新三板市場是中國資本市場的組成部分,從防范風險的角度來看,在經歷了前期掛牌企業規模高速擴張之后,調整掛牌準入門檻,嚴格投資者適當性管理是有必要的。但從長期來看,新三板市場之所以被寄予厚望,其根源在于歷史包袱較輕、更為市場化,而制度創新正是新三板市場活力的根源,不可停滯。
種種跡象顯示,近一段時間以來,監管部門對新三板市場的監管政策有所調整。9月9日,全國股轉系統發布掛牌業務問答,從行業、經營規模、盈利狀況等方面,對申請掛牌公司提出明確要求,對企業掛牌準入實行負面清單管理。在此之前,股轉系統就下發通知,要求主辦券商針對企業資金占用、投資者適當性管理進行自查。另一方面,新三板做市企業數量行業第一、掛牌督導企業數量行業第三的中泰證券被立案調查,宏信證券和財富證券則被采取監管措施。
截至目前,新三板掛牌企業數量已經達到8988家,其擴張規模可謂迅速。在高速擴張的過程當中,也出現了信息披露、資金占用等一系列問題。毋庸置疑,在當前的市場環境下,結合新三板市場自身的情況,為了防范金融風險的發生,全面加強監管是有必要的。
不過,對于新三板這樣一個剛剛發展起來的市場,防風險雖然重要,但不是全部。今年6月27日,新三板正式實施分層管理。彼時,市場期待分層制度的正式實施能夠讓一部分企業先活躍起來,進而促進整個市場的交易活躍程度,解決定價的問題。但是此后的情況表明,市場的流動性并沒有得到進一步提升。WIND統計數據顯示,自那時以來的55個交易日中,三板做市日均成交金額為2.5億元,較之前并沒有顯著變化。與此同時,市場期待的與分層制度相配套的一系列制度創新卻遲遲未見落地。一方面,監管部門今年5月末曾表示準備開展私募基金參與新三板做市業務試點,迄今為止仍無下文。另一方面,股轉系統曾在多個場合表態要加緊推進差異化制度安排,研究針對流動性的一攬子解決方案,目前也沒有動靜。
要解決新三板市場當前流動性不足、價格發現功能發揮不充分等問題,其核心還是在于制度創新。在允許更多機構參與做市,打破目前券商的做市壟斷地位后,未來還要引入大宗交易制度,為股權轉讓提供交易渠道。同時要強化分層機制,針對創新層和基礎層采取不同的制度建設方案,在資金源頭則應當積極引導公募基金等其他資金入場。另外,在交易制度上,未來也要引入競價交易,完善市場的交易制度。在這一系列政策到位之后,新三板市場的流動活躍才能水到渠成的實現。
總而言之,作為一個新興市場,新三板市場目前面臨各種各樣的問題在所難免,但是應當認識到,業界之所以對新三板市場支持中小企業融資發展、支持創新抱有重大的期待,就是因為新三板市場在市場準入等方面同滬深市場有著根本的區別,沒有歷史包袱,行政干預的力量較少,市場化程度較高。當前的新三板市場,制度完善仍然是第一位的,應當在制度創新中加強監管,才能實現市場的健康發展。