時(shí)評(píng)·中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議解讀（五）

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)列在三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，明確指出“打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)”。從今年中央一系列部署來(lái)看，“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、抑泡沫、去杠桿”將是未來(lái)各項(xiàng)金融政策的主基調(diào)，2018年則是金融風(fēng)險(xiǎn)出清尤為關(guān)鍵的一年，預(yù)計(jì)將重點(diǎn)聚焦國(guó)企杠桿率、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)管理行業(yè)亂象。

　　其一，本次會(huì)議雖未直接提及“杠桿率”，但“促進(jìn)形成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)”的新提法其實(shí)是個(gè)更高的要求，針對(duì)的就是金融脫實(shí)向虛、亂加杠桿、資金空轉(zhuǎn)等風(fēng)險(xiǎn)隱患。再結(jié)合全國(guó)金融工作會(huì)議提出的“要把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重”和12月8日中央政治局會(huì)議提出的“要使宏觀杠桿率得到有效控制”，去杠桿無(wú)疑會(huì)是明年的重頭戲。

　　事實(shí)上，高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源。數(shù)據(jù)顯示，2016年末我國(guó)宏觀總杠桿率為247%，在國(guó)際上處于中游水平，但企業(yè)部門(mén)杠桿率達(dá)到165%，遠(yuǎn)高于90%這一國(guó)際警戒線。進(jìn)一步拆解來(lái)看，近年來(lái)民企杠桿率已顯著下降，問(wèn)題主要出在國(guó)企杠桿率持續(xù)居高不下，若聽(tīng)之任之將很可能觸發(fā)所謂的“明斯基時(shí)刻”。鑒于債轉(zhuǎn)股是降低國(guó)企杠桿率比較有效的手段，預(yù)計(jì)明年債轉(zhuǎn)股有望大發(fā)展，債轉(zhuǎn)股的定價(jià)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制也有望加速完善。

　　其二，本次會(huì)議指出“切實(shí)加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理”，第五次全國(guó)金融工作會(huì)議則強(qiáng)調(diào)“嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問(wèn)責(zé)，倒查責(zé)任”，不難預(yù)見(jiàn)2018年地方債務(wù)將受到嚴(yán)格管控。對(duì)我國(guó)地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隱患要高度警惕，一方面，債務(wù)規(guī)模“滾雪球”般越滾越大，且明后兩年將集中到期；另一方面，城投等地方融資平臺(tái)“走樣變形”，包括舉債方式交織混雜，以各類(lèi)“名股實(shí)債”和購(gòu)買(mǎi)服務(wù)等方式加杠桿，多頭管理、權(quán)責(zé)不明、規(guī)模失控等問(wèn)題突出。明年地方債受限，將對(duì)基建投資構(gòu)成制約，也會(huì)抑制上游原材料需求。

　　其三，本次會(huì)議指出“做好重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范和處置，堅(jiān)決打擊違法違規(guī)金融活動(dòng)”，加之一行三會(huì)的一系列監(jiān)管舉措（特別是資管新規(guī)），預(yù)計(jì)2018年資產(chǎn)管理行業(yè)亂象將被集中整治，“破剛兌、去通道、去資金池、禁錯(cuò)配、壓同業(yè)、防套利”將是必選動(dòng)作，互聯(lián)網(wǎng)金融仍是重點(diǎn)打擊領(lǐng)域。短期看明年的銀行理財(cái)規(guī)模將受到明顯制約，中長(zhǎng)期看資產(chǎn)管理行業(yè)將發(fā)生深刻變局，整個(gè)行業(yè)的參與主體勢(shì)必迎來(lái)大調(diào)整。

　　需要指出的是，金融監(jiān)管不可能一役而休，防控風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)一蹴而就。本次會(huì)議把防控風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)線拉長(zhǎng)到今后三年，表明本輪金融強(qiáng)監(jiān)管會(huì)比較漫長(zhǎng)。換句話說(shuō)，未來(lái)幾年金融業(yè)都會(huì)比較“煎熬”，金融業(yè)“還要哭爹喊娘”，但這次“會(huì)哭的孩子”顯然不要再希望“有奶吃了”。值得注意的是，監(jiān)管當(dāng)局此前已公開(kāi)表示“不能發(fā)生處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”，所以會(huì)“把握好工作節(jié)奏和力度”。

　　金融穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，金融活經(jīng)濟(jì)活。當(dāng)前我國(guó)正處于深化改革和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，急需一個(gè)穩(wěn)定運(yùn)行的金融環(huán)境，防控金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定可謂再怎么強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)。要清醒地認(rèn)識(shí)到，強(qiáng)監(jiān)管下金融行業(yè)無(wú)疑會(huì)承受痛苦，但換來(lái)的是更為長(zhǎng)遠(yuǎn)、更可持續(xù)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

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