2009年上半年信貸增量已經(jīng)達到7.37萬億元，這意味著，僅2009年上半年的信貸增量就接近前兩年的總和。過快的信貸增長所形成的增長壓力在缺乏有效需求的背景下，將對財政政策與貨幣政策構(gòu)成極大壓力———一方面，實體經(jīng)濟缺乏自主性復(fù)蘇動力，財政貨幣政策仍將保持總體上的積極與寬松；另一方面，與信貸投放相匹配的資產(chǎn)泡沫化將迫使貨幣政策從全面寬松轉(zhuǎn)向“有保有壓”。
    盡管絕大多數(shù)學者認為中國經(jīng)濟復(fù)蘇強勁，但實體經(jīng)濟并不支持這一判斷。多數(shù)宣稱中國經(jīng)濟已經(jīng)率先復(fù)蘇的理論忽視了一個基本事實———政府投資加上金融杠桿，是覆蓋在中國實際經(jīng)濟增長率“胴體”上的“皇帝新衣”。信貸快速增長與批發(fā)性融資成本持續(xù)保持1%左右的低位，其后果是實體經(jīng)濟部門對融資的濫用，進一步導(dǎo)致中央銀行陷入低利率陷阱。既一旦中央銀行上調(diào)利率，則必將出現(xiàn)較大面積違約。
    在短期，中央銀行惟一的選擇是“有保有壓”。保的是經(jīng)濟增長，壓的是資產(chǎn)泡沫化。在中期，我們需要反思，為什么我們需要這些投資？如果不能把有限的財政資源用于結(jié)構(gòu)調(diào)整，容忍暫時的經(jīng)濟增長率下滑，則中國的經(jīng)濟復(fù)蘇道路將變得更為曲折。

    點評：進入本周以來，一反上周財經(jīng)新聞的清淡，各種消息和數(shù)據(jù)紛至沓來，一時間，分析判斷接連不斷，讓“唯恐天下不亂”的財經(jīng)老記們不亦樂乎。點評者從各種分析文章中摘錄刊登在《財經(jīng)》上的這一篇，是因為在一片為復(fù)蘇叫好的聲音中，該文潑出冷水。
    該文對中國經(jīng)濟增長的判斷是：政府投資加上金融杠桿，是覆蓋在實際經(jīng)濟增長率“胴體”上的“皇帝新衣”。主要論據(jù)大致三點，第一，盡管絕大多數(shù)學者認為中國經(jīng)濟復(fù)蘇強勁，但實體經(jīng)濟并不支持這一判斷。第二，信貸快速增長與批發(fā)性融資成本持續(xù)保持1%左右的低位，使得實體經(jīng)濟部門對融資的濫用，進一步導(dǎo)致中央銀行陷入低利率陷阱。一旦中央銀行上調(diào)利率，則必將出現(xiàn)較大面積違約。第三，資產(chǎn)泡沫化把央行逼進兩難境地，短期，中央銀行惟一的選擇是，繼續(xù)保持低利率，同時采取數(shù)量上的逐步從緊和結(jié)構(gòu)上的差別化調(diào)整———即所謂“有保有壓”。得出的判斷性結(jié)論是，資產(chǎn)泡沫化迫使宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向。