從A股市場到新三板，從上市公司到私募基金，從并購重組到二級市場的運(yùn)行細(xì)節(jié)……2016年以來，證監(jiān)會、滬深交易所對證券市場的監(jiān)管力度顯著強(qiáng)化，正在對市場的生態(tài)環(huán)境產(chǎn)生重要影響。

　　進(jìn)入8月份以來，證券監(jiān)管系統(tǒng)對于A股市場運(yùn)行的監(jiān)管正在全面深化和細(xì)化。證監(jiān)會方面，近期，興業(yè)證券、西南證券、中德證券等一批中介機(jī)構(gòu)相繼被立案調(diào)查。在上市公司并購重組以及重組上市方面，監(jiān)管也全面收緊，各地證監(jiān)局要求轄區(qū)內(nèi)的券商基金期貨公司就資管計(jì)劃進(jìn)行自查，落實(shí)“八條底線”。在一線監(jiān)管方面，滬深交易所全面強(qiáng)化了對于上市公司信息披露、并購重組、股價(jià)異動(dòng)等多方面的關(guān)注，頻頻發(fā)出關(guān)注函、問詢函。另外，基金業(yè)協(xié)會注銷了逾萬家空殼私募并嚴(yán)查違規(guī)代辦私募備案。

　　在監(jiān)管全面收緊的情況下，A股市場的運(yùn)行也發(fā)生了一些變化。盡管今年以來市場整體呈現(xiàn)下跌趨勢，但包括食品飲料、家電及部分醫(yī)藥股為代表的價(jià)值成長股走出了一波行情。有市場聲音認(rèn)為：價(jià)值投資正在回歸，市場的投機(jī)氛圍明顯降溫。一些市場的參與者正在思考改變以往的交易策略。但同時(shí)也有聲音認(rèn)為，監(jiān)管部門存在“過度監(jiān)管”的嫌疑，干擾了市場的正常運(yùn)行。

　　長期以來，在A股市場價(jià)值投資始終曲高和寡，無法占據(jù)主流，“炒小、炒新、炒差、炒殼”盛行，上市公司業(yè)績越差，越是有兼并重組或被借殼的可能，投資者也越趨之若鶩。市場的估值結(jié)構(gòu)被嚴(yán)重扭曲。時(shí)至今日，中小板的平均市盈率仍然高達(dá)51倍，創(chuàng)業(yè)板的市盈率則高達(dá)77倍。大量散戶習(xí)慣于追漲殺跌，一些機(jī)構(gòu)的行為也呈現(xiàn)“大散戶”的模式，市場整體呈現(xiàn)濃厚的投機(jī)氛圍。在這種情況下，證券市場優(yōu)勝劣汰的功能始終得不到正常的發(fā)揮，內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為層出不窮，嚴(yán)重打擊了投資者對市場的信心。另一方面，違規(guī)成本過低，也助長了投機(jī)之風(fēng)。

　　今年兩會期間，彼時(shí)剛剛上任的證監(jiān)會主席劉士余公開表示，中國資本市場的發(fā)展必須堅(jiān)持市場化、法治化這一根本方向。中國證監(jiān)會必須深刻吸取教訓(xùn)，舉一反三，加快改革，轉(zhuǎn)換職能，全面依法加強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。從目前的情況來看，全面依法加強(qiáng)監(jiān)管正在得到落實(shí)：退市制度正在得到越來越嚴(yán)格地執(zhí)行，上市公司的信息披露要求也越來越嚴(yán)格。筆者認(rèn)為，伴隨著監(jiān)管的全面強(qiáng)化，A股市場的生態(tài)環(huán)境將發(fā)生重大變化，目前有可能正走在從熱衷炒作向價(jià)值投資艱難而漫長過渡的環(huán)節(jié)。

　　市場環(huán)境決定了投資者的行為模式，市場參與者只能被動(dòng)地適應(yīng)市場，在投機(jī)盛行的市場當(dāng)中，所有參與者的行為不可避免地帶有短期性特征。在這種情況下，對投資者的行為模式進(jìn)行指責(zé)并沒有意義。對市場監(jiān)管而言，要扭轉(zhuǎn)這樣一個(gè)長期扭曲的市場，只能通過制度改革以及完善監(jiān)管來對市場進(jìn)行“糾偏”和風(fēng)險(xiǎn)教育。造成A股市場長期以來投機(jī)風(fēng)潮盛行的原因是多方面的，包括不完備的交易制度、不完善的市場體系、不成熟的交易者以及不適應(yīng)的監(jiān)管制度。從強(qiáng)化監(jiān)管開始，逐漸完善交易制度和市場體系，才能引導(dǎo)投資者適應(yīng)新的市場環(huán)境。從這個(gè)意義上來說，認(rèn)為“監(jiān)管過度”實(shí)際上是部分投資者對于過去A股市場投機(jī)產(chǎn)生路徑依賴，也是市場環(huán)境轉(zhuǎn)向過程中不得不經(jīng)歷的不適。