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      理性看待外資高調唱好中國股市
          2006-11-28    陳曉彬    來源:經濟參考報
          最近,一些國際知名大投資銀行高調唱好中國股市。預測明年上證指數要達到2500點的有之,預測要到2700點的也有之。果如是,真是皆大歡喜。股市上漲,上市的國有股和非國有股都能保值增值;投資者能獲得更多回報;投行、基金、券商也能賺的滿盆滿缽。
          但是,筆者認為,此時此刻對外資高調唱好中國股市的種種說法要保持理性態度。
        筆者毫不懷疑,大跨國集團的分析師、預測師們都是業界精英。他們掌握的經濟學知識和信息資源,非常人所能比。他們的公開表示的分析意見,肯定言之成理。確實,從整體經濟走勢看,中國正處于黃金發展期,在可以想見的將來,中國經濟定能保持健康、穩定的增長態勢;中國的社會主義市場體制正在不斷完善中,特別是旨在促進資本市場蓬勃發展的各項制度建設穩步、快速地推進;上市公司的效益也有了明顯改善。這些因素為中國資本市場的長期向好奠定了堅實基礎。
        在資本市場上,永遠交織著理性和非理性的預期。筆者不敢否定未來不太長的時間里,上證指數有沖上2500點、2700點的可能性。特別是在大投資機構熱炒、鼓吹下,可能沖得更高。但是,理性的思考要求人們不能無視股市上行面臨的阻力。盡管中國資本市場改革在提速,制度性建設取得新的進展,但畢竟還不是成熟市場,沒經受過國際上大“資本玩家”沖擊的考驗。在金融業全面對外開放的新形勢下,有個風吹草動,會出現什么情況?目前上證指數在2000點左右,股市平均市盈率已經超過25倍。這意味著,股票的賬面收益率僅為4%。據業內人士介紹,實際分紅水平頂多能達到賬面收益的一半。也就是說,持有股票的紅利收益還不如存銀行。在社會保障體制沒有根本性的改善前,股市能夠從16萬億元中的居民儲蓄中吸引出多少資金?目前在上海股市上市公司總市值超過五萬億元,但流通股總市值不過一萬多億元。一旦由于種種原因而未能上市流通的股份進入市場(2008年可以上市的限售股有6000多萬股),中國的資本市場能吸引多少資金承接著這劇增的流通量?對這些問題的答案,恐怕都不能輕易樂觀。
        理性的思考更要求人們進一步思量,外資投行為什么要高調唱好中國股市。筆者無意評論外資金融機構分析師、經濟師的個人學識。但他們作為商業機構的分析師、經濟師,領公司的薪水,公開發表的評論,肯定要符合公司的利益。據媒體報道,某國際知名大金融機構經濟師最近離職了,原因是他的一份內部電子郵件引起某國政府不滿。但也有媒體透露,這家金融機構在中國房地產市場投入了大量資金,而這位經濟師經常發表看淡中國房地產市場的言論。他的離職不知是不是巧合。
        現在,外資投行在大力唱好中國股市,以筆者的小人之心揣測,肯定中國股市上漲對其有利。但利在何處呢?如果是想做戰略投資,通過資本市場并購中國企業,股價越便宜才越有利。因此,利很可能來自短期套利行為。一種情況是,這些外資投行已經大量持有中國股票,希望炒高股票后,獲利退場,“我死后,哪怕洪水滔天。”但目前,中國官方批準的QFII額度不到70億美元,折合人民幣不過500多億元,外資持倉量有限。另一種可能的情況是,把中國股市炒高至“非理性亢奮”后突然變調,打壓股市,利用股指期貨及其他“做空”機制獲利。
        這種情況不乏先例。1997年10月,剛剛回歸祖國的香港,正處于社會安定,經濟繁榮的盛景,金融市場監管也相當完善成熟,但某著名外資投行放話,調低港股持有量。當日港股應聲大跌。此后,以對沖基金為主的國際“金融大鱷”開始在股指期貨市場大力“做空”,狙擊香港金融市場。虧得特區政府果斷決策,動用巨額外匯基金,奮力保護股市和匯率制度,才得以險勝國際“金融大鱷”。否則,后果難以想像。
        在國際市場上,不少著名分析師對某個市場,某種商品(包括金融產品)未來價格走勢的公開預測,往往“不幸言中”的少,“始料未及”的多。個中緣由,非筆者這類行外人士所能知悉。但不能不承認,外資大投行的實力和“財技”遠非一般中小投資者所能比,公開發表預測也是一項“財技”,聽者要多留個心眼。
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