中國政府正在積極掌控去杠桿和穩增長的平衡木，并將債轉股作為企業去杠桿的有力砝碼。

8月16日，國家發改委新聞發言人孟瑋在新聞發布會上回答時代周報記者提問時表示，企業部門結構性去杠桿與穩增長并不矛盾。對于去杠桿下一步的具體措施，孟瑋表示將重點推進三大方面，包括促進市場化債轉股增量、擴面、提質，穩妥出清“僵尸企業”，以及完善企業債務風險監測預警機制。

目前，市場化債轉股正在加速落地。據發改委的數據，今年以來，市場化債轉股新增簽約金額約3900億元，新增落地金額約3800億元。

但以市場化、法治化為主要特征的債轉股仍需破解諸多難題。中國黃金集團首席經濟學家萬喆認為，在推進債轉股過程中，不僅需要完善法制保障和監管措施，還需要進行現代化的公司治理。今后，如何完善配套措施，激活參與機構的活力，將決定著“增量擴面提質”目標能否盡快實現。

以債轉股作為企業去杠桿重點

當前，企業去杠桿的任務艱巨。中國社科院發布的《2019年一季度中國杠桿率報告》顯示，宏觀杠桿率在2019年一季度已達歷史高點。其中，非金融企業的杠桿率反彈最大。

一邊是居高不下的企業杠桿率，另一邊是承壓的下半年國內經濟。如何處理好去杠桿與穩增長的關系？孟瑋提出，一方面，要堅定去杠桿方向、防止風險持續累積；另一方面，既要防止高負債企業債務風險集中爆發，也要避免低負債企業的合理投融資需求得不到滿足。

“這就需要在去杠桿的手段選擇上注重采用發展型手段，包括市場化債轉股、多渠道補充企業資本金、引入優質戰略投資者、盤活存量資產、優化企業債務結構等。”孟瑋說道。

作為處置不良資產的一種手段，債轉股是指將銀行對企業的債權轉換為資產管理公司對企業的股權，是企業脫困的“利器”之一。今年二季度以來，去杠桿的相關政策密集出臺，企業去杠桿的具體行動方案也于近期出爐。7月29日，《2019年降低企業杠桿率工作要點》（以下簡稱《工作要點》）正式發布，共4章21條。其中“加大力度推動市場化、法治化債轉股”包含11條，占比超過一半，足見政府層面對市債轉股工作的重視程度。

多位業內人士在接受時代周報記者采訪時認為，目前企業債務普遍較重的情況下，債轉股是減輕企業債務負擔，實現企業發展的較有效方式。孟瑋表示，市場化債轉股可以在降低企業負債的同時增加權益資本，見效快且對企業生產運營沖擊小。通過引入外部股東，市場化債轉股為企業提供了完善治理結構、清理資產、業務調整的良機。

金融資產投資公司成主力軍

在過去近3年的時間中，工、農、中、建、交五大銀行分別成立了金融資產投資公司，專注于實施市場化、法治化債轉股。《工作要點》也提出，要推動金融資產投資公司發揮市場化債轉股“主力軍”作用。

銀保監會統計信息與風險監測部負責人劉志清近日表示，目前，金融資產投資公司共落地實施債轉股項目254個，落地金額4000億元。北京師范大學公司治理與企業發展研究中心主任高明華認為，金融資產投資公司較早參與債轉股，積累了一定的經驗。尤其是，如何有效參與債轉股企業的公司治理，金融資產投資公司較其他類型企業有一定優勢，而能否有效改善債轉股企業的公司治理，直接關系著債轉股能否成功。

前海開源基金董事總經理楊德龍也對時代周報記者分析，金融資產投資公司具有比較強的研究能力，在資產定價方面有一定的優勢。

不過，當前市場化債轉股存在風險權重較高、資本占用較多問題。根據規定，商業銀行因市場化債轉股持有上市公司股權的風險權重為250%，非上市公司股權的風險權重是400%，遠高于各類債權的風險權重。

為了解決上市問題，《工作要點》提出了支持商業銀行發行永續債補充資本；鼓勵外資入股金融資產投資公司等債轉股實施機構等措施。

“這些都可以提高相關機構參與債轉股的積極性。”楊德龍指出，但參與機構要找到利益共同點，要有利可圖，這樣債轉股才具有可持續性。

高明華分析，債轉股既需要充分的資金，也需要豐富的公司治理經驗，而商業銀行和外資的參與能夠在這兩方面解決一些瓶頸問題。“當然，更重要的還是金融資產投資公司自身在這兩方面的優勢。”

“增量擴面”仍存兩大難題

政府的積極紓困，并不意味著所有困難企業都能實現債轉股。根據2018年6月銀保監會發布的《金融資產投資公司管理辦法（試行）》，作為債轉股對象的企業應具備發展前景良好但遇暫時困難、生產產品符合國家產業發展方向、信用狀況好等條件。

《工作要點》提出，鼓勵以優先股方式開展市場化債轉股，擴大非上市非公眾股份公司債轉優先股試點范圍。同時，支持對民營企業實施市場化債轉股，鼓勵對優質企業開展市場化債轉股。

目前，民營企業債轉股落地項目仍較少。據發改委數據，截至2019年4月末僅有24個民企債轉股項目落地。另據國金證券8月發布的研報，本輪實施債轉股的企業以國有企業為主，其中地方國有企業占比最高，達59.49%，民營企業占比僅為15.19%。

高明華認為，民營企業的債務負擔較重，對債轉股的需求也更大。但是，需要債轉股的民營企業的公司治理問題也比較突出，金融資產投資公司對此的顧慮也很大。

債轉股實施過程中的定價問題，是各方關注的難點。“對于國企，定價低了，可能會涉嫌國資流失；定價高了，金融資產公司的風險會加大。對于民企，定價低了，債務負擔就減輕不了多少，積極性也會降低。”高明華說道。

國金證券研報稱，目前債轉股定價主要仍然是由實施機構與各個企業逐一談判，缺乏獨立的第三方評估機構和成熟的債轉股定價、交易市場，在一定程度上影響了債轉股的效率。

此外，高明華認為，金融資產投資公司如何參與債轉股企業的公司治理也是一個難點。“金融資產投資公司有沒有優秀的公司治理人才？如果參與不力或方法不當，就難以改善債轉股企業的公司治理，企業業績也就難以改善，債轉股的效果將會大打折扣。”

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