就在內地“五一”小長假的第一天，香港修訂后的主板上市規則正式生效并開始接受新經濟公司的上市申請，這意味著同股不同權的新經濟公司和無營收生物科技公司將陸續進駐香港資本市場。對于香港股市的營運者、監管者和投資者來說，這些公司是陌生和野性的，如何趨利避害，是一個新課題。

　　對于香港這樣的崇尚程序正義與規則穩定的社會，新上市規則能在香港推行實非易事。從2013年阿里巴巴因雙重股權架構被拒絕而棄港赴美上市開始，香港就種下了“同股不同權”的種子。而后經歷幾番波折和社會大辯論，才終在今年4月30日實施。

　　對此，港交所總裁李小加深有感觸。就在規則生效的前一天，他在自己的網志上洋洋灑灑寫下4800字聲情并茂的大文章，對新上市規則出臺的來龍去脈做了一個全面總結。他認為，當初香港沒有以正確的姿勢擁抱新經濟，如果仍然一成不變，會落后于其他主要國際市場，落后于新經濟時代的發展。其實，“引入不同投票權架構一定會犧牲投資者保護”是一個誤解。事實上，目前上市制度為小股東提供的保護措施沒有任何改變，改變的是我們怎么看待控股股東能夠獲得其控制地位的方式。

　　對于無營收公司申請上市，為什么只對生物科技行業情有獨鐘？李小加說，一般來說，無營業收入的公司都處于高風險的早期發展階段，投資者很難判斷公司發展前景。而生物科技公司產品的研發、制造和上市過程都受到國家醫藥監管當局的嚴格監管，它們每一個階段的發展都有清晰明確的監管標準和尺度，這一特點使得生物科技公司可以在資本市場上提供清晰具體的披露，供投資者來判斷投資風險。

　　李小加對改革后的香港股市信心滿滿。他說，香港處于美國與內地市場兩者之間，既足夠國際化，又了解中國國情。上市改革后的香港，比美國更溫暖、更像家，比內地更開放、更市場化、更國際化。既有家的溫暖，又有看世界的自由。

　　是的，香港股市容量將由此而上一個新臺階，投資者也可以分享新經濟紅利。但不管怎么說，這一群獨角獸闖進香港股市，香港對它們是陌生的。交易所如何運營，市場如何監管，中小投資者如何在淘金中規避風險？這些問題已經引起市場的關注。

　　一是新經濟神話故事在香港的流傳并不像在中國內地和美國那樣家喻戶曉，而香港投資者印象深刻的卻是去年四只新經濟公司以同股同權方式在港上市，大幅升跌，而后大部凋落，只有閱文至今沒有跌穿招股價。就像香港《經濟日報》所說，營造靚麗的故事吸引投資者，但故事美好是一回事，不代表一定能落實。

　　二是新經濟公司往往涉及專業和前沿的技術，一般人不大容易明白。比如，對于無營收生物科技公司，如何判斷它能否成功，什么時候盈利，這都不是一般投資者所具備的知識。

　　這樣的顧慮也在李小加的網志里有充分表達。一是如何界定可以采用不同投票權架構上市的新經濟公司？李小加認為這個問題“是藝術而不是科學”。對于絕大部分上市申請，根據公布的相關指引信就可以清楚地給出是或否的答案，但是對于少數申請個案，恐怕存在仁者見仁、智者見智的空間。二是如何控制沒有營收的生物科技上市公司的投資風險。

　　對于前者，李小加認為要給監管者一定的“容錯”空間。對于后者，會給這類公司的股份名稱添加特別的標記“B”，向投資者提示風險。此外，對生物科技企業的除牌程序制定了更嚴格的規定，以防止炒殼。

　　不管怎么說，香港股市邁出了正確的一步。用正確的方式擁抱陌生的獨角獸，這是香港股市的參與各方需要在實踐中學習的。

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