供給側改革成為當下中國經濟熱詞，而從供給、生產端入手的供給側改革，又與我國內生性的國企改革一脈相承。隨著政策紅利的打包落地，央企改革正在邁入加速期。近期，“國資委批準南光集團和珠海振戎實施重組”，類似的“央企集團”停牌并購重組的消息也越來越多地見諸報端。央企的改革，給二級市場帶來了不少投資機會。一個中國中車(13.43 -2.26%,買入)的出現，曾經讓不少投資者賺了個盆滿缽滿。多家機構分析，央企改革大戲才剛剛拉開序幕，在即將到來的2016年，央企改革主題依然值得投資者去持續關注。

　　從源頭改革盤活央企活力

　　央企是國家經濟命脈,是百姓民生的支柱，也是提高國際競爭力的基石。然而我國國有企業的現狀卻不容樂觀，國有企業ROE與民營企業 ROE的差距不斷拉大。2013年A股上市公司整體ROE水平13.6%，而國資委公布的全國國有企業ROE水平僅5.1%。A股上市公司中，約一半的國有企業ROE水平低于非國企ROE水平。解決“大而不強”是擺在國企，特別是央企面前最緊急的任務。中國企業研究院首席研究員李錦認為，供給側改革將寬泛的“管理”轉變為“結構性改革”，從企業端改善資源整合力度、清理低效資產、盤活存量提高效能，最終反映到市場上是提高企業競爭力。

　　對于央企改革的方式，國泰君安(22.85 -2.14%,買入)認為，央企改革、結構調整和轉型升級決定了央企合并重組是大概率事件。不經歷大整合、大重組，“中國制造”2025不會順利實施。這種央企“強強聯合”的方式，短期內可以避免內部的惡性競爭，長期對于打造國家品牌“走出去”戰略效果更為明顯。

　　目前，政策上也為央企改革重組“大開綠燈”。早在2013年，證監會就將上市公司并購重組事項列入了“豁免/快速”審核通道。針對曾經給央企改革重組造成重大阻礙的稅收較重、融資成本高、機制不完善和審批環節長等機制，今年8月證監會、財政部、國資委、銀監會四部委聯合發文，聲明要通過多種方式進一步深化改革、簡政放權，大力推進上市公司并購重組。

　　從已有的典型重組案例來看，目前央企重組較為清晰的方式有四類：一是行業內合并，二是行業內兼并，三是上下游一體化，四是大平臺小公司，對應的二級市場的投資機會也可以從中挖掘。

　　行業內并購重組

　　行業內合并，即在競爭領域、主業有相互重疊或優勢互補的企業進行合并，中國南車和中國北車合并成“中國中車”就是最典型案例。中國南車和中國北車合并前的業務幾乎相同，合并的目的主要是為了防止兩者在國家“走出去”戰略中的惡意競爭。

　　申萬宏源(10.54 -3.04%,買入)分析師認為，產品同質化高、國際競爭激烈的央企最有可能發生集團層面的合并。從2014年世界500強排行榜來看，央企上榜43家，主要分布在軍工、石油石化、電力電網、鋼鐵、有色等行業，而在核工業、航天、航空運輸、文化傳媒、旅游、紡織輕工方面至今都是空缺。那么政府可能從國家層面推進這些領域核心力量的合并。

　　南北車合并后，核電系也更跟隨南北車“走出去”意愿進行整合，中核集團副總經理俞培根在跟隨習主席訪英時表示，國家要準備成立“華龍公司”，將中核和中廣核目前各自研發的“華龍一號”技術都整合到該公司中，負責將來“華龍一號”技術在海外的推廣、開發工作，這與南北車合并初衷如出一轍。那么，隨著合并業務不斷推進，中電投集團旗下上市公司東方能源(24.34 +0.16%,買入)、上海電力(15.53 -2.82%,買入)、中電遠達(22.55 -1.66%,買入)和吉電股份(9.81 -2.00%,買入)將有改革預期。

　　12月1日，南光集團和珠海振戎經國務院批準進行整合，南光集團和珠海振戎都擁有國營進口原油資質，業內專家稱，雙方從業務格局來看，極有可能在油氣及其中轉儲運、物流方面展開整合重組。據公開報道稱，11月6日國務院副主任到南廣調研就透露雙方將進行重組。南光集團旗下擁有南光石化、南光實業、南光貿易、南光投資等13家企業，目前均未上市，未來或許將成為整合的重要目標。

　　此外，12月1日，中遠航運(14.25 停牌,買入)披露停牌公告，預計復牌時間不會晚于2016年1月10日，這是繼8月份中航系和中海系旗下5家上市公司進行整合的最新進展；此外國藥集團旗下兩大上市公司國藥一致(66.15 停牌,買入)和現代制藥(37.15 停牌,買入)也自10月21日起停牌籌劃重大事項。11月30日國藥集團停牌公告中稱，方向初步定為國藥集團旗下醫藥商業醫藥工業資產重組。

　　11月9日，中糧包裝宣布，奧瑞金(27.47 -2.24%,買入)將購入公司25%~27%股權。奧瑞金和中糧包裝是行業內的龍頭，此次奧瑞金參與中糧集團改革，能使二者業務協同，資本協同，提升行業內競爭力。

　　行業內兼并

　　行業內兼并收購是指經營狀況較差的企業被經營效益更好的企業兼并，主要發生在產能過剩行業。如鋼鐵行業一直都是外界猜測的行業內兼并重點。我國粗鋼產能逐年上升，但利用率卻逐年下降。今年上半年，我國半數左右的大中型鋼廠處于虧損狀態。今年3月份，工信部公布的《鋼鐵產業調整政策（2015年修訂）（征求意見稿）》中提出到2025年，前10家鋼鐵企業粗鋼產量占全國比重不低于60%，還要形成3至5家全球范圍內有較強競爭力的超大型鋼鐵企業集團。

　　從央企的整合預期來看，寶鋼集團旗下子公司八一鋼鐵(8.47 -3.75%,買入)和韶鋼松山(4.86 -3.76%,買入)的整合預期較大。從業績角度看，八一鋼鐵負債率連續上升，資不抵債，10月31日接受新疆八一鋼鐵集團財務資助，而韶鋼松山上半年鋼鐵產量均下降20%多。目前，一些整合動作已經開始，11月17日韶鋼松山公布資產重組預案，擬將19.4億元作價資產注入旗下公司寶鋼特鋼韶山公司。

　　平安證券認為，為配合“走出去”的目標，鋼鐵企業業績虧損問題亟待解決，也是行業兼并的重要戰略。今年6月份，原寶鋼集團副總經理馬國強被任命為武鋼集團董事長，未來兼并預期強烈，對于利用率及收益率低下的鋼鐵產業，兩者兼并能解決惡性競爭，實現資源優勢互補。

　　上下游一體化

　　產業鏈整合是指通過行業集中度低、效益低下、分散在產業鏈各個環節的企業，實現上下游行業一體化發展。如中國有色金屬集團的中國鋁業(5.04 -2.51%,買入)公司、中國有色礦業集團、中國黃金集團、中國五礦集團等8家企業，涉及上游到下游各個環節，對于此番央企改革，有色集團在上下游產業鏈進行改革最為可能。

　　今年8月，實際控股人為中國五礦集團的中鎢高新(16.01 停牌,買入)停牌進行重大資產重組，公司在12月4日的公告中披露，擬將中國五礦集團公司旗下湖南柿竹園有色金屬公司相關資產注入公司，實現上下游產業鏈進一步完善。

　　平安證券認為，基于央企的主營業務和在行業鏈上的分布情況，有色行業大致可能按照有色金屬“勘探-研發-開采-冶煉-加工-貿易”為路徑進行整合，形成涵蓋行業上下游的一體化企業集團。今年8月，中鎢高新停牌進行重大資產重組，鋅業股份(6.3 停牌,買入)11月24日停牌重組，想像空間非常大。

　　大平臺小公司的整合

　　央企企業規模龐大，很多企業只有旗下少部分公司實現上市，未來提高央企的資產證券化率，將背后巨大規模資產注入上市公司平臺實現大央企的整體上市也是改革的重要方向。

　　這一點，軍工集團的改革最為明顯。目前，軍工資產證券化率僅為25.37%，在軍工上市公司外還有大量優質資產。距離要達到未來80%的軍工資產證券化率的要求，還有很長的路要走。

　　如兵器集團收入規模居10大軍工集團前列，但資產證券化遠低于其它集團。集團旗下擁有12家上市公司，產品部分主要為民用，軍用部分較少。目前僅有北方導航(30.28 +0.33%,買入)、光電股份(30.44 -0.03%,買入)、北方創業(18.46 -2.89%,買入)、北化股份(14.12 停牌,買入)4家上市公司設計軍用商品。

　　北化股份11月23日停牌，擬收購上海惠廣精細公司52%股權、收購甲纖企業50%股權。但比這更有想象力的是北化股份的母公司中國北化非常有可能借北化股份實現中國北化整體上市。北化股份凈資產是中國北化的10倍，是非常典型的“大平臺小公司”。