2019年已接近尾聲。回顧這一年來，資本市場改革如火如荼，科創板落地，改革性措施從藍圖變為現實，新三板改革取得階段性成果，創業板市場化改革已經起步，注冊制改革成果逐漸向整個資本市場推進。

明年的資本市場將如何更深入地改革？12月12日閉幕的中央經濟工作會議給2020年資本市場的發展指明了方向。12月13日，證監會黨委書記、主席易會滿主持召開黨委（擴大）會議，傳達學習中央經濟工作會議精神，并就證監會系統貫徹落實工作進行部署。會議提出，要緊扣深化金融供給側結構性改革的主線，加強資本市場基礎制度建設，加快推進資本市場全面深化改革落實落地，努力打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

創業板新三板改革提速

今年的中央經濟工作會議明確提出“穩步推進創業板和新三板改革”。值得注意的是，這是中央經濟工作會議中首次點名創業板和新三板。證監會在具體工作中指明，堅守科創板定位，加快推進創業板改革并試點注冊制，深化新三板改革，促進健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系。

新時代證券首席經濟學家潘向東對此表示，創業板和新三板是中國資本市場深化改革的重要領域，特別是圍繞在創業板試點注冊制改革的條件已愈發成熟。創業板將會接棒科創板，成為未來中國注冊制改革的主戰場。

自7月22日科創板落地以來，運行逐漸平穩，上市前5個交易日不設漲跌幅的制度設計并未引發不可控的波動幅度，而是讓企業更快地回歸到價值投資的區間。企業質量決定了上市后的走勢分化，部分科創板企業上市后破發意味著科創板市場化程度的加深，且抑制了市場部分交易者的純投機行為。注冊制對上市企業的包容度大大增加，但對上市企業的信息披露要求也更加嚴格。科創板上市企業供給常態化，不合格企業被攔在上市門檻之外，中介機構責任也不斷強化，持續優化科創板生態。

創業板和新三板也吹響了改革的前奏。2019年10月18日，證監會修改發布《上市公司重大資產重組管理辦法》，理順重組上市功能，簡化重組上市認定標準，允許符合條件的資產在創業板重組上市，恢復重組上市配套融資。11月8日，證監會發布再融資規則的修訂，精簡發行條件，取消了創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高于45%的條件以及創業板非公開發行股票連續兩年盈利的條件。

10月25日，證監會宣布啟動全面深化新三板改革，重點改革措施包括優化發行融資制度，完善市場分層，建立掛牌公司轉板上市機制，加強監督管理，健全市場退出機制等方面。

優化并購重組提高上市公司質量

中央經濟工作會議明確指出，要提高上市公司質量。提高上市公司質量是深化資本市場改革的基礎，也是資本市場良好發展的基石。證監會對此提出，要綜合施策提高上市公司質量，完善推動上市公司做優做強的制度安排，暢通多元化退市渠道，更好地發揮資本市場“晴雨表”功能。

提高上市公司質量，既要嚴把入口、拓寬出口，也要優化存量。經過2017年和2018年A股IPO的嚴格審核，不少“問題企業”主動退出上市排隊隊伍。同時，優質上市公司一路“綠燈”，從工業富聯到京滬高鐵，不斷刷新上市速度。優質企業上市也壓縮了不良企業的生存空間。今年以來，除“業績退”“違法退”等退市之外，面值退市股成為A股市場的又一亮點。數據顯示，截至今年12月，A股市場上共有7家面值退市公司。

資本市場并購重組是優化存量的重要方式。今年以來，監管層多次釋放信號，鼓勵上市公司通過并購重組做大做強。今年8月，證監會和上交所相繼發布科創板并購重組的規定和細則，支持科創企業自主決策、自主推進、自主實施同行業、上下游并購重組。創業板也對企業并購重組上市“松綁”，拓寬了科技創新企業的上市渠道，提高了市場資源配置效率。

今年12月，科創板已出現了第一單并購重組。12月6日晚間，華興源創率先披露了科創板首份重大資產重組方案。作為科創板并購重組第一單，市場人士對此單的并購資產價格和并購公司質量提出了質疑。對此，申萬宏源證券研究所首席市場專家桂浩明表示，投資者的質疑并非是壞事。在注冊制條件下，上市公司需要充分披露信息，讓投資者來做出相應的判斷。

資本市場并購重組政策已經“松綁”。業內人士預計，明年將會有更多的公司通過并購重組的方式上市。科創板并購重組第一單將為之后的并購重組案例提供更多的經驗。

回歸服務實體經濟本源

中央經濟工作會議指出，要完善資本市場基礎制度。證監會表示，抓緊研究資本市場基礎制度的內涵、外延以及改革的思路舉措，努力構建更加成熟更加定型的資本市場基礎制度體系，不斷提升資本市場治理能力。

資本市場深化改革、激發活力，最終目的在于更好地服務實體經濟。科創板和創業板通過對高科技企業的支持，以助力我國經濟轉型。此外，證監會提出，要大力發展私募股權投資，完善創新資本形成機制。加大資本市場對符合國家戰略和產業政策方向相關領域的支持力度，提升支持實體經濟的能力。

潘向東表示，鼓勵科創企業通過創業板上市，有助于進一步降低科創企業進入資本市場的門檻；創業板與科創板將形成有機補充，進一步完善多層次資本市場建設；創業板企業實施注冊制，可以鼓勵更多中小企業等優質經營性資產進入創業板，改善創業板資本市場結構，促進中國資本市場健康發展。

資本市場長期繁榮還需要有暢通的資金來源，運用市場的方式將資本配置到更有需要的地方去。證監會表示，在投資端，要大力發展權益類基金，推動完善中長期資金入市的制度安排，并優化投資者合法權益保護的制度體系。

此外，防范化解金融風險也將是明年的一個工作重點。今年以來，監管層在加快過剩行業出清、低質低效資產出清方面發揮了積極作用。證監會表示，按照“穩定大局、統籌協調、分類施策、精準拆彈”的原則，強化對股票質押、債券違約、私募基金等重點領域風險的防范化解，努力維護資本市場平穩運行，堅決打好防范化解重大金融風險攻堅戰。

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