????在過去近4個月時間內，上交所共受理“新公司債”上市或掛牌申請超過300家，計劃融資總金額超過7300億元，上述受理的“新公司債”中已經完成發行的將近70家，總的融資規模超過1800億元。今年1-7月，加上完成發行的存量公司債，上交所公司債券已完成發行的融資規模超過6500億元，是去年全年水平的2倍以上，也超過同期上交所股票融資規模。

????市場正在為上交所的“新公司債”點贊。

????在過去近4個月時間內，上交所共受理“新公司債”上市或掛牌申請超過300家，計劃融資總金額超過7300億元，上述受理的“新公司債”中已經完成發行的將近70家，總的融資規模超過1800億元。今年1-7月，加上完成發行的存量公司債，上交所公司債券已完成發行的融資規模超過6500億元，是去年全年水平的2倍以上，也超過同期上交所股票融資規模。

????盡管影響力和社會關注度尚與股票市場存在差距，但這抹亮色委實難以掩蓋——在7月單月發行規模創出歷史紀錄后，已有媒體感嘆公司債“逆襲”，并評價公司債成為“當下機構避險、企業融資的軟著陸轉換器”。

????到底是什么因素，推動了上交所“新公司債”的蓬勃發展？

????改革，還是改革

????上交所有關業務負責人表示，“新公司債”之所以能夠在短期內獲得市場的熱烈歡迎和廣泛接受，根本原因還是在于改革。

????為貫徹落實黨的十八屆三中全會決定和“新國九條”關于規范發展債券市場的總體工作部署，以今年1月《公司債券發行與交易管理辦法》修訂發布為標志，證監會推出“公司債新政”。

????“作為一線監管機構，我們理解，‘公司債新政’所涉一系列制度改革的核心要義，就是順應實體經濟需求，通過簡政放權、監管轉型來釋放改革紅利，提升市場參與各方的用戶體驗。分層次、效率高、成本省、周期短、陽光化的產品和制度優勢，自然匹配市場各類主體的需求，使得公司債受到廣泛接受。一旦獲得廣泛接受，資本市場服務實體經濟就有了堅實的抓手，其必然的結果就是融資結構的優化，金融風險的降低，從而提高了實體經濟運行的效率和安全性。”上述負責人表示。

????他說，公司債新政把握了讓市場在資源配置中發揮決定性作用的原則，放松管制提高效率的前提是發行人、中介機構、投資者等各類主體的歸位盡責，如果發行人和中介機構闖的不是“審核關”而是“市場關”，如果投資者看的不是“監管背書”而是“市場背書”，“公司債新政”就可能為股票市場注冊制改革積累一定的樣本經驗。

????多家發行人和中介機構在受訪中表示，“新公司債”讓他們感受到了很多新鮮而切實的變化——

????從不能發到可以發：放寬發行主體行政管制

????5月22日，舟山港集團有限公司2015年公司債券成功發行，成為新政出臺后全國首單非上市公司公司債。

????過去，只有境內證券交易所上市公司、發行境外上市外資股的境內股份有限公司、證券公司可以發行公司債券。由于上市公司群體有限，公司債券品種此前無法為國內眾多非上市優質公司提供債券融資服務。而按照修訂后的《管理辦法》，所有符合條件的公司制法人均可以發行公司債券。

????舟山港董事長孫大慶對上證報記者表示，舟山港是一家優質的非上市公司，但長期以來，舟山港的融資渠道較為單一，總體上以銀行貸款間接融資為主，成本高，周期短，受國家信貸政策影響大。“公司債新政的出臺，充分體現了‘簡政放權、放管結合’的政府職能轉變要求，加大了政府對債券市場發展支持力度，提升了債券市場服務實體經濟的能力。這次15舟港債的成功發行，得益于國家政策的大力支持”。

????7月2日，浙江省浙商資產管理有限公司（以下簡稱“浙商資產”）非公開發行2015年公司債券（第一期）成功簿記發行，首期認購倍數為1.83倍，簿記建檔發行利率6.05%，基金、券商、資管公司、信托公司等投資者踴躍認購。這是我國首單資產管理公司（AMC）公司債。

????浙商資產是經浙江省政府批復成立的省級AMC，是浙江省本土唯一獲授權專業從事省內不良資產處置和經營業務的地方資產管理公司，在化解區域金融風險、推動區域經濟轉型、維護區域信用環境、經營企業多重價值中擔負著重任。

????公司副總經理翁勝偉對記者表示，由于業務特性，浙商資產的資金需求大，周期性強，成本要求高，而公司債券的較大發行規模、合適的資金期限、高效審核效率和較低的發行成本都能夠較好地滿足公司的實際需求。

????7月30日，義烏市水務建設集團有限公司2015年公司債券（“15義水債”）在上交所成功發行，成為全國首單由非上市水務（市政）公司公開發行的公司債券。

????義烏水務集團董事長王春明表示，“從以前單一向銀行貸款融資，到第一次在資本市場直接融資，是創新和拓寬融資渠道的一次成功嘗試，對未來提升企業知名度、企業信用積累、促進企業更好發展具有積極的推動意義。”

????廣發證券(000776,股吧)債券業務部總經理黃旭輝評價說，公司債新政落地后，對于符合條件的優質公司制法人企業，新公司債券完全可以作為其重要的融資渠道，促進優化其融資結構。

????從發得慢到發得快：提高效率明確預期

????公司債新政突破了以往公募公司債券僅能向所有投資者公開發行的模式，修訂后的《管理辦法》將公募公司債區分為面向公眾投資者的公開發行（大公募債券）和面向合格投資者的公開發行（小公募債券）兩類。

????在此基礎上，證監會進一步簡政放權，小公募債券由交易所對申請材料是否符合上市條件進行預審核，證監會以交易所的預審核意見為基礎簡化核準程序。同時，為給發行人提供更多便利，相關行政許可申請受理及批文發放事宜均在交易所辦理。

????新規的施行大大加快了公司債發行的審批進度。以五洋建設股份有限公司公司債券的審核過程為例，該項目從申請材料正式受理，到出具預審核意見函并轉報證監會，僅用15個工作日；再到最終拿到證監會發行批文，共用22個工作日。

????五洋建設集團公司董事長陳志樟說，“證監會和上交所審核公司債券的速度和效率令我們眼前一亮，整個債券審核過程，在短短的22個工作日內就全部完成，出乎我們的預料。五洋建設集團公司多年來一直希望在資本市場通過直接融資來降低融資成本、調整債務結構、規范企業運作，交易所公司債券無疑是一個非常好的途徑，給了我們企業一個轉變的良好契機，這充分體現了政府對民營企業轉型發展的重視，更讓我們對企業未來發展充滿了信心。”

????上交所相關業務負責人表示，小公募債受理后，在10個工作日內一次性出具反饋意見，審核流程總時間原則上不超過30個工作日，基本上20個工作日以內能完成受理、反饋意見、出具預審意見的整個過程。私募公司債券出具掛牌無異議函則更為快捷。

????國泰君安證券的相關負責人表示，“新公司債”從正式上報交易所受理到獲得證監會批文一般就一個多月的時間，相較于以往通過債券融資動輒半年以上的審核周期而言，債券審核和資金到賬時間的可預期性大大提高，募集資金提前到位，有利于為公司的生產經營活動及時補充資金。

????從關起門到掛上網：陽光操作提高透明度

????與行政化的審批不同，“新公司債”的審核導向是以合規性審核為原則，以信息披露為核心，有鮮明的注冊制特征。

????“我們認為，以往市場和社會各界對審核工作存在一些意見，主要原因還是在于信息不對稱，作為一線監管者，我們的工作方向應該是不斷降低信息不對稱，特別是在技術不斷發展的今天，可以通過各種方式來提高審核工作的透明度，用陽光作業來消除誤解，提高公信力。”上交所有關業務負責人表示。

????為了進一步提高預審核工作透明度、便利市場參與者，上交所在充分論證的基礎上推出了電子化的債券項目申報系統，5月下旬開始試用，7月1日起全面啟動電子化申報通道，實現了從主承銷商提交申請到受理、反饋、回復、出具審核意見，再到發文、申請文件歸檔等審核全程的電子化，大大提高了公司債券審核工作的透明性和便捷性。

????舟山港孫大慶表示，公司債的審核實行全程電子化，全程跟蹤審核進程和進行反饋交互，審核流程及項目信息面向全市場公開，在統一的債券網站及時發布審核政策，及時跟進審核動態，及時發布審核項目，及時公布項目審核動態，及時發布發行、上市信息。“發行申報由主承銷商與上交所進行溝通，而作為發行人只需與主承銷商等中介機構保持溝通順暢、配合默契，可以"不見人、不進門"完成債券發行工作，大大節約了發行人時間成本和溝通成本，市場化程度高。”

????與此同時，上交所審核過程溝通順暢，審核人員通過郵件、電話、微信等多種方式滿足券商對政策、審核進度的了解，極大地降低了信息不對稱程度。已取得公司債券預審意見的杭實集團負責人感嘆，“公司債券的審核讓我們深深覺得這次公司債券的改革真的來了，債券市場的春天真的來了！”

????從高利率到低成本：交易所債市優勢凸顯

????新公司債不僅能夠降低公司的融資成本，提高融資速度，而且可以強化資金的抗周期性、經營性風險能力，有望吸引更多符合條件的公司制法人嘗試這一新的債券品種。

????8月6日，際華集團(601718,股吧)2015年第一期公司債券正式完成面向線下合格投資者的簿記建檔工作，設有5年期（5NP3）與7年期（7NP5）兩個品種，經過簿記，最終5NP3品種票面利率確定為3.60%，低于同期中票定價估值水平85bp，且較同期貸款利率（5.25%）下浮31.43%；7NP5品種發行5億元，票面利率確定為3.98%，低于同期中票定價估值水平89bp，且較同期貸款利率（5.40%）下浮26.30%，本期發行的5NP3品種3.60%的票面利率創造了公司債歷史上的最低發行利率。

????7月28日，重慶龍湖企業拓展有限公司小公募第二期債券在上交所完成發行，其五年期20億元債券的票面利率最終定于3.93%，七年期20億元債券的票面利率亦低至4.20%，均創下今年以來同年期房企境內公開發行公司債利率紀錄。

????7月23日，北京天恒置業集團有限公司（“天恒置業”）小公募“15天恒債”發行結束，該只債券發行票面利率為4.12%，創造了近5年非AAA主體評級公開發行公司債券的最低發行利率，遠低于三年期銀行貸款基準利率5.25%，也低于天恒置業的貸款融資成本。天恒置業表示，“發行情況表明了市場機構對公司債券的高度認可，也體現出上交所債券市場的吸引力和市場化定價優勢。”

????恒大地產為代表的紅籌公司和房地產公司過去難以通過境內資本市場直接融資，資金成本高企。恒大地產近年來在境外發行債券直接融資的成本約為8%-13%不等，境內間接融資主要以高成本永續債及信托為主。而15恒大01、15恒大02、15恒大03通過簿記建檔詢得5.38%、5.30%和6.98%的票面利率，較恒大地產以往融資成本節約近50%，較低成本的中長期資金為企業節約了大量財務費用，進而為企業創造了更加穩定的發展空間。

????浙商證券研究指出，新公司債券公開發行利率普遍在4%-8%區間內，其中債項級為AA和AA-的公司債券票面利率區間為4.67%-7.99%，這對于很多中小型企業(其主體級別一般為AA或AA-)而言，上述利率水平與銀行貸款相比具有一定吸引力，與同期同級別發行的中期票據相比也具有一定優勢（同期債項級別為AA和AA-的中期債券票面利率區間4.82%-8.30%）。

????既然票面利率較同期同債項級別的產品低，為何投資人仍有動力認購？這與新規明確在滬深交易所債券市場，滿足一定條件的公司債券可以進行質押式回購和競價交易不無關系，這就使得公司債的二級市場流動性大大提高。

????上交所債券業務部相關負責人介紹，公司債券融資成本優勢和交易所債券市場債券質押式回購制度直接相關。交易所債券質押式回購實行標準券制度，采用競價交易、凈額清算，交易效率很高，受到市場參與者的廣泛歡迎，目前上交所市場債券質押式回購日均交易金額超過四千億元。按照現行規則，信用評級在AA級以上的公司債均可納入交易所市場回購質押庫，債券投資者可以這些債券作為質押進行回購融資。從投資者角度而言，由于公司債券具有融資功能，因此要求的公司債券利率水平較低。從歷史經驗來看，債券如果能被納入交易所回購質押庫，會顯著增強投資者的參與興趣，可以使發行成本下降30-50BP，實現了公司債券發行人、投資者雙贏。

????抓住合理的融資窗口，對票面利率的影響也非常大。盡管從中長期看，目前利率還處在下行通道，但期間的波動會更加劇烈、時間會更短，同一年的不同月份、同一月的不同日期的發行利率都會有較大的差異。近期逢股市震蕩后投資者信心恢復、IPO暫緩、央行降準降息等因素，北巴傳媒(600386,股吧)、浙商資產都在中介機構的輔導下踩準了市場結構和步伐，爭取到了最佳發行時點。

????交易所債市將迎來歷史性機遇

????長期以來，國內公司的融資渠道基本是以銀行貸款為主，間接融資成本高、周期短，受國家信貸政策影響大。央行公布的數據顯示，2014年的社會融資規模中，人民幣貸款占比為59.4%，如果算上外幣貸款，銀行貸款占社會融資規模的比例則超過了60%。

????十八屆三中全會明確提出發展并規范債券市場，提高直接融資比重。金融業發展與改革“十二五”規劃指出，“十二五”期間金融結構調整要取得明顯進展，到“十二五”期末，非金融企業直接融資占社會融資規模比重提高至15%以上。浙商證券有關負責人表示，證監會公司債新政、交易所“新公司債”的推出，是扎實落實黨中央、國務院工作部署，發展和規范債券市場精神的具體體現。

????廣發證券黃旭輝向記者表示，本次公司債券改革作為上交所四大戰略中的重要組成部分，是真正意義上的市場化改革，“想市場之所想，急市場之所急”，未來三年交易所市場和券商債券業務預計將迎來歷史性機遇。