■聚焦不良資產(chǎn)處置（中）

　　海德股份6日發(fā)布公告稱，海徳資產(chǎn)管理有限公司取得西藏自治區(qū)工商行政管理局核發(fā)的《營業(yè)執(zhí)照》，海德資管完成設(shè)立。此前，其已獲得《西藏自治區(qū)人民政府關(guān)于同意設(shè)立海徳資產(chǎn)管理有限公司的批復(fù)》，批復(fù)內(nèi)容包括確定海德資管收購、受托經(jīng)營不良資產(chǎn)等業(yè)務(wù)范圍。海德資管是目前唯一一家由A股上市的民營公司全資控股的、主業(yè)為不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的資管公司。

　　海德資管入場只是不良資產(chǎn)處置市場火爆的縮影。伴隨著不良資產(chǎn)供給量的增多，不良資產(chǎn)處置市場參與者也更為多元：既有占絕對壟斷地位的四大資產(chǎn)管理公司、最近接連獲得牌照的地方資產(chǎn)管理公司，也有不少上市公司和互聯(lián)網(wǎng)平臺。在盈利前景被看好的同時，業(yè)內(nèi)人士也提醒，本輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整未結(jié)束，參與機(jī)構(gòu)對不良資產(chǎn)“冰棍效應(yīng)”帶來的風(fēng)險要予以關(guān)注。

趙乃育/繪?

　　國泰君安發(fā)布的研究報告稱，不良處置業(yè)務(wù)具備高準(zhǔn)入門檻、高資金要求、高專業(yè)能力和逆周期性的特征，行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷競爭格局。在不良資產(chǎn)處置行業(yè)中，四大AMC（資產(chǎn)管理公司）是四大寡頭，地方AMC形成區(qū)域內(nèi)有效補(bǔ)充。

　　四大資產(chǎn)管理公司近年來經(jīng)歷了從政策性機(jī)構(gòu)向商業(yè)性機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型過程。截至目前，四大AMC均已完成股份制改革，其中，信達(dá)和華融也已先后上市。值得注意的是，四大AMC的戰(zhàn)略均是圍繞不良資產(chǎn)主業(yè)構(gòu)建金控集團(tuán)，試圖利用其專業(yè)的優(yōu)勢和全牌照的資源，加大對不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的投入。對于金控集團(tuán)而言，集齊信托、銀行、保險、券商、公募基金、期貨、租賃七張金融牌照就可謂實現(xiàn)了“全牌照”，其中銀行、券商和保險三大牌照最為重要。記者梳理發(fā)現(xiàn)，四大AMC中，除了華融缺少保險牌照之外，其他三大公司均已經(jīng)手握這三張重要牌照，距離七張的全牌照，四大AMC基本上也僅一步之遙。

　　“全牌照”極大提升了四大收購、處置不良資產(chǎn)的能力。中國長城資產(chǎn)管理公司副總裁周禮耀撰文稱，與政策性階段相比，不良資產(chǎn)的內(nèi)涵與外延都得到極大的擴(kuò)展，資產(chǎn)公司由過去只是對銀行系統(tǒng)不良資產(chǎn)包的收購處置，擴(kuò)展到對社會上出現(xiàn)錯配的各類資源的重新整合和優(yōu)化配置，處置方式由債權(quán)買斷擴(kuò)展到債務(wù)重組，處置標(biāo)的由整包處置擴(kuò)展到單戶處置，業(yè)務(wù)對象由金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到非金融機(jī)構(gòu)。

　　在四大寡頭壟斷之外，近年來，伴隨著監(jiān)管政策的放開，多家省級甚至市級AMC也紛紛成立。在過去的半年內(nèi)，湖南省資產(chǎn)管理有限公司、青島市資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、江西省金融資產(chǎn)管理股份有限公司等地方AMC，正式設(shè)立或拿到相關(guān)監(jiān)管牌照。截至目前，已有超過20家地方AMC進(jìn)入不良資產(chǎn)處置市場中。

　　與四大AMC相比，地方AMC在融資方式和成本、業(yè)務(wù)范圍、享受相關(guān)優(yōu)惠政策等方面還處于劣勢。但是地方資產(chǎn)管理公司在做本地的不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)有較大優(yōu)勢，城商行、農(nóng)信社、當(dāng)?shù)匦≠J公司等本地法人機(jī)構(gòu)均是地方AMC的業(yè)務(wù)重點。地方AMC也試圖打造地方銀、政、企合作的不良資產(chǎn)經(jīng)營“生態(tài)圈”。“不良資產(chǎn)處置是一個區(qū)域性非常強(qiáng)的業(yè)務(wù)，這方面地方AMC可以調(diào)動的資源更多。”一位不良資產(chǎn)處置業(yè)內(nèi)人士表示。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報》記者在采訪中了解到，受制于政策，地方AMC主要做不良資產(chǎn)的“重組和清收”而非“轉(zhuǎn)讓”。在業(yè)務(wù)開展模式上，較多運用的是聯(lián)合政府和社會資本設(shè)立基金。安徽國厚資產(chǎn)管理有限公司副總裁陳勇此前在接受記者采訪時表示，目前其正在發(fā)起設(shè)立專業(yè)的不良資產(chǎn)收購處置基金，聯(lián)合社會資本共同參與處置不良資產(chǎn)。與此同時，考慮不良資產(chǎn)公司處置不良需要豐富的金融工具和手段，全牌照也將是地方資產(chǎn)管理公司一個重要的發(fā)展方向。

　　多元　上市公司及互聯(lián)網(wǎng)平臺積極入場

　　不良資產(chǎn)處置云平臺原動天CEO殷賓表示，高準(zhǔn)入門檻的行業(yè)屬性使處置市場具備高集中度和高盈利性兩大特征。其中高集中度是指不良資產(chǎn)處置行業(yè)是一個寡頭壟斷行業(yè)，四大AMC　雄霸市場；而高盈利性則是指四大AMC　ROE（凈資產(chǎn)收益率）在20%左右，明顯高于其他行業(yè)。“高盈利性吸引其他投資者爭相進(jìn)入分食蛋糕。”他說。實際上，一些民營上市公司也非常看好該市場的前景，積極布局相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　除了上文提及的A股上市海德股份之外，新三板掛牌企業(yè)九信資產(chǎn)管理股份有限公司是九鼎集團(tuán)旗下專注不良資產(chǎn)經(jīng)營的資產(chǎn)管理公司。今年2月，九信資產(chǎn)與浙江省屬AMC——浙江省浙商資產(chǎn)管理有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，就不良資產(chǎn)經(jīng)營等業(yè)務(wù)展開合作。據(jù)其在新三板募資時披露的相關(guān)信息，其用于不良資產(chǎn)的收購與處置業(yè)務(wù)的金額計劃達(dá)到130億元。

　　與此同時，一些互聯(lián)網(wǎng)平臺對這一市場“虎視眈眈”。殷賓表示，2015年以來，針對不良資產(chǎn)處置的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)平臺開始出現(xiàn)，傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司也積極嘗試“觸網(wǎng)”，通過合作或自建平臺等方式進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，目前已達(dá)20至30家。

　　國泰君安研究報告稱，互聯(lián)網(wǎng)平臺滲入這一市場大多并不真正參與資產(chǎn)處置環(huán)節(jié)，更多的是充當(dāng)資產(chǎn)交易平臺或融資平臺的角色。

　　“所謂融資平臺，就是一些不良債權(quán)在收購和處置的過程中需要資金，相關(guān)機(jī)構(gòu)會通過互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的渠道來融資。由于不良資產(chǎn)風(fēng)險較大，在這個交易的架構(gòu)中，一般會設(shè)置一些回購條款或是嵌入擔(dān)保、保險機(jī)制，以保證平臺的投資人最終能夠獲得固定的收益。”一位P2P平臺人士告訴《經(jīng)濟(jì)參考報》記者。

　　“信息撮合相關(guān)服務(wù)也是互聯(lián)網(wǎng)平臺最主要的業(yè)務(wù)之一。”上述不良資產(chǎn)處置業(yè)內(nèi)人士表示。

　　以原動天的模式為例，其委托方與處置方免費入駐平臺，平臺一方面對不良資產(chǎn)進(jìn)行多維度分析，一方面對接線下處置分布點，為委托方和處置機(jī)構(gòu)提供匹配資源，讓不良資產(chǎn)處置更便捷。“互聯(lián)網(wǎng)平臺以其大流量、大數(shù)據(jù)、云計算等優(yōu)勢，能夠打破地域限制，實現(xiàn)信息的高效查詢和匹配，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)方式不足。”殷賓說。

　　風(fēng)險　不良資產(chǎn)“冰棍效應(yīng)”需警惕

　　伴隨著政策的進(jìn)一步放開，不良資產(chǎn)處置市場的前景更為廣闊，也吸引了更多機(jī)構(gòu)進(jìn)入。但是多位業(yè)內(nèi)人士表示，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整尚未見底，本輪不良資產(chǎn)的處置難度更大，不良資產(chǎn)形成的“冰棍效應(yīng)”將給參與機(jī)構(gòu)帶來不小壓力。

　　所謂“冰棍效應(yīng)”，是指盡管個別資產(chǎn)在長時間持有后價值能夠回升，但多數(shù)情況下，拖時越長，回收的價值越小，資產(chǎn)貶值的速度就如同冰棍化了一般。

　　周禮耀此前在接受媒體采訪時表示，上一輪形成的壞賬，主要是我國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中付出的成本，而這一輪壞賬的形成，則主要是經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中集中產(chǎn)生的。

　　“本輪不良資產(chǎn)的處置難度加大。上一輪資產(chǎn)處置，面臨的是中國經(jīng)濟(jì)高速增長的預(yù)期，并且當(dāng)時的世界經(jīng)濟(jì)形勢良好，處置難度相對較小。本輪不良資產(chǎn)是在市場激烈的競爭環(huán)境下，由于產(chǎn)能過剩形成的，包括金融債權(quán)、企業(yè)間三角債等金融和非金融不良資產(chǎn)。同時，本輪資產(chǎn)處置，面臨的是國際經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)低迷，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整未見底，處置難度明顯變大，處置周期也會更長。”他說，經(jīng)濟(jì)下滑與資本市場疲軟，培育跨周期市場能力的過渡時間差問題，帶來短期“冰棍效應(yīng)”與未來盈利不確定、收益難實現(xiàn)的客觀現(xiàn)實。