當美聯儲官員準備出席于6月13日至14日舉行的貨幣政策例會，考慮啟動今年內第二次加息時，擺在他們面前的一道難題是，自本輪美國經濟復蘇以來，美國通脹水平為何長期低迷？

?

?

　　美聯儲內部的主流觀點是，隨著美國就業市場接近充分就業水平，閑置勞動力資源日益減少，美國通脹水平將逐步回升，并在中期內達到2％的目標。但美國經濟數據并不支持這一結論，自2012年以來，美國失業率的大幅下滑并未對通脹上升產生明顯壓力。

　　美聯儲理事布雷納德近期在一次公開演講中指出，盡管過去幾年美國失業率從8.2％的高位大幅降至4.4％，美國核心通脹水平仍連續58個月低于2％的目標。美國商務部公布的最新數據顯示，4月，除去食品和能源的核心個人消費開支價格指數同比上升1.5％，與2月的1.8％和3月的1.6％漲幅相比繼續回落。

　　美聯儲該如何對疲軟的通脹數據作出反應？一種選項是，美聯儲認為通脹疲軟只是暫時的，更加關注美國充分就業狀況，相信美國通脹會逐步回升，這意味著美聯儲會按計劃繼續加息。另一種選項是，美聯儲將重新思考對充分就業水平的預估，以及對未來通脹和加息路徑的影響，這意味著美聯儲會放慢加息節奏，在通脹明顯上升前不急于加息。

　　美聯儲日前公布的5月貨幣政策例會紀要顯示，多數美聯儲官員認為近期美國通脹溫和主要是受到一些暫時性因素的影響，隨著美國經濟繼續改善和暫時性因素消退，美國中期通脹水平會穩定在2％的目標附近，美聯儲應繼續漸進加息。但包括布雷納德在內的少數美聯儲官員，對于美國通脹放緩表達擔憂。布雷納德表示，如果通脹數據持續疲軟，最終將令她重新評估合適的加息路徑，不過目前下這樣的結論為時尚早。

　　長期關注美聯儲貨幣政策走向的美國俄勒岡大學經濟學教授蒂姆·迪伊認為，如果美國通脹低迷的狀況持續到下半年，美聯儲將會對未來加息節奏作出調整，但現在美聯儲更加關注就業市場的穩健表現，暫時不會改變今年的加息計劃。

　　美國勞工部公布的最新數據顯示，5月美國非農部門新增就業崗位13.8萬個，失業率降至4.3％，為16年來最低，已低于美聯儲3月預計的今年底失業率將降至4.5％的水平，也低于美聯儲官員預計的4.7％的長期正常水平。

　　多數美聯儲官員擔心，如果失業率快于預期大幅下滑或者薪資增長意外加速，美聯儲將被迫明顯加快加息節奏。美聯儲主席耶倫曾多次警告，如果美聯儲等待太久加息，將存在經濟過熱的風險，美聯儲將被迫加快后續加息節奏，很可能導致金融環境大幅收緊超出預期，從而威脅美國經濟復蘇。

　　迪伊認為，如果等到美國經濟逼近通脹反彈的臨界點再采取行動，美聯儲對于加息抑制經濟過熱而不會引發經濟衰退并不擁有足夠的把握，美聯儲更傾向于提早啟動加息。因此，當前通脹溫和不足以妨礙美聯儲在本周的貨幣政策例會上啟動今年內第二次加息。

　　此外，自美聯儲上次加息以來，美國金融狀況繼續放松而非收緊，也為美聯儲繼續加息提供了充足理由。摩根大通經濟學家邁克爾·費羅利說，當前美國經濟表現與2016年相比并無實質性差異，但金融市場不那么動蕩，更加支持美國經濟增長，這是美聯儲官員繼續談論加息的重要理由之一。

　　目前來看，只要美國整體經濟增長與美聯儲預期基本一致，美聯儲今年內再加息兩次的計劃不大會改變，通脹水平低于2％的目標不會成為主要擔憂。但如果下半年通脹持續低迷，包括布雷納德在內的“鴿派”官員恐怕不會袖手旁觀，美聯儲可能將被迫對2018年、2019年的加息計劃重新作出調整。