筆者相信，有關(guān)管理當(dāng)局完全明白，不論是從國際金融學(xué)的基本理論上，還是從中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)看，持有這么多美國國債都不是上策。可是多年積累起來的外匯儲備總要有個出路。買資源，買技術(shù)，買下敢和中國企業(yè)叫板的競爭對手，理論上可行，實(shí)踐中難辦。為了保住國人血汗換來的外匯儲備的安全性和流動性，中國只得吞進(jìn)那么多好歹能保本，多少還有點(diǎn)利息的美國國債了。
如何才能消化過多的外匯儲備，讓中國的國際收支維持在能最大限度促進(jìn)全體國民福祉的合理水平上？有人提出，中國政府必須放松受壓制的人民幣匯價，借助自由浮動讓其升值，來解決龐大的外匯儲備；也有人認(rèn)為，只有讓人民幣貶值才能緩解國際資本涌入的壓力，解決央行外匯占款的虧損問題。筆者認(rèn)為，匯率是把雙刃劍，不論向那個方向變動，都有利有弊。可能有利于社會的某一利益群體，而傷害其他的利益群體。布雷頓森林體系解體后，通過調(diào)整匯率解決一個經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的結(jié)構(gòu)失衡，或是解決不同經(jīng)濟(jì)體之間的結(jié)構(gòu)失衡問題，只是在短期內(nèi)見到一些效果，但不能從根本上解決問題。對于外貿(mào)依存度較高的經(jīng)濟(jì)體，匯率急劇變動往往還會帶來負(fù)面的震蕩。
從中國目前具體情況看，匯率的變動已經(jīng)成為很多出口輕紡產(chǎn)品的中小企業(yè)難以承受之重了。但對于出口額占中國出口六成的多數(shù)在華外資企業(yè)來說，以人民幣支付的工資成本在其價值鏈形成過程中只占很小比重；出口獲得的美元利潤折回人民幣而大大縮水后，可減輕稅務(wù)負(fù)擔(dān)。因此，人民幣升值不會約束這些外資企業(yè)的出口熱情。如果人民幣大幅貶值，或可阻止熱錢進(jìn)入，或可以讓央行賬面盈利，但對于能源、資源對外依存度越來越高的中國來說，意味著原料成本大幅上漲，老百姓要為衣食住行付出更多人民幣。
筆者認(rèn)為，同其它中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的重大問題一樣，國際收支失衡的根本原因也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展方式的問題。在外資企業(yè)是中國出口的主力、外匯流入的主渠道情況下，只能依靠調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式解決國際收支失衡問題。具體的著手點(diǎn)應(yīng)該是調(diào)整引進(jìn)外資的結(jié)構(gòu)和方式。在中國和世界經(jīng)濟(jì)形勢已經(jīng)出現(xiàn)重大趨勢性變化的今天，有必要重新審視引進(jìn)外資方面的一些做法。iPhone、iPad之類的產(chǎn)品，不引進(jìn)外資，可能我們造不出來；但是生產(chǎn)普通的醬油、醋(北京超市里，最普通的醬油、醋都有合資企業(yè)產(chǎn)品)，實(shí)在沒必要引進(jìn)外資，增加外國資本的流入，這類技術(shù)，只要花點(diǎn)外匯應(yīng)該能買到，這樣就可以多消化些外匯儲備了。