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      央行首次投放2575億TMLF 三大特征凸顯結構性調節
      2019-01-24 作者: 來源: 證券時報

        央行昨日發布公告稱,開展了2019年一季度定向中期借貸便利(TMLF)操作。操作對象為符合相關條件并提出申請的大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行。操作金額根據有關金融機構2018年四季度小微企業和民營企業貸款增量并結合其需求確定為2575億元。操作期限為一年,到期可根據金融機構需求續做兩次,實際使用期限可達到3年。操作利率為3.15%,比中期借貸便利(MLF)利率優惠15個基點。

        TMLF也被外界稱作“特麻辣粉”,央行在2018年12月19日就宣布創設TMLF,這一工具被看作是定向支持小微、民企貸款的結構性貨幣政策工具,因此利率水平也較MLF低,符合當前緩解小微、民企融資難、融資貴的政策導向。

        不過,央行在1月底落地TMLF也有著另一層考慮——呵護春節前資金面。上周,央行就開啟了春節前資金投放季,單周通過公開市場操作、全面降準第一輪落地等共凈投放流動性達1.7萬億。本周,除了TMLF外,還會繼續通過開展公開市場逆回購操作投放流動性,此外,本周五(1月25日)也將是今年首次降準的第二輪落地,降低存款準備金率0.5個百分點,預計會釋放7000億~8000億資金。

        TMLF三大明顯特點

        TMLF投放的對象是大型商業銀行、股份制銀行和大型城市商業銀行,這些銀行通常都是企業部門信貸投放的銀行主力。相比于MLF,TMLF有以下三個明顯特點:

        一是操作金額依據銀行符合宏觀審慎要求、資本較為充足、資產質量健康、獲得央行資金后具備進一步增加小微企業民營企業貸款的潛力條件。也就是說,銀行想獲得TMLF資金,央行很看重其在小微、民企信貸投放方面的作為,如本次落地的TMLF的操作金額,就是根據有關金融機構2018年四季度小微企業和民營企業貸款增量并結合其需求確定的。二是期限長,1~3年不等,MLF都是一年期以內。三是利率低,比MLF優惠15個基點,這也被外界看作是“定向降息”。

        因此,TMLF作為央行創設的新型貨幣政策工具,其結構性、定向性特征更為明顯。光大證券首席固定收益分析師張旭就表示,中國的債權融資以銀行貸款為主,如果用DR007(銀行間存款類金融機構7天期質押式回購利率)向1年期~5年期的貸款市場進行傳導,則面臨期限跨度過長、市場分割較明顯等問題。為了解決這些問題,我們需要一組期限更長、更容易影響信貸市場的工具進行輔助,即MLF和TMLF.MLF是一個偏向總量的工具,TMLF在提供長期限、低成本、低信號流動性的同時還兼具了調結構的作用。

        不少分析人士認為,TMLF的調結構作用,更多的體現在加強貨幣政策傳導機制。張旭進一步解釋稱,TMLF的出現,有利于央行更直接地對金融市場進行調控。從期限上看,其對應于收益率曲線中段,免除了從7天期向1年期市場資金利率傳導的過程,提高了傳導的效率。從利率上看,央行可以根據經濟金融形勢確定MLF和TMLF之間的搭配比例,從而確定商業銀行的資金成本。從結構上看,央行可以直接影響商業銀行的信貸行為,引導金融機構更好地支持小微企業、民營企業的融資。

        “這也是中國央行與美聯儲在貨幣政策調控框架上的不同之處,美聯儲一直專注于調控利率短端(如隔夜),央行卻在關注短端(7天期)的同時越來越注重對中期(1年期)利率的把控。”張旭稱。

        央行為春節前資金面護航

        值得注意的是,單從工具本身的特點看,TMLF有定向引導銀行加大對民企、小微貸款投放,以及疏通貨幣政策傳導機制等作用,但是從工具落地的時點看,此時開展首次TMLF操作,也有出于呵護春節前資金需求的角度考慮。

        上周,央行啟動春節前資金投放季,單周通過公開市場操作、全面降準第一輪落地等共凈投放流動性達1.7萬億。

        本周,除了TMLF外,還會通過開展公開市場逆回購操作、普惠金融定向降準動態考核投放流動性,此外,本周五也將是今年首次降準的第二輪落地,降低存款準備金率0.5個百分點,預計會釋放7000億~8000億資金。

        中信證券研究所副所長明明稱,1月份分兩次實施降準,短期看通過降準在1月份釋放的流動性約1.1萬億,加上即將開展的TMLF和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金5000億元,對比2016年以來歷年春節前投放量看,本次1月份單純降準釋放的資金量并沒有特別大。而春節前的現金需求較大,1.6萬億對于彌補春節前的流動性缺口并不算漫灌。1月份降準的資金釋放并不能保證流動性一定能穩定跨年,還需要短端流動性的擺布(例如OMO操作等)。

        此外,張旭還表示,1月全面降準對部分股份制銀行來說,所獲得的降準資金不足以覆蓋2019年一季度需要用降準置換的MLF到期量,因此,還需要通過TMLF、普惠金融定向降準動態考核等彌補資金缺口。

        分析人士普遍認為,有著央行節前通過多種貨幣政策操作工具的“加持”,市場資金面整體有望保持平穩。“即便是對非銀機構來說,我們從2018年開始就感受到流動性壓力小了不少,否則以往每逢季末時點都會非常緊張,在市場上到處‘跪資金’,可以預見,今年市場上的資金仍會非常充裕,央行對資金利率平滑度的調控會比2018年更好,資金面有望保持平穩。”北京一基金公司固收人士對證券時報記者稱。

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