2019年，面對(duì)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我國(guó)貨幣政策始終保持定力。一方面，保持了流動(dòng)性合理充裕；另一方面，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成了穩(wěn)固支持。專家表示，明年貨幣政策總量將保持穩(wěn)定，同時(shí)靈活適度把握好力度、節(jié)奏和操作方式；全年或有兩次定向降準(zhǔn)，政策利率或有20個(gè)基點(diǎn)左右的下降空間。

靈活運(yùn)用多種政策工具

今年以來(lái)，貨幣政策動(dòng)作頻頻。央行靈活運(yùn)用準(zhǔn)備金率、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)等多種貨幣政策工具保持流動(dòng)性合理充裕和貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。

對(duì)準(zhǔn)備金率工具的合理運(yùn)用，確保了流動(dòng)性保持松緊適度。與此同時(shí)，貨幣當(dāng)局更加注重發(fā)揮創(chuàng)新貨幣政策工具精準(zhǔn)施策的作用。中信證券首席固收分析師明明表示，今年央行持續(xù)創(chuàng)新政策工具和手段，推出央行票據(jù)互換（CBS），對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本金予以支持；優(yōu)化調(diào)整形成“三檔兩優(yōu)”準(zhǔn)備金框架，對(duì)不同類型的商業(yè)銀行進(jìn)行結(jié)構(gòu)性支持；傳統(tǒng)再貸款工具也有一些創(chuàng)新，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)民營(yíng)和小微企業(yè)、“三農(nóng)”、扶貧等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

此外，首次定向中期借貸便利（TMLF）操作于今年初正式實(shí)施，此后初步形成按季操作的頻率。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示，今年央行先后投放三期TMLF，有助于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是民營(yíng)和小微企業(yè)的支持力度。

異常復(fù)雜的內(nèi)外形勢(shì)，需要貨幣政策平衡好多種目標(biāo)，既要防止貨幣條件過(guò)緊引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，也要避免“大水漫灌”影響去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)程，這就為創(chuàng)新型、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具提供了發(fā)揮作用的舞臺(tái)。

利率市場(chǎng)化改革取得新進(jìn)展

央行黨委擴(kuò)大會(huì)議日前指出，注重以改革的辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步降低民營(yíng)小微企業(yè)社會(huì)融資成本，提高貨幣政策的效果。

為提升貨幣政策傳導(dǎo)效果，以及提高金融資源配置效率，2019年8月央行宣布改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，推動(dòng)貸款利率市場(chǎng)化，利率市場(chǎng)化改革取得新的重要進(jìn)展。

第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，隨著LPR改革效果逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)利率向貸款利率的傳導(dǎo)效率提升，帶動(dòng)企業(yè)貸款利率下降，9月新發(fā)放企業(yè)貸款利率較2018年高點(diǎn)下降0.36個(gè)百分點(diǎn)，初步體現(xiàn)了以市場(chǎng)化改革的方式降低貸款實(shí)際利率的政策效果。

溫彬表示，自新LPR運(yùn)行以來(lái)，1年期LPR已累計(jì)下調(diào)16個(gè)基點(diǎn)，在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本方面發(fā)揮了積極作用。

穩(wěn)健貨幣政策靈活適度

展望2020年，2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕，貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，降低社會(huì)融資成本。

溫彬表示，明年我國(guó)或面臨更加復(fù)雜多變的形勢(shì)，貨幣政策總量將保持穩(wěn)定，但會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提到的政策要“在多重目標(biāo)中尋求動(dòng)態(tài)平衡”相一致。目前貨幣政策要突出平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和控通脹，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，確保資金流向制造業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

明明表示，一方面，貨幣政策靈活適度把握好力度、節(jié)奏，開(kāi)展結(jié)構(gòu)性操作；另一方面，應(yīng)該推動(dòng)形成“幾家抬”局面，發(fā)揮財(cái)政、貨幣、消費(fèi)、投資、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域的政策合力，確保經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)量的合理增長(zhǎng)和質(zhì)的穩(wěn)步提升。

“2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，增加制造業(yè)中長(zhǎng)期融資，更好緩解民營(yíng)和中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青預(yù)計(jì)，非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款多增的勢(shì)頭在2020年會(huì)持續(xù)，銀行對(duì)以民營(yíng)企業(yè)為主的制造業(yè)信貸支持力度還會(huì)加大。

此外，從降準(zhǔn)和“降息”角度看，工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，當(dāng)前至明年年中，貨幣政策的總量性工具將保持穩(wěn)健，定向降準(zhǔn)、MLF加碼續(xù)作等結(jié)構(gòu)性工具將躋身政策清單的前列。明年下半年，隨著通脹的較快回落，MLF降息空間隨之?dāng)U張，全年LPR下行空間最高或達(dá)到50個(gè)基點(diǎn)。

民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮預(yù)計(jì)，明年1月CPI高點(diǎn)過(guò)后，政策利率和LPR聯(lián)動(dòng)下降的空間有望重新打開(kāi)。2020年全年政策利率有20個(gè)基點(diǎn)左右的下降空間，LPR有30個(gè)基點(diǎn)左右的下降空間，定向降準(zhǔn)大概率出現(xiàn)兩次。

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