上周，香港金管局入市干預(yù)港元匯率引起一些媒體的驚呼：“港元保衛(wèi)戰(zhàn)”打響了。其實(shí)，這種說(shuō)法言過(guò)其實(shí)了，既夸大了香港金融市場(chǎng)的波動(dòng)，也在一定程度上誤導(dǎo)了觀察香港金融市場(chǎng)的視角。

　　與其說(shuō)金管局干預(yù)港元匯率是“港元保衛(wèi)戰(zhàn)”，不如說(shuō)金管局利用這個(gè)契機(jī)引導(dǎo)港元利率正常化。當(dāng)前市場(chǎng)最關(guān)注的并非港元匯價(jià)走向，而是由此開(kāi)啟的香港利率正常化及其可能帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　金管局副總裁李達(dá)志上周表示，入市是聯(lián)系匯率制度的正常操作，并不意味聯(lián)系匯率制度受沖擊或不穩(wěn)，外界無(wú)須反應(yīng)過(guò)敏。

　　圍繞著港元匯率波動(dòng)和香港利率走向有幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。

　　首先，港元匯率疲弱是怎么來(lái)的？

　　港元匯率疲軟的主要原因還是資金面的寬松。2008年國(guó)際金融危機(jī)后，多國(guó)央行推行量化寬松政策，全球熱錢(qián)泛濫，一部分資金流入香港，按照金管局總裁陳德霖的說(shuō)法，大約有1300億美元流入香港，使得香港銀行流動(dòng)性過(guò)大，銀行體系“水浸”，長(zhǎng)期處于超低息環(huán)境。過(guò)去兩年多以來(lái)，美國(guó)開(kāi)啟利率正常化，先后6次加息，而香港銀行利率遲遲未動(dòng)，使得香港和美國(guó)息差不斷擴(kuò)大，出現(xiàn)套利空間，許多投資者賣(mài)出港元買(mǎi)入美元從中獲利，導(dǎo)致近日港元疲軟，最終觸及7.85紅線。

　　其次，金管局入市干預(yù)，是不是說(shuō)問(wèn)題很?chē)?yán)重？

　　這次入市干預(yù)，是2005年聯(lián)系匯率制度優(yōu)化以來(lái)，金管局首次出手入市干預(yù)，從這個(gè)角度來(lái)看，它是一個(gè)標(biāo)志性事件。但港元對(duì)美元觸及弱方保證本身沒(méi)有嚴(yán)重與否的問(wèn)題，關(guān)鍵是問(wèn)題來(lái)了能不能有實(shí)力解決。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，香港特區(qū)經(jīng)濟(jì)增速在較高區(qū)間；從市場(chǎng)反應(yīng)看，股市連續(xù)幾日上漲，房?jī)r(jià)繼續(xù)出現(xiàn)新高；從香港貨幣當(dāng)局應(yīng)對(duì)能力來(lái)說(shuō)，香港實(shí)力已是今非昔比。1997年亞洲金融風(fēng)暴期間，香港銀行體系結(jié)余不過(guò)25億港元，現(xiàn)在有1700多億港元，捍衛(wèi)聯(lián)匯制的外匯儲(chǔ)備也從當(dāng)年896億美元增至今年三月份的4403億美元。退一步說(shuō)，香港后面還有外匯儲(chǔ)備全球第一的祖國(guó)做后盾。

　　第三，干預(yù)匯市怎么促成了利率正常化？

　　長(zhǎng)期的貨幣寬松造成的超低息環(huán)境推動(dòng)香港樓市狂升，成為香港經(jīng)濟(jì)重大隱患。作為獨(dú)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)，金管局奉行“自由經(jīng)濟(jì)體不干預(yù)市場(chǎng)”的圭臬，認(rèn)為自己的使命只有維護(hù)港元穩(wěn)定和支持銀行體系，利率變動(dòng)由市場(chǎng)決定。金管局不敢對(duì)市場(chǎng)利率輕易下手，并非看著資產(chǎn)泡沫不著急。當(dāng)3月初港元匯價(jià)創(chuàng)新低時(shí)，金管局總裁陳德霖8日撰文表態(tài)，“希望市場(chǎng)人士不要誤會(huì)金管局不愿看見(jiàn)港元轉(zhuǎn)弱”，意思就是金管局樂(lè)見(jiàn)港元轉(zhuǎn)弱，他接著說(shuō)：“其實(shí)我們是期望在港美息差擴(kuò)大環(huán)境下，港元流入美元，觸及7.85水平，金管局出手，貨幣基礎(chǔ)逐步縮減，為港元利息正常化提供條件”。換句話說(shuō)，就是通過(guò)干預(yù)匯市，減少市場(chǎng)中的港元流動(dòng)性，抬高銀行利息，達(dá)到利率正常化。

　　第四，香港銀行何時(shí)加息，市場(chǎng)有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)？

　　香港不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，利率正常化是一個(gè)緩慢過(guò)程，對(duì)市場(chǎng)影響不會(huì)太大，但對(duì)樓市預(yù)期會(huì)有影響。從上周五的市場(chǎng)即時(shí)反應(yīng)看，影響確實(shí)相當(dāng)有限。在金管局前三次入市后，銀行體系結(jié)余仍有1730多億港元，“水浸”幾乎無(wú)改變；利率方面，銀行同業(yè)拆借利率雖然全線上揚(yáng)，但幅度輕微，最敏感的隔夜拆借利率升4.9個(gè)基點(diǎn)，至0.10857厘，與樓宇按揭相關(guān)的一個(gè)月利率上升5.55個(gè)基點(diǎn)至0.85625厘，三個(gè)月利率上升4.25個(gè)基點(diǎn)至1.21496厘，比起大型新股上市對(duì)資金的影響還要小得多。真正值得關(guān)注的是防止炒家借機(jī)制造市場(chǎng)恐慌。因此，金管局必須不厭其煩地與市場(chǎng)溝通，使市場(chǎng)保持理性，讓利率正常化順利推進(jìn)。

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