隨著美國就業市場復蘇逐步靠近美聯儲預期的充分就業水平，美聯儲內部關于何時啟動下次加息的辯論也愈加激烈。在上周結束的9月貨幣政策例會上，三位美聯儲官員對維持利率不變的政策決議投了反對票，凸顯美聯儲內部對加息時機的分歧。但連續六次會議維持利率不變的事實，也進一步說明“鴿派”陣營已主導美聯儲加息政策方向。

　　維護物價穩定和促進充分就業，是美聯儲的兩大政策目標，美聯儲官員的政策分歧也集中在對未來通脹和就業市場前景的看法上。以美聯儲理事布雷納德和塔魯洛為代表的“鴿派”官員認為，雖然目前4.9％的失業率已接近美聯儲預計的充分就業水平，但其他就業指標顯示美國就業市場仍然存在進一步改善的空間。他們強調，必須看到美國通脹持續回升的跡象，才會支持進一步加息。

　　以堪薩斯城聯邦儲備銀行行長喬治和舊金山聯邦儲備銀行行長威廉斯為代表的“鷹派”官員則認為，美國就業市場已基本達到充分就業水平，失業率進一步下降會推升薪資漲幅和整體通脹水平。如果不盡早加息，將存在通脹飆升的風險。他們擔心美聯儲最終可能被迫快速大幅加息來抑制通脹，這將導致金融環境大幅收緊超出預期，并可能導致美國經濟再次陷入衰退。

　　美聯儲主席耶倫對兩派觀點都表達了部分認同，努力尋求這兩派的政策共識。在上周的新聞發布會上，耶倫一方面承認貨幣政策傳導效果的滯后性，強調美聯儲加息決策應具有前瞻性，警告太晚加息會帶來通脹風險；另一方面，她指出，過去幾十年美國通脹形成機制發生了變化，現在就業市場改善轉化為通脹壓力的程度沒有以前那么大，美國通脹預期長期保持穩定，但過去幾年美國通脹率持續低于2％的目標也需要引起關注。耶倫認為，這種謹慎加息的方式符合當前美聯儲面臨的超低利率政策環境。

　　從美聯儲的聯邦基金利率預測來看，美聯儲官員也逐漸認識到，美國溫和的經濟增長和持續低迷的通脹水平，使得美聯儲只能以更加緩慢的節奏加息。去年12月，美聯儲曾預計2016年將加息四次；今年3月時，美聯儲將2016年加息預期減少至兩次；9月，美聯儲預計今年只有一次加息。同時，美聯儲不斷下調對2017年和2018年的加息幅度的預期，說明美聯儲在加息節奏方面正變得日益謹慎。

　　從美聯儲上周釋放的政策信號來看，美聯儲很可能會在今年12月再次進行加息，與去年12月啟動的首次加息相隔整整一年，足見美聯儲加息節奏之緩慢。展望2017年，美聯儲地方儲備銀行行長投票權的變化，將令美聯儲的整體政策傾向變得更加“鴿派”，有利于耶倫繼續執行緩慢的加息策略。

　　美聯儲制定貨幣政策的決策機構是聯邦公開市場委員會，由位于華盛頓的7位美聯儲理事（目前有2位空缺）和5位地方聯邦儲備銀行行長構成。其中，美聯儲理事和紐約聯邦儲備銀行行長擁有永久投票權，其他11位聯邦儲備銀行行長按照既定規則每年有四位獲得投票權。

　　根據美聯儲的日程安排，堪薩斯城聯邦儲備銀行行長喬治、克利夫蘭聯邦儲備銀行行長梅斯特爾、波士頓聯邦儲備銀行行長羅森格倫等主張盡早加息的“鷹派”官員明年將失去投票權，取而代之的是芝加哥聯邦儲備銀行行長埃文斯、費城聯邦儲備銀行行長哈克、達拉斯聯邦儲備銀行行長卡普蘭和明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長卡什卡里。

　　其中，埃文斯的政策立場向來超級“鴿派”，其他三位更加接近中間派的立場，這意味著“鷹派”陣營對美聯儲決策的影響力將進一步下降，“鴿派”陣營將繼續主導美聯儲政策方向。