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      民生宏觀:庫存幽靈揮之不去 利潤救援遲遲不來
      2015-11-27 作者: 來源: 新浪財經

        11月27日消息,國家統計局今日公布了前10個月工業企業利潤情況。民生宏觀解讀認為,利潤同比繼續下滑,原因仍舊是收入低迷,成本高企。預計貨幣政策仍會寬松,但以對沖為主,不再是主角。未來降息的空間不如降準大。

        具體如下:

        【民生宏觀】庫存幽靈揮之不去,利潤救援遲遲不來

        數據:1-10月規上工業企業主營業務收入同比1%(前值1.2%),利潤同比-2%,跌幅繼續擴大(前值-1.7%)。

        點評:

        ①利潤同比繼續下滑,原因仍舊是收入低迷,成本高企。從收入-成本=利潤公式來看,只有成本的下降快于收入下降,利潤才會有改善,因此只有成本下行收入改善才是利潤的唯一救援。然而目前收入遭受量價雙壓持續下行,量受制于需求端萎靡抬不了頭,價受制于高庫存翻不了身;成本方面本身就有粘性,人力成本受制于老齡化和無法出清,管理費用受制于庫存高企無法有效跟隨降低,繼續侵蝕利潤。

        ②高庫存是利潤背后的幽靈,庫存去化長路漫漫。上中下游去庫存成果并不明顯,庫存不清,價格不起,利潤與投資皆看不到轉機。上游來看,原材料存銷比(庫存/銷售動態平均)位于高位,煤炭存銷比8月以來呈現明顯上行;中游鋼鐵總存銷比位于過去幾年高位,庫存細分來看,鋼貿商庫存走低(表明對于下游需求的不樂觀),鋼廠庫存高,未見明顯去化;下游終端需求來看,房地產庫存亞歷大山,銷售改善不可持續后存銷比有所上升,汽車受到減稅撤限政策利好,庫存邊際上有一定去化但仍位于高位。整體來看,庫存去化需要從終端需求庫存去化開始傳導至地產投資,之后才是中上游原材料制造業去庫存,目前來看,第一步都尚未有明顯效果,房地產投資不見底,工業去庫存和去產能不完成,工業企業利潤的好轉都無從談起。

        ③行業結構看整體不佳中,內部呈現弱分化。上游資源開采類行業以及黑色金屬加工業依然表現較差,中游制造業由于成本下行表現較好,下游終端也依舊承壓;企業類型來看,國有控股企業利潤同比跌幅擴大為-25%(前值-24.4%),目前正向貢獻只靠私營,但私營企業利潤增速小幅回落6.2%(前值7.1%),私營恐將被拖下水。

        ④政策走勢?貨幣政策仍會寬松,但以對沖為主,不再是主角。長期來看,通縮導致的實際利率攀升風險,外匯占款收縮引起的基礎貨幣缺口都需貨幣寬松來對沖,降息降準都還有空間。但短期看,利率已經完全放開,降息的邊際作用在下降,而且利率已經降至低位,降息的邊際空間受限,未來降息的空間不如降準大。財政政策將逐步成為主角,預計明年財政赤字率至少會擴大到2.5%,一方面減稅,降低企業稅收成本,激發居民消費需求,另一方面增支,同時通過PPP和專項金融債等方式助力政府加杠桿,擴大企業終端需求,從收入端改善企業利潤。

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