美聯(lián)儲上周公布的3月份貨幣政策例會紀(jì)要顯示，只要美國經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)繼續(xù)符合美聯(lián)儲預(yù)期，大多數(shù)美聯(lián)儲官員認(rèn)為今年晚些時候可能適合開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。這是美聯(lián)儲首次就縮減資產(chǎn)負(fù)債表的時機(jī)作出明確表態(tài)，標(biāo)志著美聯(lián)儲貨幣政策正常化即將步入新階段。同時，以美聯(lián)儲主席耶倫為首的美聯(lián)儲高層也希望在特朗普總統(tǒng)提名下一屆美聯(lián)儲主席之前，提前敲定縮減資產(chǎn)負(fù)債表的路線圖。

　　2008年金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲曾通過三輪量化寬松貨幣政策購買大量美國國債和抵押貸款支持證券，以壓低長期利率和刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)規(guī)模也從危機(jī)前的約9000億美元迅速膨脹到約4.5萬億美元。隨著美國經(jīng)濟(jì)回到穩(wěn)步復(fù)蘇的軌道，美聯(lián)儲開始啟動貨幣政策正常化進(jìn)程，如何收縮4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表成為縈繞在美聯(lián)儲官員心頭的一大疑問。

　　當(dāng)2015年12月美聯(lián)儲開始啟動金融危機(jī)以來的首次加息時，美聯(lián)儲官員決定初期完全依賴?yán)使ぞ邅頊p少貨幣寬松，直到貨幣政策正常化已在順利進(jìn)行當(dāng)中。在這期間，美聯(lián)儲將持有的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券到期后的本金進(jìn)行再投資，同時對到期的美國國債進(jìn)行展期，維持美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模保持不變，這會繼續(xù)幫助壓低長期利率。美聯(lián)儲官員擔(dān)心過早停止再投資政策會推高長期國債收益率，造成金融市場動蕩和威脅美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭。

　　自今年年初以來，隨著美國就業(yè)市場基本達(dá)到充分就業(yè)水平和通脹率逐步靠近2％的政策目標(biāo)，以及特朗普政府的財政擴(kuò)張政策可能推高美國經(jīng)濟(jì)增速，美聯(lián)儲進(jìn)一步收緊貨幣政策的必要性上升，美聯(lián)儲官員對于收縮資產(chǎn)負(fù)債表的討論逐漸升溫。同時，美聯(lián)儲三度加息之后金融環(huán)境仍然保持相當(dāng)寬松，包括波士頓聯(lián)邦儲備銀行行長羅森格倫在內(nèi)的美聯(lián)儲官員開始建議將收縮資產(chǎn)負(fù)債表作為收緊貨幣政策的輔助工具。

　　收縮資產(chǎn)負(fù)債表的第一步是允許美聯(lián)儲持有的證券到期而不再投資，美聯(lián)儲可以選擇一次性停止全部再投資政策，也可以像縮減資產(chǎn)購買計劃那樣逐步減少再投資。從減少金融市場動蕩的角度考慮，多數(shù)美聯(lián)儲官員支持逐步縮減對到期證券本金的再投資，這大概需要半年時間。

　　對于收縮資產(chǎn)負(fù)債表的具體時機(jī)，有的美聯(lián)儲官員建議設(shè)定與聯(lián)邦基金利率掛鉤的量化指標(biāo)，有的美聯(lián)儲官員建議依賴對經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的定性評估，但多數(shù)官員認(rèn)為到今年晚些時候收縮資產(chǎn)負(fù)債表的時機(jī)可能會成熟。

　　與耶倫政策立場向來保持一致的紐約聯(lián)邦儲備銀行行長達(dá)德利表示，如果美聯(lián)儲今年晚些時候或者明年某個時候開始逐步縮減資產(chǎn)負(fù)債表，他并不會感到意外。他還暗示，美聯(lián)儲可能會在縮減資產(chǎn)負(fù)債表的同時暫停加息，以避免對金融市場造成太大影響。在他看來，縮減資產(chǎn)負(fù)債表與加息是可以相互替代的收緊貨幣政策的工具。

　　長期關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策走向的美國俄勒岡大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授蒂姆·迪伊認(rèn)為，美聯(lián)儲3月份對今年加息3次的預(yù)測已暗含今年底縮減資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)期，否則美聯(lián)儲可能會預(yù)計今年加息4次。他解釋說，美聯(lián)儲認(rèn)為3月份的加息并不代表美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)前景和合適利率政策路徑的評估發(fā)生變化，而是與去年12月預(yù)期的漸進(jìn)加息步伐一致，這意味著美聯(lián)儲默認(rèn)每個季度加息一次的節(jié)奏。

　　按照目前的加息節(jié)奏，美聯(lián)儲將分別在6月和9月繼續(xù)加息25個基點，屆時聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將上調(diào)到1.25％至1.5％，達(dá)到美聯(lián)儲預(yù)計的3％的長期中性利率水平的一半。所謂長期中性利率是指與美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長、實現(xiàn)物價穩(wěn)定與充分就業(yè)兩大政策目標(biāo)相符的水平，也是美聯(lián)儲本輪加息周期的終點。等到貨幣政策正常化行程過半，聯(lián)邦基金利率升高到一定的安全區(qū)間，迪伊預(yù)計美聯(lián)儲到12月份時將考慮開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，其效果相當(dāng)于一次加息。

　　鑒于耶倫的美聯(lián)儲主席任期將于2018年2月到期，特朗普屆時會提名新的美聯(lián)儲主席，以耶倫為首的美聯(lián)儲高層也希望在今年底之前敲定縮減資產(chǎn)負(fù)債表的路線圖，確保貨幣政策的延續(xù)性和減少政策不確定性。正如2013年12月底，上一屆美聯(lián)儲主席伯南克在卸任前確定了縮減資產(chǎn)購買計劃的路線圖，耶倫上任后按部就班地貫徹執(zhí)行。