近期債市風險偏好情緒獲得提振，然而與前一階段下降的風險偏好壓制權益資產、提振利率資產的境況不同，上行的風險偏好情緒并沒有引致債券收益率上行，反而最近3個交易日債券期現市場交投活躍，10年期國債期貨已經再創2018年年內新高，國債期貨總持倉量也階段性觸底回升。

　　從經濟增長預期來看，此前市場預期貿易摩擦會增加經濟下行壓力，股票和匯率等人民幣資產均會受到估值下行的壓力，債券收益率因經濟悲觀預期的升溫而下行，這也是風險偏好情緒下移的結果。而10月至11月中旬的階段性市場出清帶來的債券下跌調整反倒是提供了重新介入的機會。

　　從逆周期宏觀經濟政策預期來看，財政隱性債務和影子銀行貨幣雙重去杠桿是2017年以來債券收益率持續上行的基礎，2018年宏觀審慎政策也從“去杠桿”轉變為“穩杠桿”，貨幣政策“降準”加碼的同時市場的降息預期也在升溫，流動性維持充裕和利率系統性下移支持債券市場延續牛市。盡管7月之后貨幣政策從“寬貨幣”轉為“寬信用”，可是在貿易摩擦緩和、風險偏好情緒上修的情況下，人民幣匯率貶值壓力也被卸下，外部環境對貨幣政策的制約作用放松，美國債券收益率期限倒掛、中美債券收益率倒掛等對貨幣政策的約束也在匯率因素的緩解下不再顯著，市場反而認可在經濟下行壓力逐步兌現會驅使更加寬松的貨幣政策落地。從本周前3個交易日來看，債券市場應是認可并接受貨幣政策會在未來有更大寬松騰挪空間的邏輯預期，投資者為規避踏空風險而提前介入。

　　綜合以上兩方面市場預期的可能變化，債券市場漲勢未完，多頭依然是債券之勢。然而鑒于市場勢之所變，投資者也應適當調整相應策略，我們一貫認為2018年年底前市場或持續出清，等待10年期國債收益率在3.40%的水準向上調整后會有做多機會，建議在維持順多頭之勢的同時也對近期的上漲留一分清醒。

?