐富,包括銅版紙、雙膠紙、箱板紙、新聞紙、輕涂紙、書寫紙和白卡紙等,擁有文化紙、白卡紙產能各40萬噸,2007年以來白卡紙每噸累計提價500元。造紙行業轉暖為公司業績增長提供了寬松外部環境,未來幾年造紙行業的成長性將被資本市場發掘。公司公告稱,預計2007年凈利潤同比增長50%至100%。
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