經濟參考報

資本魔方要真正產生效益

2007-05-28 高鶴君來源:經濟參考報

　　資產重組正在上演一幕又一幕的資本魔方，它像絢麗的焰火，在夜空中展現出美麗的七彩顏色。比如，當九江化纖換成仁和集團的時候，股價從1.10元上漲到了18.70元。這種故事每天都在中國的資本市場上演，激情四射，此起彼伏。
　　但是，當人們樂此不疲地沉浸在欣賞焰火的美麗的同時，不要僅僅只是滿足于觀感的愉悅，而應該更加理智地去分析和甄別，誰在美麗地綻放之后便在漆黑的夜空消失得無影無蹤，留下的只是殘渣廢紙，誰在綻放之后留下發展的根基，變成永久的閃亮的恒星。
　　人們常常將資產重組、兼并、收購、分拆等形容為資本的魔方。說是魔方，是因為這種種方式能夠帶來資本的乘數效應。或者因為某種市場壁壘很高，通過收購業內的代表性企業迅速進入這個市場；或者因為某項技術具有獨創性，單純的資金投入無法完整地復制，采取兼并的方式完整地擁有這種獨創性；或者因為某項業務與自己的主營業務相關度不高，而主營業務的贏利能力又具有優勢，實施分拆剝離這項業務，增加主營業務的競爭力；或者產業的各個鏈條需要更加緊密地銜接，這種銜接能夠極大地提高企業的綜合競爭能力；或者企業本身已經深陷困境，需要優質的資產來充實和提高，徹底扭轉被動局面……，種種這些行為最終的取向是，為股東增加財富，尋求持久的競爭優勢。
　　但是，這種資本運作也有反向作用，一旦運用不當，反向作用也會成倍放大，這也是魔方的另一個方面的含義。因為資產重組、兼并和收購、分拆等面對的都是不同的完整的主體，這個主體本身具有運行慣性。這種慣性包括人才結構、管理方式、企業文化等等。一旦一個主體和另一個主體在這些方面無法兼容，這種反向作用就會產生。這種例子在經濟領域層出不窮，最著名的是奔馳收購克萊斯勒，最后使奔馳本身也深陷危機。
　　在這種種的資本運作中，最大的風險是管理者的風險。這種風險包括管理者收購動機不純，比如，為了自己的領袖欲望，為了自己的私利，或者純粹是管理的判斷失誤等等，往往會給這種運作帶來滅頂之災。這種事情在中國的資本市場一次又一次地出現，使很多投資者教訓慘重。最使人不能忘懷的是億安科技，當時把股價炒到128元，最后，所有標榜的各種科技項目都是空中樓閣，只是拉升股價的借口。當騙局被揭穿，股價像瀑布一樣奔騰而下，害慘了千千萬萬無辜的投資者。此外，著名的例子還有石油龍昌、上海科技、科龍電器等等。這些例子的一個共同特征是，資產重組成了誘餌，其實質是配合股價的拉升，那些題材只是獲得股價的差價。一旦這種魔方的反向作用產生，造成的沖擊力、毀壞力是致命的。
　　現在，中國的資本市場重新活躍起來。投資者的信心又空前地飽滿，各種資本故事又開始轟轟烈烈地上演。筆者希望，這一輪的資本故事是踏踏實實的提高效益、提高財富的舉動，是能夠產生正向作用的魔方。同時，普通投資者一定要高度警惕，要訓練自己的判斷力，使自己能夠有效識別那些純粹的資本炒家，他們往往牽強附會地制造種種題材，目的只是獲取資本市場的差價暴利，并不是真心要為股東創造財富，并不是想要搞好企業。只有投資者真正具備了這種能力，才能夠有效遏止這種行為，才能夠有效地激勵那些真心實意為股東的管理者。企業實質的創新、實質的效益增長才能夠實現。

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