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      上市公司信用違約頻發(fā) 恐仍有后續(xù)
      業(yè)內人士稱,當前違約規(guī)模和違約率不算高,但須警惕流動性風險
      2018-06-21 作者: 記者 王圣志 董雪 湯陽/合肥報道 來源: 經濟參考報

        今年3月以來,上市公司信用違約頻發(fā),接連出現(xiàn)債務危機的上市公司及其控股股東在數(shù)量上已接近10家,其中不乏盾安控股、凱迪生態(tài)等明星企業(yè)。

        多位業(yè)內人士表示,此番牽動市場神經的信用違約短期內并未結束,伴隨后續(xù)的低等級信用債到期,會有更多難以再借新還舊的企業(yè)違約,打破剛兌勢在必行,同時,須警惕信用風險惡性循環(huán)引發(fā)流動性風險。

        圖為以國開債為基準的一年期企業(yè)債信用利差變化圖,統(tǒng)計期間為2月22日至6月15日。信用利差指除評級不同外,其他方面都相同的兩種債券收益率之間的差額,代表用于補償信用風險而增加的收益率。與評級較高的AAA和AA+信用債相比,5月中旬以來,AA信用債的信用利差明顯走高。(數(shù)據(jù)來自WIND資訊)新華社記者 董雪 編制

        信用違約頻發(fā) 企業(yè)債務危機浮出水面

        近一個多月來,國內最大的生物質發(fā)電上市公司凱迪生態(tài)因中期票據(jù)到期爆發(fā)債務危機。據(jù)凱迪生態(tài)相關負責人介紹,公司債務高企,靠自身造血已無法平穩(wěn)過渡,196億元市值背后的有息負債達230億元,其中今年到期的就超過100億元,加之多個銀行債權人擠兌,單方面提出債務提前到期并向法院申請訴前保全,使得情況進一步惡化。

        凱迪生態(tài)當前的窘境從其旗下生物質發(fā)電廠的遭遇可見一斑。《經濟參考報》記者了解到,5月22日,凱迪生態(tài)在安徽金寨縣、霍邱縣、霍山縣的三家生物質發(fā)電廠接到合肥科技農村商業(yè)銀行要求提前還貸的通知。次日,合肥市中級人民法院發(fā)函致國網六安供電公司,暫停了這三家電廠的電費結算。

        “因沒有現(xiàn)金流,無法正常收燃料,這三家擁有300多名員工、直接帶動大別山區(qū)70余戶貧困戶的電廠已持續(xù)停運。公司46家生物質發(fā)電廠有34家遭遇相同的情況,分布在安徽、湖北、江蘇等多個省份。”凱迪生態(tài)相關負責人說。

        凱迪生態(tài)6月11日發(fā)布的新增涉訴案件等多份公告也顯示,其債務危機還在繼續(xù)加深。凱迪生態(tài)及其全資子公司作為被告或被申請人涉及的訴訟增加到138件,凱迪生態(tài)及其子公司被凍結的銀行賬戶增加到51個、凍結資金超52億元。

        “今年以來,上市公司信用違約頻發(fā),凱迪生態(tài)并非個例。與以往明顯不同的是,此次信用債違約的主體規(guī)模更大、經營狀況更好,涉及的行業(yè)也從鋼鐵、煤炭等落后領域蔓延到生態(tài)環(huán)保、智能安保等國家政策鼓勵發(fā)展的產業(yè)。”開源證券高級策略分析師楊海說。

        根據(jù)WIND資訊對2016年以來違約信用債的統(tǒng)計,僅今年3月至5月,便有5家上市公司信用債違約,而這一情況在2017年全年僅2家,2016年更是未曾發(fā)生過一起。

        《經濟參考報》記者梳理發(fā)現(xiàn),3月14日,節(jié)能減排企業(yè)神霧環(huán)保發(fā)行的4.5億元“16環(huán)保債”因流動性緊張,未能如期兌付,就此拉開上市公司違約序幕。港股上市公司富貴鳥和A股上市公司凱迪生態(tài)、ST中安、ST華信等相繼信用債違約。

        伴隨信用債違約,多家上市公司及其控股股東的債務危機浮出水面。其中國內500強企業(yè)盾安控股4月底被曝出高達450億元的債務,其控股的盾安環(huán)境和江南化工兩家上市公司于5月1日停牌。面對深交所的關注函,兩家上市公司公告承認控股股東盾安控股因債券未能如期發(fā)行,出現(xiàn)短期流動性問題,具體負債金額還在核實。

        信用風險釋放 違約恐隨低等級債券到期而產生

        據(jù)業(yè)內人士分析,今年的違約頻發(fā)并非偶然,在違約主體、原因和走勢方面有如下特點。

        首先,違約主體為依賴外部舉債維系內部現(xiàn)金流的民營企業(yè)。

        一位證券公司的固定收益研究員表示,信用風險的釋放大概率會按照民營小企業(yè)債、民營上市公司債、國企非標債、國企標類債、城投債的順序進行,目前已進入民營上市公司債這一階段,國企非標債近期也出現(xiàn)了一些負面消息。

        他表示,這些違約主體普遍利潤率下滑、應收賬款高企、擴張速度過快。即企業(yè)在經營活動現(xiàn)金流惡化的情況下,投資活動現(xiàn)金流繼續(xù)增加,疊加出現(xiàn)自由現(xiàn)金流缺口,只能依賴外部舉債。據(jù)各違約主體最近一次的財務報告,ST華信、ST中安、神霧環(huán)保的自由現(xiàn)金流缺口分別約達8億元、4億元、4億元。

        其次,直接原因為再融資壓力增加,債券到期后難以再借新還舊。

        “今年違約的盾安控股、富貴鳥、億陽集團有息債務在總負債的占比均過半,ST華信、神霧環(huán)保等的有息債務又大多由短期負債構成。”一位證券公司的策略研究員說,如今面臨去杠桿導致的貨幣緊縮,以及央行和銀保監(jiān)會等聯(lián)合發(fā)布資管新規(guī)的強監(jiān)管政策環(huán)境,企業(yè)的再融資壓力與日俱增,財務成本和債券發(fā)行難度都在增加,以往借新還舊模式下的短債長用、期限錯配難以繼續(xù)。

        再次,信用風險持續(xù)釋放,預期違約還將繼續(xù)。“違約事件讓市場加重對同類型、甚至是大面積民企的規(guī)避情緒,使其債券更加難發(fā),再融資壓力繼續(xù)增大。信用風險恐產生惡性循環(huán),且可能被繼續(xù)推升,更多急需輸血的企業(yè)正在經歷煎熬。”一位證券公司債券融資部執(zhí)行總經理說。

        據(jù)WIND資訊統(tǒng)計,評級等級較低的AA及以下信用債總償還量在今年二季度達5795.80億元,接下來的三季度和四季度并未有明顯減少,分別為5011.46億元和5082.49億元。而在信用風險的影響下,今年以來,取消、推遲發(fā)行的各類債券有300余支,涉及金額約2000億元。

        “與評級較高的AAA和AA+信用債相比,5月中旬以來,AA信用債的信用利差明顯走高,這說明低等級信用債得用更高的收益率才能吸引投資者,市場對低等級信用債的規(guī)避已經開始。”一位證券公司債券研究員說,綜合目前債券到期和發(fā)行的情況,在政策不發(fā)生較大變化的前提下,預期違約潮還將繼續(xù)。

        打破剛兌勢在必行 亦應避免部分企業(yè)被“錯殺”

        在西南財經大學中國金融研究中心副主任王鵬看來,此番信用違約事件是自主的“排毒”行為,對一個正常的經濟體來說,打破剛兌勢在必行。

        “很多地方的中小金融機構在假借國家信用、不斷短期融資的同時,做期限不匹配的長期投資;也有一些實體企業(yè)患上了資金饑渴癥,一味地鋪攤子、上項目,這些經營模式現(xiàn)在都已不再適用。”王鵬表示,打破剛兌會給予市場警示,倒逼地方中小金融機構安于地方、重心下沉,真正提升經營效率和風控水平,也促使實體企業(yè)改善財務狀況,本著規(guī)范負責的態(tài)度,用真實的資產、良好的現(xiàn)金流來支撐融資。

        不過,王鵬也表示,盡管從靜態(tài)數(shù)據(jù)來看,當前的信用違約規(guī)模和違約率不算高,但信用違約的后續(xù)發(fā)展動態(tài)值得重視,須警惕信用風險蔓延速度過快引發(fā)流動性風險,避免部分按照以往寬松環(huán)境來管理現(xiàn)金流的優(yōu)秀企業(yè)被“錯殺”。

        王鵬以近期發(fā)生信用違約最多的環(huán)保產業(yè)為例解釋說,盡管環(huán)保是國家政策鼓勵發(fā)展的產業(yè),但由于客戶主要是政府部門等行業(yè)特點,環(huán)保企業(yè)普遍結算滯后期更長,在短期內發(fā)展業(yè)務、擴大規(guī)模的融資成本更高,對融資環(huán)境也更為敏感和依賴。如今融資環(huán)境收緊,這些企業(yè)便首先受到了沖擊。

        還有專家認為,一個企業(yè),尤其是上市公司的債務違約會產生連鎖反應,可能將同行業(yè)企業(yè)、銀行、證券、基金甚至個人投資者拖入泥淖。如上市公司東方園林,受累于同行業(yè)多家環(huán)保企業(yè)違約,其5月擬發(fā)行的不超過10億元公司債近乎流標,最終只成功發(fā)行0.5億元,隨后4個交易日公司股價更下跌近20%,市值跌去約98億元。

        多位業(yè)內人士表示,監(jiān)管部門已經對企業(yè)融資環(huán)境的變化采取了一些行動,如最近央行擴大MLF擔保品范圍等,建議進一步有保有壓地對待企業(yè)信用違約,分類施策、平穩(wěn)處置債務問題。如果企業(yè)從事國家政策鼓勵發(fā)展的產業(yè),擁有核心技術,且經營狀況良好,只是短期遇到了融資約束,那么就需要政府部門給予一定的協(xié)調支持,如及時償付企業(yè)應收賬款中的政府項目部分,推動企業(yè)重組等;但對于產能落后的僵尸企業(yè),建議以市場行為為主,政府部門只需保證風險可控,不必為其托底。另外,相關政府部門也應為部分企業(yè)倒閉、重組所面臨的員工安排等情況做保障工作,以防出現(xiàn)其他風險。

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