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      資產(chǎn)泡沫化逼迫宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向
          2009-07-16    點評:王迎暉    來源:經(jīng)濟參考報

          2009年上半年信貸增量已經(jīng)達到7.37萬億元,這意味著,僅2009年上半年的信貸增量就接近前兩年的總和。過快的信貸增長所形成的增長壓力在缺乏有效需求的背景下,將對財政政策與貨幣政策構(gòu)成極大壓力———一方面,實體經(jīng)濟缺乏自主性復(fù)蘇動力,財政貨幣政策仍將保持總體上的積極與寬松;另一方面,與信貸投放相匹配的資產(chǎn)泡沫化將迫使貨幣政策從全面寬松轉(zhuǎn)向“有保有壓”。
          盡管絕大多數(shù)學者認為中國經(jīng)濟復(fù)蘇強勁,但實體經(jīng)濟并不支持這一判斷。多數(shù)宣稱中國經(jīng)濟已經(jīng)率先復(fù)蘇的理論忽視了一個基本事實———政府投資加上金融杠桿,是覆蓋在中國實際經(jīng)濟增長率“胴體”上的“皇帝新衣”。信貸快速增長與批發(fā)性融資成本持續(xù)保持1%左右的低位,其后果是實體經(jīng)濟部門對融資的濫用,進一步導(dǎo)致中央銀行陷入低利率陷阱。既一旦中央銀行上調(diào)利率,則必將出現(xiàn)較大面積違約。
          在短期,中央銀行惟一的選擇是“有保有壓”。保的是經(jīng)濟增長,壓的是資產(chǎn)泡沫化。在中期,我們需要反思,為什么我們需要這些投資?如果不能把有限的財政資源用于結(jié)構(gòu)調(diào)整,容忍暫時的經(jīng)濟增長率下滑,則中國的經(jīng)濟復(fù)蘇道路將變得更為曲折。

          點評:進入本周以來,一反上周財經(jīng)新聞的清淡,各種消息和數(shù)據(jù)紛至沓來,一時間,分析判斷接連不斷,讓“唯恐天下不亂”的財經(jīng)老記們不亦樂乎。點評者從各種分析文章中摘錄刊登在《財經(jīng)》上的這一篇,是因為在一片為復(fù)蘇叫好的聲音中,該文潑出冷水。
          該文對中國經(jīng)濟增長的判斷是:政府投資加上金融杠桿,是覆蓋在實際經(jīng)濟增長率“胴體”上的“皇帝新衣”。主要論據(jù)大致三點,第一,盡管絕大多數(shù)學者認為中國經(jīng)濟復(fù)蘇強勁,但實體經(jīng)濟并不支持這一判斷。第二,信貸快速增長與批發(fā)性融資成本持續(xù)保持1%左右的低位,使得實體經(jīng)濟部門對融資的濫用,進一步導(dǎo)致中央銀行陷入低利率陷阱。一旦中央銀行上調(diào)利率,則必將出現(xiàn)較大面積違約。第三,資產(chǎn)泡沫化把央行逼進兩難境地,短期,中央銀行惟一的選擇是,繼續(xù)保持低利率,同時采取數(shù)量上的逐步從緊和結(jié)構(gòu)上的差別化調(diào)整———即所謂“有保有壓”。得出的判斷性結(jié)論是,資產(chǎn)泡沫化迫使宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向。

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