2017年債轉股空間推進有望分層，并帶來對AMC?以及周期行業的新一輪投資機會。

　　債轉股再獲加碼。

　　銀監會副主席王兆星透露，銀監會法規部正在制定債轉股實施機構管理辦法，今年上半年差不多能出臺。

　　國務院總理李克強在政府工作報告中稱，去年推動企業兼并重組，發展直接融資，實施市場化法治化債轉股，工業企業資產負債率有所下降。政府工作報告還提出，積極穩妥去杠桿，支持市場化法治化債轉股。

　　銀監會主席郭樹清此前透露，現在市場化債轉股簽了協議的有4300多億元，落實的有400多億元，在推進過程中，相關的規章制度也同步需要改進和完善。他表示，債轉股有助降杠桿，并且是以市場為導向，債轉股不設具體目標。

　　財新援引一位國開行高層稱，首批債轉股規模為1萬億元，預計在3年甚至更短時間內實施。

　　此外，中信建投統計，根據相應標準，最終確定146家債券發行人為潛在債轉股企業。如果按照發改委提出的債轉股能夠普遍降低企業杠桿率10~20個百分點，這146家企業全部債轉股，并平均降低10個百分點，債轉股總規模將達到1.7萬億元。

　　全國政協委員、中信集團有限公司董事長常振明表示，國有企業去杠桿的問題比較突出，今后應以債轉股為主要方向。

　　3種模式

　　王兆星表示，現在有3種方式實施債轉股：一是把債權資產轉讓、出售給資產管理公司;二是鼓勵現有的銀行充分利用已經有的、具有股權投資功能的子公司來實施債轉股;三是批準符合條件的銀行設立專門經營債轉股的實施機構，現在已經有一批想設立的已經報到國務院，對新設立機構資本、業務范圍等都會有相應的監管要求。

　　根據天風證券研報分析，目前債轉股落地項目中，多采用“建行模式”，即銀行子公司和被轉股企業作為降杠桿基金的GP，引入社會資本等外部資金作為基金的LP。基金獲得轉股公司的股權用以置換企業的高息債務，降低企業的杠桿。

　　國泰君安認為，市場化債轉股與周期復蘇相輔相成。當下宏觀杠桿率與企業資產負債率剪刀差加速擴大，PPI回升下企業收入對債務的消化能力仍然不足。與此同時，周期行業盈利能力改善也為市場化債轉股中龍頭企業的估值改善提供了契機。

　　市場化債轉股經過前期案例的黎明前破曉般的探索，加速推動的政策宏觀條件、企業經營的微觀條件已經具備，后續將以市場化速度更快速推動，從降低財務成本角度助力周期行業進一步復蘇。

　　規模擴大

　　華泰證券判斷，2017年債轉股的規模預計將繼續擴大，其原因是：1.政策仍將支持，本輪債轉股的背景是去產能+降杠桿。目前債轉股規模相對較小，在較為集中的鋼鐵煤炭行業仍然有部分大型企業尚未涉及。煤炭、建材、有色金屬等行業目前杠桿率仍比較高，有債轉股的需求。2.實施機構增加。除了建行與工行外，其他三大行已經擬出資100億級建立債轉股子公司，而作為預期主力軍的資產管理公司尚未發力，省級債轉股方案也已經明確。綜合來看，債轉股實施機構的增加意味著將有更多標的企業被挖掘。3.市場有動力。銀行憑借債轉股不僅能通過盤活企業資金流轉來提高自身貸款回收的安全性，同時在市場化落地的前提下也能取得較高的收益。即使在上一輪的政府債轉股中，也有部分債轉股項目取得了3倍以上的回報率。

　　但天風證券認為，目前債轉股企業一方面是機構參與的增多，另一方面是大家爭相搶地區龍頭的結果。債轉股高速落地的情況還會持續一段時間，但隨著資質的逐漸下沉，落地速度會放緩。

　　不僅如此，目前“去杠桿”的政策主要目標是降低企業的杠桿率，對于不良資產處理并沒有進一步的要求，因此不良資產為代表的債轉股案例增加還要等一段時間。

　　全國政協委員、東方資產管理公司原總裁梅興保認為，目前債轉股的一大難點是實施主體的資金問題。債轉股應該由專業機構來做，但是專業機構面臨資金難題。例如，資產管理公司沒有低成本的資金來收購債權，若用銀行貸款或者發基金來收購，成本就比較高。鑒于此，人民銀行應該提供一些再貸款形式的資金，資產管理公司用這筆錢把銀行的債權買過來，再去跟企業談債轉股。

　　機會多大

　　國泰君安認為，市場化債轉股從大型國企泛化至廣大企業層面可期，為周期注入活力。去年以來，市場化債轉股更多停留在大型國企層面，但無論是防金融風險還是去企業杠桿，債轉股的空間都非常大。四大國有商業銀行成立債轉股專項資產管理機構擬開展交叉債轉股，同時得到山東、云南等地方政府積極響應，2017?年仍是一大看點。2017?年債轉股空間推進有望分層：以國有商業銀行系為代表的支持國家骨干企業脫困減負，地方資產管理公司、股份制中小銀行為主體的機構服務地方優質、重要企業降杠桿與轉型升級，這將是債轉股的下一階段標志，并帶來對AMC?以及周期行業的新一輪投資機會。此外，債轉股最終承接方歡迎真正意義上的長期戰略投資者，轉股促改革的思路意味著債轉股方式推進混改將持續注入活力。

　　分析師建議，債轉股重啟，可積極布局周期龍頭+AMC+銀行的“一體兩翼”組合。

　　第一，周期行業龍頭將在市場出清、行業集中度上升過程中獲益，受益中國鋁業、銅陵有色、大同煤、中航重機;第二，債轉股重啟利好國有及地方AMC?業務規模擴張，推動公司成長，推薦東興證券、陜國投A，受益海德股份;第三，市場化債轉股短期利好，推薦民生銀行。

　　具體來看，AMC概念股中，中鋼國際的控股股東中鋼集團債務重組方案正式獲得批準，600億銀行債務中的一半債轉股，最主要通過可轉債。

　　海德股份是A股市場中惟一一家擁有AMC牌照的民營上市公司，今年2月份，股東大會同意公司13.06元/股定增不超過3.68億股，募資不超過48億元，用于增資海德資管、償還設立海德資管相關借款。

　　陜國投A也受到機構的廣泛關注，國金證券表示，陜國投A持有陜西AMC股本比例5.36%，公司信托業務有望借助AMC實現不良資產的有效處理，業務鏈條實現拓展。

　　對于債市而言，中信證券認為，宏觀方面，政策協調下的債轉股會令破產清算的企業減少，系統上會降低全社會的信用風險，但企業部門去杠桿并不意味著全社會的杠桿率降低，政府部門尤其是中央政府部門仍有重組空間加杠桿。從微觀的個別企業情況來看，龍頭企業、地方支柱產業信用資質依然可期。總體而言，債轉股難言利好，建議投資者密切關注存量信用事件如何發酵。